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——專訪中國證監(jiān)會主席郭樹清

直接融資依然嚴重滯后

記者：您從間接融資領域“轉型”到直接融資戰(zhàn)線，履新三個多月來最深的感受是什么？資本市場在促進實體經濟發(fā)展和改革開放中應發(fā)揮怎樣的作用？作為證監(jiān)會主席，當務之急您要著重抓好哪幾件事？

郭樹清：到證監(jiān)會工作以來，我更加深切地感受到資本市場與實體經濟之間緊密的相互依存關系。實體經濟是基礎，是根本，“百業(yè)興，金融興；百業(yè)穩(wěn)，金融穩(wěn)”。同時，資本市場作為優(yōu)化資源配置的重要平臺，對于引導社會儲蓄轉化為有效投資、促進產業(yè)結構調整升級具有不可替代的作用。

歷經20多年風雨，我們已建立起一個市值排名全球第三的股票市場，一個余額居世界第五的債券市場，還有一個交易量名列前茅的期貨市場。我國資本市場服務實體經濟的能力不斷增強，有力推動著發(fā)展方式轉變和創(chuàng)新型國家建設。

但要看到，我國直接融資仍嚴重滯后于實體經濟發(fā)展的需要。間接融資占比還是太高，集中了過多的風險。很多企業(yè)，特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，早期很可能也不太適合從銀行獲得資金支持。因此，需要不斷提高直接融資的規(guī)模和比重，加快多層次資本市場體系建設，我們的創(chuàng)業(yè)板、場外市場和私募債券都需要加快步伐。

現(xiàn)階段的工作重點，我們明確了三句話：改善市場公平競爭秩序，保護投資者合法權益；提升服務實體經濟，特別是其薄弱環(huán)節(jié)的能力；支持科技創(chuàng)新和文化進步。

金融體系結構失衡不容小視

記者：從第一次全國金融工作會議以來，一直強調直接融資的重要性，但是銀行存貸款仍然占據(jù)著金融市場的絕對主體地位，其原因和后果是什么？

郭樹清：如果把政府債和政策性金融債扣除，直接融資的增長確實相對較慢。2011年企業(yè)部門通過證券市場籌措的資金只占20%左右，甚至比上年還有所下降；全部貸款余額56萬億元，全部股票市值和公司債券余額約26萬億元；金融機構資產規(guī)模，銀行業(yè)為92%，保險業(yè)和證券基金業(yè)只占8%左右。國際經驗表明，這種過度依賴信貸的金融體系在一定環(huán)境下會形成系統(tǒng)性風險。

更重要的在于實體經濟的金融服務必然不足。根據(jù)世界經濟論壇2011—2012年的全球競爭力報告，中國的綜合競爭力排名第二十六位，金融市場發(fā)展水平排名第四十八位，金融服務便利程度居第六十位。對“三農”、科技創(chuàng)新型企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)的金融服務遠遠不足，“民間資金多投資難”而“中小企業(yè)多融資難”的矛盾非常突出，這從一個側面說明經濟生活中存在著比較嚴重的金融壓抑現(xiàn)象。

就直接融資自身而言，結構也很不合理。股票債券比例失調，公司類信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場仍以國債、金融債等利率產品為主，公司類信用債券占全部債券存量的1/5。在公司類信用債券中，交易所市場嚴重滯后，銀行間市場托管規(guī)模占比為97%，兩個市場尚未完全實現(xiàn)互聯(lián)互通。

股票市場自身的結構有些方面也令人憂慮，集中表現(xiàn)為三個方面：一是一級市場價格大大高于二級市場。去年新股平均發(fā)行市盈率為47倍，而滬深市場的全年平均市盈率只有17.76倍。二是藍籌股價格顯著低于非藍籌公司，“優(yōu)質不優(yōu)價”，而成熟市場藍籌股的市盈率就是平均的市盈率。三是績差股價格畸高，一些ST公司在重組題材和“殼資源”概念的助推下，股價嚴重背離企業(yè)內在價值。

金融體系的結構失衡是潛在的風險因素，也是我國金融市場不成熟的表現(xiàn)，造成了資源配置低效，制約了金融體系的功能發(fā)揮，應當引起社會各方的重視。

倡導理性投資正當其時

記者：我國股市一直存在著炒新、炒小、炒差風氣，管理層多年來一直宣傳長期投資和價值投資，效果并不明顯。投資者教育有用嗎？

郭樹清：截至2011年底，我國自然人持有A股流通市值占比達26.5%，但整個市場自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認購中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國特有的文化習慣影響，市場中注重“消息”、聽信“題材”、聞風炒作、追漲殺跌等現(xiàn)象盛行。中小投資者承擔了新股高定價的主要風險。新股高價發(fā)行及與之相關的炒新股、炒小股、炒差股破壞了股市的資源配置功能，從最基礎層面上扭曲了市場結構。

我們倡導理性投資理念，就是要鮮明地反對賺快錢、賺大錢、“一夜暴富”的投資心態(tài)，深入推廣長期投資、價值投資和“買者自負”的理念。對大多數(shù)人來說，投資股市遵循常識是最可靠的。一是購買績優(yōu)大盤股；二是適當分散；三是買入價格不要過高。

我們必須反反復復地告訴投資者，市盈率是股價與每股收益的比率，它的倒數(shù)就是投資回報率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報率就是5%；如果是25倍，回報率就是4%，這就有可能跑不贏通貨膨脹。如果市盈率是40倍、50倍，則投資回報率可能就只有2.5%和2%，也就是說，按照靜態(tài)收益計算，需要40年或者50年才能回收投資。除非你認定它是真正的高成長的公司。

我國股市估值長期偏高，平均市盈率經常達到數(shù)十倍，但是現(xiàn)在已降低到歷史最低水平，與國際上的主要市場基本相當，具備了長期投資價值，倡導理性投資遇到了最好時機。

加強科技創(chuàng)新與資本市場對接

記者：雖然A股市場不乏成長性良好的企業(yè)。但我們也注意到，很多好的國內企業(yè)在短短幾年迅速做大，卻基本都與A股投資者無緣。我國資本市場在培育、吸引有成長前景的行業(yè)和企業(yè)以及提高上市公司質量方面，還應做些什么？

郭樹清：資本市場因其風險共擔、利益共享的特點，比較容易組織動員資源從事創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，天然具有推動高科技和文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢。發(fā)達國家的經驗表明，資本市場在推動國家經濟轉型和戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展過程中，起著很關鍵的作用。

過去30年全球四大新興產業(yè)——計算機、通訊、互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥，都是通過資本市場發(fā)現(xiàn)和推動成長起來的。

與發(fā)達國家相比，我國的資本市場與整個經濟金融的發(fā)展一樣，還不那么成熟，上市公司結構不那么合理。我國資本市場確實支持了一大批高新技術企業(yè)發(fā)行上市，但這些公司大多是較成熟的企業(yè)，而大量真正初創(chuàng)、新興業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的企業(yè)，還沒得到資本市場的服務。這是我們需要反思的，說明科技創(chuàng)新與資本市場的對接機制還不夠理想。

在下一步多層次市場體系建設中，場外市場、柜臺交易、私募股權等市場的架構設計，要重點考慮知識和技術創(chuàng)新型企業(yè)、現(xiàn)代農業(yè)企業(yè)、小型微型企業(yè)的特征，做出有針對性的制度安排，切實增強我國資本市場的彈性和包容能力，使不同特點的創(chuàng)新型企業(yè)都能得到資本市場的支持，以更好地推動科技潛力轉化為現(xiàn)實生產力。這是中國未來擺脫“中等收入陷阱”的關鍵。