□ 本報記者 唐振偉

持有貴州茅臺股票的投資者最近“比較煩”，不僅因為該股失掉了滬深第一高價股“股王”的寶座，也不僅因為只有13.5%的業(yè)績增長讓這一“酒王”幾乎失掉王冠、跌落神壇，更是因為該股股價自從09年年報披露后就陷入“跌跌不休”的夢魘。昨日，貴州茅臺股價再次下跌2.02%，收盤于147.48元。

從盤面來看，貴州茅臺股價從去年12月7日摸高至181.06元以來就一路溝溝坎坎的滑下來，最近已跌破150元，噩夢仍未結(jié)束。

記者查閱茅臺近年財報發(fā)現(xiàn)，公司去年第四季度業(yè)績增速明顯放緩。其前三季每股收益4.01元，全年每股收益4.57元，實際上第四季每股收益僅0.56元，和前三季增速相比下降不少。另外，該公司去年全年凈利潤為43.12億元，而前三季度的凈利潤為37.86億元，第四季度凈利潤僅占全年比重12.2%；08年這一數(shù)字為41.7%，07年為64.8%。與此同時，2009年茅臺的預(yù)收賬款高達35.16億，同比增加5.8億，環(huán)比大幅增加22.24億。

有意調(diào)控業(yè)績？

有分析師認為，茅臺有刻意做低業(yè)績之嫌。因為四季度應(yīng)該是白酒行業(yè)的銷售旺季，但據(jù)茅臺四季度業(yè)績報告，單季每股收益僅0.56元，不僅遠低于前三季度的平均值，而且比金融危機的2008年四季度還要低20.29%。

申銀萬國的研究報告認為，公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因在于預(yù)收賬款的調(diào)整。而公司調(diào)整預(yù)收賬款的動機或與董事會換屆有關(guān)。管理層通過預(yù)收款項等科目來調(diào)節(jié)利潤的動機或許在于今年換屆，預(yù)計今年70歲高齡的董事長季克良退休、袁仁國成接班人的概率較大，國有企業(yè)的性質(zhì)決定了換屆前后公司高管往往有調(diào)節(jié)業(yè)績的動機。

梁軍儒在博客中稱，(茅臺)近三年只是在玩報表加加減減的數(shù)字游戲。08、09年的年報都令市場出乎意料，主要原因是由于2007年預(yù)收帳款的非常規(guī)大幅釋放導(dǎo)致部分業(yè)績被提前透支(個人猜測是因為當(dāng)時茅臺估值太高，管理層希望通過提高業(yè)績迎合資本市場)以及應(yīng)對金融危機而做出的修正與平滑。通過比照銷量、價格的實際提高情況，估計這種修正與平滑已經(jīng)在09年完成，2010年開始恢復(fù)正常。

當(dāng)然，去年第四季度是否有意“調(diào)控”業(yè)績目前還只是一種猜測，著名財務(wù)專家夏草向《證券日報》記者指出，一季報出來之前，去年第四季度是否“調(diào)控”業(yè)績還無法下結(jié)論，要看第一季度業(yè)績是否依然在下滑。目前看，茅臺集團今年1-2月份的財務(wù)數(shù)據(jù)不理想，根本沒有體現(xiàn)其年初的提價效應(yīng)。“茅臺的年報解釋也還可以說得過去，我們現(xiàn)在也搞不清楚，現(xiàn)在只能認同茅臺方面的解釋?！毕牟荼硎?。

饑餓營銷策略？

由于茅臺擁有資源的“稀缺性”，有白酒營銷專家稱，貴州茅臺有意不讓35億預(yù)收賬款轉(zhuǎn)化為收入，可能是源于茅臺一貫采用的“饑餓營銷”的銷售策略。在市場營銷學(xué)中，所謂“饑餓營銷”，是指商品提供者有意調(diào)低產(chǎn)量，以期達到調(diào)控供求關(guān)系、制造供不應(yīng)求“假象”、維持商品較高售價和利潤率的目的。

近年來，茅臺酒加強了對機關(guān)、機構(gòu)的營銷力度，發(fā)展迅速。2006年茅臺酒開始出現(xiàn)嚴重脫銷，而且價格飆升得厲害，市場上充滿了假冒產(chǎn)品。因此，打擊假冒偽劣也一直是茅臺一項非常嚴峻的挑戰(zhàn)。

國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師兼新聞發(fā)言人姚景源近日也指出，十年前，飛天茅臺僅賣65元-78元/瓶，現(xiàn)在長春市場上的零售價為798元/瓶；貴州茅臺股票2001年上市時每股不到32元，現(xiàn)在已經(jīng)漲至147元左右。由此可見，茅臺酒似乎更加奇貨可居，更具投資價值。

中國人民大學(xué)商學(xué)院副院長王化成教授指出，由于茅臺產(chǎn)品的稀缺性，茅臺酒的銷量是無限的，產(chǎn)量是有限的，一直以來都是先打款，后發(fā)貨；什么時候想把預(yù)收賬款轉(zhuǎn)化為銷售收入，就把酒發(fā)給經(jīng)銷商就行了，預(yù)收賬款就轉(zhuǎn)化為“銷售收入”了。然而，要掌握真實情況只能問它的內(nèi)部人員。

公司公告：

[2010-04-26]貴州茅臺:第一屆董事會2010年度第二次會議決議公告暨召開公司2009年度股東大會的通知

[2010-04-26]貴州茅臺:投資公告

[2010-04-26]貴州茅臺：2010年第一季度報告

[2010-04-26]貴州茅臺:第一屆監(jiān)事會2010年度第二次會議決議公告

公司新聞：

[2010-04-28]平安被融券賣空18萬股 融資者深陷貴州茅臺

[2010-04-27]兩市26日融資買入4382.5萬 貴州茅臺續(xù)受捧

[2010-04-26]兩市23日融資買入額3416萬 貴州茅臺被看好

[2010-04-26]貴州茅臺首季預(yù)收款同比增長66%

[2010-04-26]貴州茅臺一季度凈利同比僅增4%

[2010-04-26]高增長神話終結(jié) 貴州茅臺面臨隱憂

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