政策效果尚需觀察

如此創(chuàng)紀(jì)錄的郭氏新政，市場效果如何，仍需等待觀察。

“郭氏新政是過去政策的延續(xù)。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求稱，此前的宏觀層面改革側(cè)重制度的規(guī)范，現(xiàn)在的改革是在過去宏觀框架下進(jìn)行的微觀改革。“過去改革側(cè)重規(guī)范，現(xiàn)在改革側(cè)重公平，不要把現(xiàn)在的改革和過去的改革切開?！?/p>

郭樹清對此也表示理智和清醒，他在《行政管理改革》2012年第10期撰文作出上述表述并表示：“中國資本市場距離成熟市場還有相當(dāng)差距，不能說用20年就完全走完了成熟市場200年的路程?！?/p>

郭樹清也指出，現(xiàn)階段中國資本市場存在自身結(jié)構(gòu)不平衡、波動和震蕩幅度較大、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力相對較弱、為居民提供的投資理財產(chǎn)品相對匱乏、潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險較大等諸多問題。

“中國資本市場的自身結(jié)構(gòu)不平衡首先表現(xiàn)在股票債券比例失調(diào)?！惫鶚淝灞硎?，2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場仍以國債、金融債、政策性銀行發(fā)的債為主，公司類信用債券僅占全部債券市場的1/5左右。投資者結(jié)構(gòu)也很不合理。境內(nèi)專業(yè)投資者僅占16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%。更不合理的是，A股市場個人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占到全市場的85%左右。

對比金融危機(jī)前后美股和恒生指數(shù)的漲跌幅，郭樹清強(qiáng)調(diào)，暴漲暴跌不利于市場功能的有效發(fā)揮，也使大量投資者遭受利益損失，影響市場信心。為此他公開建議說：“不贊成中國的窮人和老人投資股市。”

“中國股民經(jīng)過20年的洗禮，應(yīng)該明白自己永遠(yuǎn)有不參與的權(quán)利?！敝袣W國際工商學(xué)院金融與會計學(xué)教授芮萌表示，去賭場總會輸錢，因?yàn)榍f家贏的概率更高一些。散戶要明白自己在股市，肯定玩不過大戶。”

中國資本市場機(jī)構(gòu)投資者持有市值僅15.6%，而發(fā)達(dá)國家有60%-70%。從交易量來看，中國市場上85%的交易量是由散戶貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，美國擁有8000多只共同基金，其凈資產(chǎn)高達(dá)12.22萬億美元，占美國國內(nèi)市場股票總市值的73%，這是美國股市最重要的機(jī)構(gòu)投資者群體之一。

“美國股市都是大戶在玩，從而市場會更加理性。而國內(nèi)市場卻是散戶的天下，羊群效應(yīng)十分明顯。”芮萌一針見血地指出，東方人的賭性更大，更愿意靠冒險去賺錢。

“中國資本市場發(fā)育較稚嫩，要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)?！敝鞴芙鹑诘闹袊鴩鴦?wù)院副總理王岐山最近強(qiáng)調(diào)，要借鑒國際資本市場發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步深化體制機(jī)制改革，加快組織制度創(chuàng)新，加強(qiáng)市場監(jiān)管，積極穩(wěn)妥地擴(kuò)大對外開放，切實(shí)保護(hù)廣大投資者的利益。

郭氏新政面臨大考

二級市場的持續(xù)萎靡，令郭樹清的新政備受爭議。在樂觀者看來，郭樹清是在給資本市場做外科手術(shù)，是從制度設(shè)計入手，扎實(shí)地推動二次股改。而悲觀者則認(rèn)為，現(xiàn)在的政策有些寬松，一味地小修小補(bǔ)，缺乏力度。

業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的是，如此多項新政的推出，能在任內(nèi)完成并且有效提升中國資本市場效率，可能并不多。在利益關(guān)系錯綜復(fù)雜的證券市場中，許多缺乏“消化期”的政策，更可能會在各方利益的博弈下偏離最初的預(yù)期。

“大盤如此跌幅，是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在股市上的正常反應(yīng)，也是對20多年累積矛盾的總的作用結(jié)果?！敝乃侥冀?jīng)理、東方港灣投資公司董事長但斌依然力挺郭樹清，“他的改革無疑是正確的方向，千萬不要半途而廢！應(yīng)該更徹底更堅決！”

對于吳曉求“微觀改革”的看法，李大霄表示理解，“首先是進(jìn)行定位的再深刻認(rèn)識，融資者和投資者定位的重新糾正，如果這個東西能糾正過來，那么我覺得這次微觀的改革就非常到位。那么要觸及到核心，即兩者之間的關(guān)系對等，市場就會蓬勃發(fā)展了。融資者和投資者之間要對等，一級市場和二級市場的發(fā)展要均衡，引入資金跟融資的速度要平衡，取得這三種平衡，市場就會健康。”李大霄說。

改革正步入深水區(qū)

郭樹清鐵腕新政，令市場耳目一新。但是要革除多年積弊，顯然非一日之功。到了真正觸碰各方利益格局的中盤博弈時，是否會陷入舉步維艱的泥沼？

目前改革正步入深水區(qū)。值得注意的是，金融體系的變革是一個深具整體性和關(guān)聯(lián)性的“系統(tǒng)升級”，證券市場自身的改革，如果沒有其他相關(guān)領(lǐng)域的改革跟進(jìn)，亦很難維持此前“單兵突進(jìn)”的改革步伐。

備受重視郭樹清的養(yǎng)老金入市，亦步履維艱。2011年12月15日，郭樹清首次在公開場合提出養(yǎng)老金入市，“地方社?；?、養(yǎng)老保險全國大概有兩萬億元余額，組織起來，設(shè)立一個專門投資機(jī)構(gòu)和委托一個機(jī)構(gòu)來做，這個效果對市場大有好處?！?/p>

中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)認(rèn)為，養(yǎng)老金入市首先要考慮市場風(fēng)險，養(yǎng)老金短期內(nèi)不會大量入市已成定局?！叭胧幸幸欢ǖ谋壤嬲M(jìn)入到股票市場中的不會太多?！?/p>

中國證券市場的弊端形成多年，證監(jiān)新政無法一蹴而就，直面中國股市當(dāng)前強(qiáng)大的既得利益集團(tuán)，郭樹清能否沖出這個重圍，市場對此仍半信半疑。如何徹底斬斷當(dāng)下中國的IPO灰色產(chǎn)業(yè)鏈，這是擺在郭樹清面前的重大考驗(yàn)。

正是這個利益鏈條和眾多的尋租機(jī)會，很容易讓擬上市公司、PE、投行、會計師及律師事務(wù)所、財經(jīng)公關(guān)、保薦人、部分證監(jiān)會和地方官員、部分財經(jīng)媒體等各方變成一條繩上的螞蚱，誰也離不開誰。

2009年IPO重啟以來，在發(fā)審委力推下，新股發(fā)行呈現(xiàn)空前規(guī)模，然而，大量新股的發(fā)行也對市場資金形成“抽血”作用。對此，市場將其歸咎于IPO審核制度，并呼吁向注冊制過渡，使其徹底接受市場檢驗(yàn)。

中歐陸家嘴國際金融研究院執(zhí)行副院長劉勝軍曾經(jīng)給郭樹清寫了一封信，提出證監(jiān)會應(yīng)下決心來一場“靈魂深處的革命”，放棄IPO審批這一巨大的權(quán)力，把上市選擇權(quán)交給投資者，從實(shí)質(zhì)性審批轉(zhuǎn)向“程序性審核”。

為此，證監(jiān)改革的重中之重，還是發(fā)行制度改革。2011年10月底，郭樹清上任后在一個內(nèi)部場合，向發(fā)審委委員提出問題，“IPO不審行不行？”實(shí)際上，IPO制度將來的發(fā)展方向就是和國際接軌的注冊制，但證監(jiān)會擁有對申請上市企業(yè)的生殺予奪權(quán)力的局面至今還未見改變。

新近發(fā)布的新股發(fā)行體制改革的征求意見稿并未徹底解決行政審批問題。而如果現(xiàn)行審批制度不變，就不可能杜絕尋租現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂不無道理，“在新一輪證監(jiān)會內(nèi)部大換崗之后，新上任的某些官員仍可能重蹈覆轍，享受審批權(quán)力帶來的快感。”

被譽(yù)為“孤獨(dú)”的改革者、“一個人在戰(zhàn)斗”的郭樹清，在給中國資本市場刮骨療傷的過程中，即便是查處較少爭議的違規(guī)違法行為，也很容易遭遇“地方保護(hù)主義”。更多的市場觀察人士擔(dān)心，在利益關(guān)系錯綜復(fù)雜的證券市場中，許多缺乏“消化期”的政策，會在各方利益的博弈下最終流于形式。

在掌聲和質(zhì)疑并行的前行道路上，郭樹清能否在任期內(nèi)實(shí)現(xiàn)他所倡導(dǎo)的設(shè)想，取決于高層的改革決心和市場承受能力，還有更多的難關(guān)在等待著這位躊躇滿志的理想主義改革者。