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    安信證券王鐵銘被稱炮制高PE黑手 力薦華銳風(fēng)電

    2011年01月21日 14:11
    來(lái)源:投資快報(bào) 作者:高麗霞 李茵琳

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    記者 高麗霞 李茵琳

    在安信證券的大力包裝下,“史上最貴”的滬市主板個(gè)股華銳風(fēng)電(601558)1月13日盛裝出爐。然而上市首日該股便破發(fā),跌幅高達(dá)9.59%。在接下來(lái)的兩個(gè)交易日,華銳風(fēng)電連續(xù)下跌,上市前三日,該股累計(jì)下跌18.35%。

    把一個(gè)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利下滑的公司推向投資者,卻又給投資者描繪出一幅美妙的藍(lán)圖,然后在定價(jià)上極盡取巧之能事,華銳風(fēng)電的保薦人王鐵銘則是難咎其責(zé)。實(shí)際上,安信證券就是一個(gè)“炮制”高價(jià)股、高市盈率個(gè)股的“黑手”,除了華銳風(fēng)電外,昔日的“第一高價(jià)股”國(guó)民技術(shù)(300077)、百元股華策影視(300133),以及上市三個(gè)月業(yè)績(jī)旋即下降七成的南都電源(300068)……在安信證券的“包裝”之下,雖然諸多保薦項(xiàng)目已經(jīng)成功上市,但留給市場(chǎng)的卻是一地雞毛。

    華銳風(fēng)電:“高成長(zhǎng)”的鬧劇

    1月13日,主板市場(chǎng)20年來(lái)發(fā)行價(jià)最高的個(gè)股華銳風(fēng)電在安信證券的力薦下在上交所上市。然而讓市場(chǎng)大跌眼鏡的是,該股上市首日開盤87元,收?qǐng)?bào)81.37元,跌9.59%。這也是2009年A股IPO重啟以來(lái),新股上市首日跌幅較大的股票。在這之前,2010年5月,曾有創(chuàng)業(yè)板股票奧克股份(300082)首日跌9.91%。

    在安信證券的“盛情包裝”下,華銳風(fēng)電打著“高成長(zhǎng)”的旗號(hào)來(lái)到了二級(jí)市場(chǎng),盡管依靠發(fā)行機(jī)制為自己“圈錢”鋪平了道路,然而上市首日便破發(fā),其前后反而像是保薦機(jī)構(gòu)和公司聯(lián)合導(dǎo)演的一場(chǎng)鬧劇。

    問題一:夸大行業(yè)前景

    華銳風(fēng)電主營(yíng)大型風(fēng)電機(jī)組的制造和銷售,屬于風(fēng)電行業(yè),新能源板塊,這是國(guó)家“十二五”期間規(guī)劃將重點(diǎn)扶持的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一。

    然而近年來(lái),由于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)性增長(zhǎng)階段,利潤(rùn)空間大,導(dǎo)致各地投資風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的積極性空前高漲。不僅現(xiàn)有的風(fēng)電企業(yè)迅速擴(kuò)大產(chǎn)能,產(chǎn)業(yè)外的投資者也紛紛提出要進(jìn)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。目前我國(guó)風(fēng)電機(jī)組整機(jī)制造企業(yè)超過(guò)80家,還有許多企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)入風(fēng)電裝備制造業(yè)。風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩,風(fēng)電設(shè)備也將面臨供過(guò)于求的窘境。而華銳風(fēng)電的良好業(yè)績(jī),或?qū)⑹艿教魬?zhàn)。

    中投證券指出,風(fēng)電投資的高峰已經(jīng)過(guò)去。國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)04-09年的復(fù)合增速高達(dá)128%,這也正是公司高速發(fā)展的時(shí)期。按新裝機(jī)容量計(jì)算,09年中國(guó)已成為全球最大的風(fēng)電市場(chǎng),中金預(yù)計(jì)今明兩年風(fēng)機(jī)市場(chǎng)增速將放緩至30%。

    有私募人士透露,在2008年以前,國(guó)內(nèi)兆瓦級(jí)的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組從制造進(jìn)入到批量生產(chǎn)能力的時(shí)間較長(zhǎng),而由于是大型裝備,它的生產(chǎn)能力不可能一下子提高,就形成了一定市場(chǎng)缺口,也因此形成了暫時(shí)的供不應(yīng)求局面。但是到2008年后,因?yàn)榭吹竭@樣的利潤(rùn)和供求缺口,有一定技術(shù)能力的都一擁而上,技術(shù)良莠不齊,現(xiàn)在來(lái)看,整個(gè)行業(yè)不管是整機(jī)還是部件,都是投資過(guò)熱的狀況。整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)已超過(guò)80家,賣方市場(chǎng)正在向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變,大家就開始打價(jià)格戰(zhàn),未來(lái)風(fēng)電機(jī)組的毛利率很難樂觀,甚至?xí)禄?/p>

    原本是一個(gè)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利下滑的行業(yè),華銳風(fēng)電居然能以48倍的市盈率發(fā)行。超過(guò)10億的總股本,按90元發(fā)行價(jià),相當(dāng)于900億市值。這幾乎是深發(fā)展截至18日收盤的535億市值的兩倍。與華銳風(fēng)電不管在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)地位還是在盈利能力方面都十分接近的金風(fēng)科技,其動(dòng)態(tài)市盈率只有28.3倍,遠(yuǎn)較華銳49倍發(fā)行收益率低得多。

    問題二:夸大公司價(jià)值

    近三年來(lái),華銳風(fēng)電的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確實(shí)可觀。招股書顯示,2010年上半年,公司的銷售收入就高達(dá)75億元,凈利潤(rùn)12.73億元。2007年至2009年,公司也分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27億元、6.31億元和18.93億元,這些數(shù)據(jù)似乎都在證明著公司的高成長(zhǎng)。此前也發(fā)布了2010年的業(yè)績(jī)預(yù)增公告,華銳風(fēng)電表示,受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng),經(jīng)初步測(cè)算,2010年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上。

    安信證券在路演現(xiàn)場(chǎng)發(fā)給機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告中這樣表述:預(yù)測(cè)公司2010年至2012年每股收益分別是2.82元、3.81元、4.92元。按照預(yù)測(cè)報(bào)告的估值區(qū)間中值101元/股,華銳風(fēng)電此次IPO的募資總額將達(dá)到106.151億元。

    事實(shí)是,華銳風(fēng)電的“高成長(zhǎng)性”是建立在其低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略上的。早在2008年起,華銳風(fēng)電的低價(jià)策略就曾讓它在訂單量上斬獲頗豐。

    2008年6月20日開標(biāo)的甘肅酒泉380萬(wàn)千瓦風(fēng)機(jī)項(xiàng)目中,華銳風(fēng)電報(bào)價(jià)5800元/千瓦,比金風(fēng)科技低了將近500元/千瓦。彼時(shí),1.5兆瓦風(fēng)機(jī)的價(jià)格高點(diǎn)為6500元/千瓦。結(jié)果是,此次招標(biāo)中,華銳風(fēng)電一舉拿下180萬(wàn)千瓦的訂單,而金風(fēng)科技只有81萬(wàn)千瓦。

    隨后,在2009年我國(guó)第六期內(nèi)蒙古、河北風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)項(xiàng)目中,華銳風(fēng)電1.5兆瓦機(jī)組報(bào)價(jià)約為5388元/千瓦,金風(fēng)科技單位千瓦的最低報(bào)價(jià)只比華銳風(fēng)電高11元。但兩家拿到的訂單量相差仍然不小:華銳風(fēng)電是200.55萬(wàn)千瓦,金風(fēng)科技是77.55萬(wàn)千瓦。

    根據(jù)中國(guó)風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)數(shù)據(jù),2010年初,華銳風(fēng)電對(duì)1.5兆瓦風(fēng)機(jī)報(bào)出的價(jià)格約低至4200元/千瓦。幾個(gè)月后,勢(shì)在必得的金鳳科技報(bào)出了3812元/千瓦的超低價(jià)。按照最近的招標(biāo)報(bào)價(jià),作為華銳風(fēng)電主要利潤(rùn)來(lái)源的1.5兆瓦風(fēng)電機(jī)組價(jià)格已經(jīng)跌至3850元/千瓦,接近公司的成本區(qū)域,一些中等規(guī)模的制造商已經(jīng)開始虧損。

    對(duì)于這樣的“高成長(zhǎng)性”,投資者顯然并不認(rèn)可,在二級(jí)市場(chǎng)上也選擇了用腳投票。

    國(guó)民技術(shù):昔日的“股王” 業(yè)績(jī)不“給力”

    國(guó)民技術(shù)又是安信證券“炮制”的高價(jià)股,還未上市,國(guó)民技術(shù)87.50元的高發(fā)行價(jià)及近百倍的發(fā)行市盈率就曾引起一股軒然大波,公司上市當(dāng)日便拿下了“第一高價(jià)股”的稱號(hào)。

    去年4月底,兩市“第一高價(jià)股”的寶座再次易主。當(dāng)天在創(chuàng)業(yè)板上市的新股國(guó)民技術(shù)獲封“第一高價(jià)股”,此前的“第一高價(jià)股”碧水源(300070)“屈居第二”。當(dāng)天在創(chuàng)業(yè)板上市的4只新股中,只有國(guó)民技術(shù)表現(xiàn)較為搶眼,以161.00元開盤,一舉得封“第一高價(jià)股”,此后股價(jià)一直在均線附近徘徊,以157.31元報(bào)收,最高165.88元,

    如此一來(lái),國(guó)民技術(shù)上市首日就以漲幅79.78%收官,當(dāng)日換手率達(dá)到82.01%。

    然而,好景不長(zhǎng),高市盈率“虛火”助推了國(guó)民技術(shù)的發(fā)行價(jià),但公司的股價(jià)在上市后便開始了“價(jià)值回歸”之路。

     

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