朱益民

中國資本市場上每年動輒數千億乃至上萬億的證券發(fā)行融資蛋糕，歷來為深滬兩大交易所拼力一博的重頭大戲。

過去十年，兩大交易所圍繞IPO、增發(fā)、配股融資的歷史角逐中，上交所一直領先，然而，2011年卻發(fā)生逆轉——募資總額首次被深交所超越。

據WIND最新統(tǒng)計，截至8月18日，深滬兩市證券發(fā)行融資總額共計5936.17億元，其中，滬市合計21252.60億元，僅占兩市證券發(fā)行總額的39.89%，創(chuàng)出十年最低。深交所募資額超出上交所的幅度高達50.7%。

2010年以前的十年間，上交所證券發(fā)行融資總額占兩市總融資額比例的平均值高達73.91%，擁有無可比擬的話語權優(yōu)勢，相比之下，深交所始終處于市場追趕者的地位。

盡管三十年河東、三十年河西，但如今，深交所只通過十多年的追趕便已全面超越上交所，無論從證券發(fā)行融資規(guī)模還是A股總成交金額考量。

IPO、增發(fā)融資占比大降

統(tǒng)計數據顯示，截至8月18日，今年上交所IPO共計29家，首發(fā)募資總額累計600.083億元，而深交所則有176家公司IPO，首發(fā)募資達1347.6億元，前者IPO融資額僅相當于后者的44.5%。

事實上，2007年以來，滬市IPO融資占兩市IPO融資總額的比例呈逐年下降態(tài)勢，該比例已從2007年的91.7%降至2010年的38.7%，2011年以來進一步降至30.8%。

投行業(yè)內人士認為，上交所IPO融資規(guī)模逐年萎縮，主要原因在于大型央企、國企改制上市高潮已過，隨著大型企業(yè)上市資源的衰減，其IPO的數量和融資規(guī)模必然逐年衰減。

上交所IPO黃金時期的2006-2007年，該所IPO占兩市首發(fā)融資總額比例分別為89.1%、91.7%，其IPO融資規(guī)模分別為深交所的8.2倍、11.0倍。

2008年，上交所IPO占兩市IPO融資總額比例開始下降，但其IPO融資金額兩市占比仍維持在70%左右。2008年、2009年，上交所IPO融資規(guī)模分別是深交所的2.4倍、1.9倍。

2010年，上交所IPO融資的兩市占比出現(xiàn)拐點。當年，這一占比從2009年的65.2%驟降至38.7%，IPO融資額首次少于深交所，前者與后者相比有近40%的差距。

截至8月18日，上交所2011年以來的IPO融資額僅600億元，比深交所的1947億元少約六成。

上交所增發(fā)融資規(guī)模也曾具有明顯優(yōu)勢，2007-2010年，該所每年增發(fā)募資規(guī)模均顯著超出深交所。

2007年，上交所增發(fā)募資金額為深交所的3.06倍，盡管此后兩市增發(fā)融資差距有所縮小，但上交所增發(fā)規(guī)模仍大大領先深交所。

2009年和2010年，上交所增發(fā)融資分別為1994.5億元和2935.7億元，分別比深交所多94.2%和74.1%。

然而，2011年以來，其規(guī)模優(yōu)勢逐漸喪失。截至目前，上交所增發(fā)募資1174.2億元，比深交所的1869.1億元少約37.2%。

隨著IPO和增發(fā)的融資規(guī)模優(yōu)勢互換，對兩個交易所的影響開始顯現(xiàn)。

成交額再次被超越

成交金額方面，過去十多年，深交所A股通常只有上交所的50%-90%，上交所長期處于霸主地位。

然而，進入2011年，上交所的優(yōu)勢亦開始逆轉，而此次被深交所超越則有深刻的市場背景。

2001年，深交所A股曾以31343.78億元的成交額超越上交所的19876.84億元。但次年即被上交所反超34.9%。

直至2010年，上交所一直領先深交所，上交所歷年來的A股成交金額均高出20%-50%，即使股市低迷的2008年，依然高出深交所4.2%。

但2011年1-7月，上交所成交金額少36425.83億元，深交所成交額超出上交所19.3%。

8月18日，深市主板A股成交760.9億元，中小企業(yè)板成交731.8億元，創(chuàng)業(yè)板成交96億元，該所總成交1114.6億元；上交所A股成交760.9億元，比深交所少了31.7%。

業(yè)內人士指出，形勢扭轉根源在于市場制度安排設計差異。

據業(yè)內人士分析，上交所成交額2011年的萎縮與其IPO上市公司數量、融資規(guī)模大幅萎縮密切相關，隨著現(xiàn)有IPO企業(yè)上市資源的迅速衰減，相比中小板、創(chuàng)業(yè)板擴容突飛猛進的深交所，其市場投資活躍程度、資金成交規(guī)模勢必受到影響。

深交所A股成交額2001年反超上交所，與市場資金偏好在不同市場之間轉換有關，兩市都是在同一層面競爭。如今，監(jiān)管層多層次發(fā)展資本市場政策確立，上交所定位于主板，但國有大型企業(yè)上市資源的衰減、匱乏，而中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)眾多，深交所A股成交額超越上交所將不是短期現(xiàn)象。

此外，上市公司IPO平均融資規(guī)模變化的趨勢，也為理解上交所目前面臨的挑戰(zhàn)提供了注腳。2007年，上交所IPO公司平均融資規(guī)模為170.7億元，目前已降至20.7億元。

萬德統(tǒng)計顯示，截至8月18日，今年滬市29家IPO公司中只有6家實募規(guī)模超過20億元，5家公司實際融資規(guī)模低于10億元，募資金額在5億-7億元；深交所176家IPO公司的實募規(guī)模平均7.7億元。也就是說，滬市近兩成公司的IPO實募金額接近甚至低于深市平均水平。

在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司資源開發(fā)培育方面，深交所具有絕對的上市資源儲備優(yōu)勢，在中小企業(yè)上市服務網絡相比尚未建立、健全的形勢下，上交所欲分食深交所IPO融資規(guī)模相對較大的中型企業(yè)上市資源，還有些難度。

經手費少收22億

IPO、增發(fā)融資在2011年1-7月的衰落，已對滬市投資活躍度及成交額產生明顯影響，深滬交易所A股交易的經手費收入差距拉開。

新披露的統(tǒng)計數據顯示，2011年1-7月，上交所A股成交額為167886.31億元，深交所為200352.15億元。

按照深滬交易所A股經手費率0.01475%和0.011%雙向收費測算，2011年1-7月，深滬交易所A股經手費收入分別為59.1億元和36.93億元，上交所比深交所少收22.17億元。

實際上，2007年以來，上交所A股經手費收入即開始遜于深交所，此前8年間，上交所A股經手費收入一直大于深交所，只有2001年，深交所A股經手費收入超出上交所。

2007年，深交所A股經手費為50.81億元，較上交所多約30%；2008年，上交所A股經手費為39.55億元，較深交所A股經手費少11.3億元。

2009年，上交所A股經手費收入76億元，比深交所多收20億元，但2010年至今，上交所A股經手費收入持續(xù)低于深交所。

2007至2010年，深交所A股經手費收入持續(xù)保持上升態(tài)勢，從2007年的45.1億元穩(wěn)步升至2010年的70.87億元，而上交所A股經手費在2009年創(chuàng)出76億元新高后便掉頭向下。

2010年，上交所A股經手費為66.71億元，較上年減少近10億元，接近其2007年收入水平。

A股經手費為證券交易所最重要的收入來源，該指標增長停滯甚至負增長，對上交所來說絕不是好消息。