中金公司研究部 陳 華

智能電網(wǎng)將于2011年進(jìn)入全面建設(shè)期，二次設(shè)備是重中之重。我們估算，國(guó)家電網(wǎng)未來十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達(dá)3.1萬億元，其中二次設(shè)備投資約3400億元。二次設(shè)備需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20%，占電網(wǎng)設(shè)備投資的比重將由目前的5%提升至未來十年合計(jì)的11%。

布局全面建設(shè)期

2009年5月，國(guó)家電網(wǎng)公司宣布中國(guó)智能電網(wǎng)計(jì)劃可以分為三個(gè)階段：2009年～2010年——規(guī)劃試點(diǎn)階段。2011年～2015年——全面建設(shè)階段。將加快特高壓電網(wǎng)和城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設(shè)，初步形成智能電網(wǎng)運(yùn)行控制和互動(dòng)服務(wù)體系。2016～2020年——引領(lǐng)提升階段。將全面建成統(tǒng)一的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，技術(shù)和設(shè)備達(dá)到世界先進(jìn)水平。

中國(guó)式智能電網(wǎng)建設(shè)已于2009年下半年拉開序幕，目前正處在試點(diǎn)階段。由于我國(guó)城市化建設(shè)不均勻，部分重點(diǎn)城市的智能電網(wǎng)試點(diǎn)建設(shè)將更加符合國(guó)情。目前主要試點(diǎn)項(xiàng)目包括：清潔能源接入將在西部試點(diǎn)；負(fù)荷中心管理將在華東和上海試點(diǎn)；智能調(diào)度將在華北和華東試點(diǎn)；輸配電網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)將在中部試點(diǎn)。

第一批試點(diǎn)9類項(xiàng)目已臨近收尾，今年第二批試點(diǎn)項(xiàng)目共計(jì)16類，初步探索風(fēng)能、光伏等各種新能源的接入，并解決其對(duì)電網(wǎng)的波動(dòng)影響，建設(shè)電動(dòng)汽車充電站等。

二次設(shè)備迎高速增長(zhǎng)

智能電網(wǎng)建設(shè)重中之重是智能二次設(shè)備，二次設(shè)備需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20%。從美國(guó)的財(cái)政補(bǔ)助的經(jīng)驗(yàn)來看，2010年財(cái)政刺激經(jīng)費(fèi)劃給智能電網(wǎng)的部分，幾乎全部給予了以智能電表、溫度控制器、用電顯示系統(tǒng)為代表的用電端二次設(shè)備。我們估算國(guó)家電網(wǎng)未來十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達(dá)3.1萬億元，其中二次設(shè)備投資約3400億元。二次設(shè)備投資占電網(wǎng)設(shè)備投資的比重，將由目前的5%提升至未來十年合計(jì)的11%。

一次設(shè)備(如變壓器、開關(guān)和電纜等)受益不明顯。盡管智能一次設(shè)備亦是廣義智能電網(wǎng)的組成部分，但是傳統(tǒng)一次設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)相應(yīng)萎縮，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅有3%。與之對(duì)比的是，很多智能二次設(shè)備沒有“傳統(tǒng)產(chǎn)品”，例如柔性輸電、儲(chǔ)能電池、電動(dòng)汽車充電柜和在線監(jiān)測(cè)等等，因此不存在智能設(shè)備和傳統(tǒng)設(shè)備兩相抵消的問題。

按我國(guó)潛在市場(chǎng)從大到小排列，具體受益設(shè)備包括智能電表(71-90億)、儲(chǔ)能電池(年均45-60億市場(chǎng))、數(shù)字化變電站(40-45億)、柔性輸電(29-41億)、電動(dòng)汽車充電柜(26-30億)、配電自動(dòng)化(18-20億)、智能調(diào)度(18-20億)、和變壓器在線監(jiān)測(cè)裝置(10-12億)等。

選股策略

我們從以下五個(gè)角度，來挑選最受益于智能電網(wǎng)建設(shè)的個(gè)股。

二次設(shè)備比重——上市公司現(xiàn)有收入中二次設(shè)備比重越高，受智能電網(wǎng)拉動(dòng)效果越明顯。

進(jìn)入壁壘——產(chǎn)品進(jìn)入壁壘越高，產(chǎn)能過剩問題發(fā)生的概率就越小。例如智能電表雖然是智能電網(wǎng)的重要構(gòu)成，但進(jìn)入壁壘低，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。

電網(wǎng)投資緊迫程度——從驅(qū)動(dòng)因素的優(yōu)先順序來看，我們認(rèn)為新能源發(fā)展的考慮優(yōu)于節(jié)能(電網(wǎng)已經(jīng)是新能源發(fā)展的瓶頸，包括發(fā)電接入和電動(dòng)汽車充放電)，節(jié)能的考慮優(yōu)于電網(wǎng)安全(與海外相比我國(guó)電網(wǎng)安全問題并不突出)。因此，子行業(yè)按緊迫程度排序?yàn)殡妱?dòng)汽車充電柜、儲(chǔ)能電池、柔性輸電、智能電表、配電自動(dòng)化、數(shù)字化變電站、智能調(diào)度、在線監(jiān)測(cè)裝置。

電網(wǎng)認(rèn)可程度——是否曾經(jīng)進(jìn)入過電網(wǎng)市場(chǎng)，電網(wǎng)公司對(duì)上市公司技術(shù)和穩(wěn)定性的認(rèn)可怎樣，直接決定了該上市公司未來的市場(chǎng)份額。

對(duì)原業(yè)務(wù)的沖擊——對(duì)一個(gè)上市公司來講，若新產(chǎn)品的銷售以犧牲了原有業(yè)務(wù)的收入為代價(jià)，這樣就不能充分受益于新技術(shù)的誕生。例如數(shù)字化變電站技術(shù)的產(chǎn)生，必然影響傳統(tǒng)變電站自動(dòng)化和保護(hù)產(chǎn)品的銷售，智能電表會(huì)沖擊傳統(tǒng)電子電表，柔性輸電產(chǎn)品阻礙電容市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

根據(jù)該評(píng)分系統(tǒng)，前5名受益于智能電網(wǎng)的個(gè)股，依次是榮信股份、理工監(jiān)測(cè)、比亞迪(在港交所上市)、思源電氣和國(guó)電南瑞。結(jié)合估值情況，我們首推榮信股份和思源電氣，審慎推薦國(guó)電南瑞，給予科陸電子中性評(píng)級(jí)。

重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

榮信股份(002123)：智能電網(wǎng)給榮信股份的柔性輸電產(chǎn)品帶來的新市場(chǎng)，將遠(yuǎn)大于目前工業(yè)節(jié)能市場(chǎng)，來自電網(wǎng)的訂單已占2009年新訂單的20%。股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年市盈率28倍，處于可比公司低端，考慮到受益智能電網(wǎng)程度最大，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

思源電氣(002028)：公司由一次設(shè)備向智能電網(wǎng)全面轉(zhuǎn)型，已介入在線監(jiān)測(cè)、數(shù)字化變電站、柔性輸電、電動(dòng)汽車充電柜等業(yè)務(wù)，均獲得電網(wǎng)訂單。股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年市盈率26倍，處于可比公司低端，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

國(guó)電南瑞(600406)：公司收入中二次設(shè)備占比大，電網(wǎng)調(diào)度進(jìn)入壁壘高?？毓晒蓶|國(guó)網(wǎng)電科院是國(guó)家電網(wǎng)二次設(shè)備的研發(fā)平臺(tái)，因而公司對(duì)技術(shù)演進(jìn)方向的把握最強(qiáng)。但部分原有業(yè)務(wù)會(huì)受到智能電網(wǎng)新業(yè)務(wù)的沖擊。近期股價(jià)表現(xiàn)過于強(qiáng)勁，股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年市盈率47倍，處于可比公司高端，建議等待回調(diào)介入。

科陸電子(002121)：智能電表集中招標(biāo)帶來市場(chǎng)集中度的明顯提升，但進(jìn)入壁壘不高帶來的價(jià)格戰(zhàn)給毛利率帶來不小壓力。股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年市盈率35倍，處于可比公司中端，但今年的歷次招標(biāo)可能會(huì)看到電表單價(jià)的明顯下滑，將給股價(jià)帶來一定壓力。

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