劉國宏

今年的金秋9月尤其特別：9月“螢火一號”探測火星之旅、10月國慶規(guī)模空前的大閱兵，航天軍工產(chǎn)業(yè)將集中展示60年來軍工裝備的最新成就。我們預(yù)期國慶前后國家對國防建設(shè)、軍工發(fā)展的宣傳將進(jìn)入高潮，醞釀已久的軍工改革政策或?qū)?yīng)時而出。這不僅將喚起民眾的愛國之情，還將在一定程度上刺激資本市場的軍工投資主題向縱深發(fā)展。

盡管全球性的危機(jī)波及國內(nèi)各個行業(yè)，但軍工制造體系的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程卻在2009年逆風(fēng)飛揚(yáng)。從二季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)看，以中航、中船、中核為代表的軍工集團(tuán)民品效益都明顯好轉(zhuǎn)。這也使軍工集團(tuán)加速資產(chǎn)整合，充分利用資本運(yùn)作來加快發(fā)展速度的戰(zhàn)略大大提前。

此外，2009年是軍工總公司改組為集團(tuán)公司的10周年，2010年是“十一五”的收官之年，因而在2009年對資產(chǎn)整合進(jìn)行戰(zhàn)略部署將是必然的。我們預(yù)期，今明兩年軍工體系的變革將進(jìn)入深水區(qū)，過去的自成體系、自我封閉型體制轉(zhuǎn)變到多層次多領(lǐng)域的開放合作型體制；過去的單一軍品型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)檐娒窠Y(jié)合型的多品種結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)化發(fā)展速度將大幅提升；九大軍工集團(tuán)的整合也將加速。

四大投資主題

在投機(jī)機(jī)會發(fā)掘方面，我們建議關(guān)注四大主題：

1.具有核心技術(shù)優(yōu)勢的價值成長型主題

經(jīng)過軍工集團(tuán)的先行資產(chǎn)注入和整體上市，部分上市公司已經(jīng)獲得了跳躍式發(fā)展機(jī)會，并且核心技術(shù)優(yōu)勢在市場化進(jìn)程中為業(yè)績持續(xù)增長提供了保障。

如中國衛(wèi)星(600118.SH)，經(jīng)過資產(chǎn)置換之后，公司成為航天五院唯一控股上市公司，是中國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作的平臺。公司近幾年業(yè)務(wù)一直保持較為穩(wěn)健增長，并購航天恒星及503所衛(wèi)星應(yīng)用及相關(guān)資產(chǎn)以后，公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)占比提高較大，公司收入增速有所提高。與公司半年報同時公布的還有設(shè)立恒電電源及收購北京宏宇股權(quán)的公告，我們認(rèn)為這兩項(xiàng)舉措是公司整合資產(chǎn)的開始。未來幾年我國航天器發(fā)射進(jìn)入密集期，其在航天器研制數(shù)量的占比將呈上升趨勢。

資產(chǎn)注入、主業(yè)轉(zhuǎn)型最經(jīng)典的中兵光電(600435.SH)，在“大光電”的格局下，涉足了遠(yuǎn)程壓制、航空穩(wěn)瞄、火控系統(tǒng)等領(lǐng)域。目前，軍民兩用產(chǎn)品收入已占中兵光電總收入的近80%，一季度38%的凈利潤增幅也顯示出注入軍品資產(chǎn)具有良好的成長性。2009年8月，公司完成了定向增發(fā)，募集資金80216萬元，將投資于智能機(jī)器人技術(shù)產(chǎn)品技術(shù)改造等4個項(xiàng)目，公司有望成為智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化的先鋒。隨著新項(xiàng)目的投產(chǎn)及業(yè)績逐步釋放，該公司長期投資價值將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

此類上市公司已經(jīng)具備了價值成長的基礎(chǔ)，估值相對較低，是投資者的配置首選。此投資主題標(biāo)的可關(guān)注：中國衛(wèi)星(600118.SH)、西飛國際(000768.SZ)、航天信息(600271.SH)、中兵光電(600435.SH)、火箭股份(600879.SH)、中航重機(jī)(600765.SH)、晉西車軸(600495.SH)、哈飛股份(600038.SH)、航天動力(600343.SH)、航空動力(600893.SH)、洪都航空(600316.SH)等。

2.軍品資產(chǎn)的注入主題

目前軍工板塊的大部分A股上市公司主要是依靠自身內(nèi)涵式的發(fā)展，發(fā)展速度比較慢，不能形成規(guī)模，產(chǎn)業(yè)鏈上下游相互協(xié)作的整體優(yōu)勢沒有得到體現(xiàn)。資本市場的健康發(fā)展、軍工集團(tuán)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，都將促進(jìn)軍工產(chǎn)業(yè)整合力度加大。

以火箭股份為例，經(jīng)過中國航天科技集團(tuán)公司運(yùn)載火箭技術(shù)研究院的不斷注入資產(chǎn)，該公司逐漸形成航天應(yīng)用綜合電子、機(jī)電組件、專用集成電路、慣性導(dǎo)航等的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

目前,公司的主要產(chǎn)品依然以軍用為主,公司軍品業(yè)務(wù)占比達(dá)到了85%左右, 民用產(chǎn)品所占份額較少。由于公司在國內(nèi)航天電子產(chǎn)品具有壟斷性地位，預(yù)期公司今后三年的復(fù)合增長率將達(dá)到30%以上。公司作為中國航天時代電子公司下的航天業(yè)務(wù)的平臺, 但是航天時代控股比例僅為20.34%,我們認(rèn)為極有可能通過注入資產(chǎn)擴(kuò)大持股比例，其未來的成長性也值得期待。

此投資主題標(biāo)的包括：四創(chuàng)電子(600990.SH)、航天科技(000901.SZ)、航天長峰(600855.SH)、成發(fā)科技(600391.SH)、航天機(jī)電(600151.SH)、航天晨光(600501.SH)、遼通化工(000059.SZ)、航天通信(600677.SH)、ST輕騎(600698.SH)、ST宇航(000738.SZ)、航天電器(002025.SZ)、高淳陶瓷(600562.SH)。

3.民品資源的整合主題

目前中國軍工企業(yè)生產(chǎn)的民品有兩大系列，一個系列是與主業(yè)相關(guān)的產(chǎn)品，或者是軍民兩用產(chǎn)品；另一個系列則與主業(yè)毫不相干，例如航天、兵裝產(chǎn)業(yè)的汽車、摩托車、家電行業(yè)。當(dāng)前，對民品資源進(jìn)行整合，注入具有核心競爭優(yōu)勢的資產(chǎn)，是軍工企業(yè)民品整合的必然之路。

在此方面，中航集團(tuán)的民品整合堪稱經(jīng)典，已形成了以深圳中航(00161.HK)為龍頭的民品整合平臺，以飛亞達(dá)A(000026.SZ)為龍頭的鐘表及其零配件的設(shè)計(jì)、開發(fā)和制造業(yè)務(wù)鏈，以深天馬A(000050.SZ)為龍頭的液晶顯示器和液晶顯示模塊產(chǎn)品體系，以中航地產(chǎn)(000043.SZ)為龍頭的地產(chǎn)、酒店、物業(yè)物業(yè)管理整合平臺，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利能力也大幅提升。

此投資主題值得關(guān)注的標(biāo)的包括：長安汽車(000625.SZ)、東安動力(600178.SH)、中航地產(chǎn)(000043.SZ)、長春一東(600148.SH)、中航精機(jī)(002013.SZ)、北化股份(002246.SZ)、凌云股份(600480.SH)等。

4.地方軍工企業(yè)的整合主題

地方軍工企業(yè)由于脫離核心軍工體系較久，市場化意識較強(qiáng)，軍民業(yè)務(wù)結(jié)合較好，能夠充分分享來自兩個市場的增長。

以頗具地方特色的民爆產(chǎn)業(yè)為例，近年來，國內(nèi)各省區(qū)紛紛對省內(nèi)民爆器材生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行整合重組。進(jìn)入2009年，民爆行業(yè)景氣度大幅提升。這主要受益于2008年8月發(fā)改委上調(diào)民爆器材指導(dǎo)價格30%，以及原材料硝酸銨價格下跌，民爆行業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤增速較快。

南嶺民爆(002096.SZ)、江南化工(002226.SZ)披露，上半年凈利潤同比分別增長210%、224%。從跨區(qū)域整合來看，久聯(lián)發(fā)展(002037.SZ)攻城略地的速度較快，該公司產(chǎn)業(yè)鏈完整、產(chǎn)品線完善、規(guī)模初具，擴(kuò)張的優(yōu)勢已現(xiàn)。該公司在貴州、甘肅地區(qū)的市場占有率分別為75%、60%左右。最值得關(guān)注的是該公司的戰(zhàn)略擴(kuò)張，除了進(jìn)一步鞏固在貴州和甘肅的地位以外，仍加緊開展在其他省份的收購擴(kuò)張、搶占市場份額。1~9月的凈利潤同比增長150%～180%,預(yù)期2010年產(chǎn)量可增長50%以上。

在地方軍工企業(yè)的主題方面，建議關(guān)注*ST長嶺(000056.SZ)、久聯(lián)發(fā)展(002037.SZ)、南嶺民爆(002096.SZ)、湘電股份(600416.SH)、泰豪科技(600590.SH)等。

震蕩市下的投資策略

在資產(chǎn)配置方面，結(jié)合業(yè)績一致預(yù)期，我們建議在市場震蕩中，重點(diǎn)關(guān)注主營業(yè)務(wù)突出、業(yè)績成長穩(wěn)定的公司，中國衛(wèi)星、西飛國際、航天信息、中兵光電、火箭股份、中航重機(jī)、晉西車軸、哈飛股份、航天動力、航空動力、洪都航空等。

對于航天科技、航天長峰、成發(fā)科技、航天機(jī)電、航天晨光、遼通化工、航天通信、 四創(chuàng)電子、ST宇航、ST輕騎、航天電器、高淳陶瓷等資產(chǎn)注入預(yù)期較為明朗的企業(yè)適當(dāng)關(guān)注。(作者為聯(lián)合證券研究所資深軍工研究員)

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