特變電工(600089)：龍頭地位不變 海外業(yè)務(wù)值得期待

2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入128.80億元,同比增長20.22%;營業(yè)利潤15.06億元,同比增長4.93%;歸屬母公司所有者凈利潤13.71億元,同比增長12.38%;基本每股收益0.75元。

從單季度數(shù)據(jù)來看,2010年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.23億元,同比增長12.69%;營業(yè)利潤4.16億元,同比下降15.77%;歸屬母公司所有者凈利潤4.11億元,同比下降3.56%;第三季度單季度每股收益0.2元。行業(yè)價格戰(zhàn)和三季度結(jié)轉(zhuǎn)去年高毛利訂單較少是公司三季度營業(yè)利潤下降的主要原因。第三季度綜合毛利率21.59%,同比下降2.23個百分點;與第二季度單季度毛利率相比,環(huán)比下降0.81個百分點。預(yù)計明年是特高壓大規(guī)模招標(biāo)的元年,相關(guān)招標(biāo)中,價格不再是敏感因素,競標(biāo)者的技術(shù)實力和歷史業(yè)績將是考量的核心因素。我們預(yù)計明年相關(guān)產(chǎn)品的毛利率會出現(xiàn)回升。

近期招標(biāo)有“憂”有喜。公司在智能電網(wǎng)第一次招標(biāo)中份額大幅落后中國西電:中國西電在變壓器和電抗器的綜合中標(biāo)率達(dá)到72%;在國網(wǎng)第五次集中招標(biāo)中,公司變壓器業(yè)務(wù)取得40.52%的市場份額,盡顯龍頭本色。智能電網(wǎng)第一次招標(biāo)多為220kV變電站項目,且規(guī)模較小,而第五次集中招標(biāo)多為超高壓等級變電站項目,公司在超/特高壓等級優(yōu)勢依然明顯。特高壓等級技術(shù)格局短期難以改變,結(jié)合公司在超/特高壓等級的歷史中標(biāo)份額,我們認(rèn)為公司能夠保持40%-45%的市場份額。以特高壓交流線路“十二五”期間總投資2250億元的市場規(guī)模和過去變壓器投資占比12%為基礎(chǔ)計算,公司平均每年可新增營業(yè)收入24.5億元。

今年海外訂單超預(yù)期。報告期公司手持約合人民幣8.75億元的蘇丹東部電網(wǎng)項目和約合人民幣6.60億元的印度國家電網(wǎng)公司765kV電抗器項目等一系列訂單。近日公司與贊比亞國家電力公司簽署約合人民幣20億元的合同。公司去年海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入28億元,過去三年的同比增速均低于20%,今年海外訂單超預(yù)期。公司具有超/特高壓輸變電成套項目工程能力,海外歷史業(yè)績優(yōu)秀。周邊國家和非洲部分國家未來電力投資確定,公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展可能帶來驚喜。

盈利預(yù)期及投資評級。預(yù)計2010年和2011年實現(xiàn)每股收益分別為0.88元和1.08元,昨日收盤價為19.92元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為23倍和18倍,維持其“增持”投資評級。(天相電氣設(shè)備組)

長征電氣(600112)：云帆已掛直望滄海 買入

事 件:公司定向增發(fā)申請獲得證監(jiān)會發(fā)審會審核并有條件通過,符合我們之前的預(yù)期,我們認(rèn)為這次獲批通過的意義重大,將不僅解決公司擴張和發(fā)展所需的大量資金,也將有效增強公司未來的核心競爭力。

2009 年4 月公司股東大會通過定向增發(fā)議案,計劃募集資金凈額原則上不超過 43,400 萬元,計劃投向20KV 有載分接開關(guān)項目、油浸式真空有載分接開關(guān)項目、2.5MW 直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機組項目,其中風(fēng)電業(yè)務(wù)擬募集資金3.5億元。

定向增發(fā)獲得有條件通過是對公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認(rèn)可。

自 09 年下半年,有關(guān)風(fēng)電相關(guān)的增發(fā)方案已有半年多沒有獲得通過,這主要是因為風(fēng)電產(chǎn)能“過?！币岩鹬匾?在09 年10 月發(fā)改委更是將風(fēng)電列在了產(chǎn)能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風(fēng)電行業(yè)保持了100%以上的高增長,但低端產(chǎn)能過剩的問題已愈發(fā)突出。此次,公司的定向增發(fā)方案能得到通過,是相關(guān)部門對公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認(rèn)可,同時間接說明了公司的永磁直驅(qū)機型從技術(shù)上具備了較強的高端競爭力。

公司所生產(chǎn)是由 AVANTIS 設(shè)計的永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng),與目前應(yīng)用最多的雙饋異步式風(fēng)力發(fā)電機相比,永磁直驅(qū)式無齒輪,系統(tǒng)簡單可靠,故障率低,運營成本低,更適合海上風(fēng)力發(fā)電。目前,設(shè)計機型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種,首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網(wǎng)發(fā)電。

公司市場目標(biāo)定位于東南沿海地區(qū)和海外市場,銀河風(fēng)電地處廣西北海市,當(dāng)?shù)赜腥齻€碼頭方便公司產(chǎn)品的水路運輸。公司有多名風(fēng)電專家來自德國,不僅得到了德方的技術(shù)支持,并且在海外市場開拓上也有助力。

目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單,合同總價約為 180,000 萬元,此外,公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風(fēng)電訂單。另根據(jù)公司公告稱,2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設(shè)風(fēng)電機組生產(chǎn)基地,并計劃在2011 年底達(dá)到200 臺的產(chǎn)能。預(yù)計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風(fēng)機36 臺和140 臺。

有載分接開關(guān)將保持并增強市場競爭力。

公司的另兩項定向增發(fā)業(yè)務(wù)系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國內(nèi)有載分接開關(guān)市場集中度較高,基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷,公司占據(jù)了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設(shè),公司實現(xiàn)產(chǎn)能擴張與產(chǎn)品升級,進一步保持并增強公司在此項業(yè)務(wù)上的競爭力。我們認(rèn)為未來幾年公司該項業(yè)務(wù)會保持平穩(wěn)增長,并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。

環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)先進,2010 年將進入高速成長期,預(yù)計將有90%以上的收入增長。

除了風(fēng)電發(fā)電機和分接開關(guān)外,公司還有環(huán)網(wǎng)柜和斷路器等業(yè)務(wù),產(chǎn)品技術(shù)水平位于國內(nèi)領(lǐng)先地位,儲備的固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜和固封式真空斷路器技術(shù)先進,符合安全環(huán)保的要求,是未來的發(fā)展方向,可能成為公司未來的發(fā)展亮點。隨著技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)品推出,毛利率有望進一步提高。

估值和投資建議維持我們之前對公司的盈利預(yù)測,預(yù)計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元,如果不考慮公司定向增發(fā)對于股本的影響,10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元,繼續(xù)給予“買入”評級。(江海證券 張海 周紫光)

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