王 勇

美國(guó)證券交易委員會(huì)指控高盛集團(tuán)在一項(xiàng)與次貸有關(guān)金融產(chǎn)品的重要事實(shí)問(wèn)題上欺騙投資者，無(wú)異于向國(guó)際金融市場(chǎng)扔出一個(gè)重磅炮彈，全球金融市場(chǎng)頓時(shí)跌聲一片。高盛在次貸產(chǎn)品上向投資者提供虛假陳述或加以隱瞞，再次表明，在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的今天和未來(lái)，加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要性，但美國(guó)“沃爾克法則”存在局限，還需進(jìn)一步修改。

次貸危機(jī)前，以高盛為代表的投行簡(jiǎn)直就是華爾街的靈魂和驕傲，他們一方面向全球提供廣泛的投資、咨詢和金融服務(wù)，擁有大量的多行業(yè)客戶，包括私營(yíng)公司、金融企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)以及個(gè)人，享受著全球金融投資業(yè)務(wù)帶來(lái)的高額利潤(rùn)；另一方面卻比傳統(tǒng)銀行受到更少的監(jiān)管。然而，豐厚的利潤(rùn)，誘使投行進(jìn)行更大膽、更冒險(xiǎn)的金融創(chuàng)新和金融投機(jī)；更少的監(jiān)管，在給了投行更大發(fā)展空間的同時(shí)，也讓它們累積了巨額風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及欺詐風(fēng)險(xiǎn)等。

2000年和2001年，高盛通過(guò)持有由希臘發(fā)行的對(duì)沖美元、日元債務(wù)的掉期產(chǎn)品組合卷入希臘債務(wù)危機(jī)；2007年卷入帆船內(nèi)幕交易案調(diào)查；2008年高盛等公司又從雷曼資產(chǎn)拍賣中獲取暴利；再加上從1929年大蕭條到2008年美國(guó)金融危機(jī)期間發(fā)生的5次經(jīng)濟(jì)泡沫中，都有高盛身影。尤其是1996年至2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，正是由于高盛通過(guò)其擅長(zhǎng)的炒作新股的一系列程序即“階梯技術(shù)”，以及把股票折價(jià)賣給新上市公司的高管們以換取將來(lái)繼續(xù)替他們承銷股票特權(quán)的“釣魚技術(shù)”，從而把互聯(lián)網(wǎng)泡沫轉(zhuǎn)化為歷史上最嚴(yán)重的金融危機(jī)之一，僅納斯達(dá)克就損失了5萬(wàn)億美元市值。

當(dāng)2008年金融危機(jī)像颶風(fēng)一樣刮來(lái)之時(shí)，高盛等投行的風(fēng)險(xiǎn)就充分暴露出來(lái)，并最終也陷入流動(dòng)性困境之中。為避免進(jìn)一步加劇金融動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年9月批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求。這意味著他們一方面可以開展儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)吸收存款，另一方面還可以與其他商業(yè)銀行一樣永久享受從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款的權(quán)利。當(dāng)然，他們此后也就得接受監(jiān)管當(dāng)局更多、更嚴(yán)厲的監(jiān)管了?？梢哉f(shuō)，這實(shí)際標(biāo)志著投行模式的終結(jié)。

奧巴馬入主白宮以后，美國(guó)金融監(jiān)管改革取得了一系列實(shí)質(zhì)進(jìn)展。去年11月底，奧巴馬政府在宣布出臺(tái)遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的里程碑式計(jì)劃的同時(shí)，其加強(qiáng)政府針對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管力度的措施也獲得了眾議院金融服務(wù)委員會(huì)的通過(guò)。12月底，美國(guó)眾議院又通過(guò)了核心內(nèi)容為將美聯(lián)儲(chǔ)打造成“超級(jí)監(jiān)管者”、設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)署的金融監(jiān)管方案。今年1月21日，奧巴馬又宣布將對(duì)美國(guó)銀行業(yè)做重大改革，并采納了“沃爾克法則”。該法則主要內(nèi)容有三，限制商業(yè)銀行的規(guī)模、限制銀行利用自身資本進(jìn)行自營(yíng)交易、禁止銀行擁有或資助對(duì)私募基金和對(duì)沖基金的投資，讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高杠桿、對(duì)沖、私募等高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)之間劃出明確界線。近來(lái)美國(guó)接連推出金融監(jiān)管方案以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃，不僅對(duì)美國(guó)而且對(duì)全球修補(bǔ)金融監(jiān)管漏洞，防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，都有重要意義。

從多方面的信息來(lái)看，“沃爾克法則” 近期有望被美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)?！拔譅柨朔▌t”的核心是去杠桿化，而且欲指導(dǎo)銀行朝著更安全和更有生產(chǎn)力的未來(lái)邁出一步。“沃爾克法則”所力推的銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，非常類似于1933年的那個(gè)嚴(yán)格劃分商業(yè)銀行和投資銀行的《格拉斯－斯蒂格爾法案》。但是，金融監(jiān)管體制改革以及法則的確定，必須面向未來(lái)，適應(yīng)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展的需要。而現(xiàn)在乃至未來(lái)，金融經(jīng)營(yíng)無(wú)論如何都不會(huì)回到分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，美國(guó)的金融監(jiān)管因此也不可能再回到過(guò)去分業(yè)監(jiān)管的體制上去，這就凸顯了“沃爾克法則”局限的一面。此外，“沃爾克法則”似乎充滿著與商業(yè)為敵的情緒，其推出的過(guò)程似乎也過(guò)于倉(cāng)促。面對(duì)未來(lái)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局，如果美國(guó)國(guó)會(huì)輕率地激進(jìn)地推進(jìn)尚未成熟的改革方案，很可能欲速則不達(dá)。

鑒于高盛的巨大影響力，這次被起訴，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)激起的震蕩絲毫不亞于希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)。高盛案這次曝光于天下，其一連串的丑聞估計(jì)也將不斷浮出水面。但那畢竟是在獨(dú)立的投行時(shí)代累積下來(lái)的，不能預(yù)示未來(lái)可能的變化趨勢(shì)。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的商行加投行模式或金融控股公司模式，風(fēng)險(xiǎn)的形成更加曲折和隱蔽，風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別更加復(fù)雜和困難，而且危機(jī)一旦形成，又具有傳播速度快、波及面廣以及影響力極大的特點(diǎn)。

怎樣切實(shí)加強(qiáng)在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境下的金融監(jiān)管，美國(guó)人還需有更深入、更有針對(duì)性的研究。（作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授）

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