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平安證券：保險(xiǎn)行業(yè)2012年度投資策略(薦股)

類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：竇澤云 日期：2011-11-24

“劉易斯拐點(diǎn)”的長期趨勢(shì)下，壽險(xiǎn)從人海戰(zhàn)術(shù)走向精耕細(xì)作

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)員增員困難是目前的現(xiàn)實(shí)問題，在中國經(jīng)濟(jì)面臨“劉易斯拐點(diǎn)”的長期趨勢(shì)下，中國壽險(xiǎn)業(yè)長期以來賴以發(fā)展的“人海戰(zhàn)術(shù)”不再可行，勞動(dòng)密集型發(fā)展模式難以持續(xù)。保險(xiǎn)公司必須下定決心，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，精耕細(xì)作，從追求規(guī)模和速度轉(zhuǎn)變?yōu)樽非筚|(zhì)量和效益，實(shí)現(xiàn)以產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新為核心的內(nèi)涵式發(fā)展。

保險(xiǎn)行業(yè)中長期的穩(wěn)健發(fā)展仍然值得看好

中國保險(xiǎn)行業(yè)仍處于初級(jí)階段，發(fā)展空間巨大，中長期的穩(wěn)健發(fā)展仍然值得看好。中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長、人均收入的穩(wěn)步提高是保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉，仍然處于較低水平的保險(xiǎn)深度、密度以及中國“?；?、廣覆蓋”的社保制度使得中國保險(xiǎn)業(yè)存在廣闊的成長空間。

加息形成中長期利好，壽險(xiǎn)進(jìn)入盈利釋放期

加息后，銀行存款利率和債券到期收益率提高，固定收益類資產(chǎn)的利息收入上升。準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率曲線伴隨加息進(jìn)程上移，準(zhǔn)備金進(jìn)入盈利釋放期。

但短期內(nèi)來看，加息帶來債市下跌導(dǎo)致存量資產(chǎn)產(chǎn)生浮虧，公司償付能力下降。而加息帶來的投資收益提升和準(zhǔn)備金盈利釋放均具有時(shí)滯性，所以我們目前只看股債雙熊導(dǎo)致的巨額浮虧使得各公司的償付能力均出現(xiàn)大幅下滑。我們認(rèn)為最壞的時(shí)間已經(jīng)過去，加息帶來的好處將會(huì)逐季體現(xiàn)，并維持較長周期。

產(chǎn)險(xiǎn)已達(dá)盈收高點(diǎn)，進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期

受益于前兩年新車銷量大幅上升和行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)影響，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)迎來高速發(fā)展，保費(fèi)增速和盈利能力均達(dá)歷史高點(diǎn)，但伴隨著今年汽車銷量大幅下滑和車險(xiǎn)費(fèi)率自由化的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來兩年產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。

維持保險(xiǎn)行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)最差的時(shí)間已經(jīng)過去，需要以更加積極的心態(tài)看待2012年的保險(xiǎn)行業(yè)表現(xiàn)。目前保險(xiǎn)板塊估值水平處于低點(diǎn)，當(dāng)前股價(jià)隱含的新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)均在7倍以下，極具吸引力。從市盈率角度考慮，我們預(yù)計(jì)2012年平安、太保、國壽的EPS 分別為3.56元、1.61元和1.18元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10倍、12倍和14倍，維持保險(xiǎn)行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。