評級變動：維持(首次)評級

報告關鍵要素：

中國汽車市場將進入低增長期，預計2012年銷量達到6%。政策退出和經(jīng)濟減速雙重影響下，行業(yè)銷量呈現(xiàn)前低后高格局，2012年上半年有望出現(xiàn)行業(yè)景氣拐點。

投資要點：

中國將進入汽車銷量低增長期。參考日本等發(fā)達國家，預計中國遠期極限汽車保有總量將達到4億輛，極限銷量為3600萬輛，未來發(fā)展仍有潛力。中國目前的汽車市場發(fā)展階段與日本1964-1965年類似，由此開始進入汽車銷量低增長期，預計未來10年增速集中在0%-10%之間。

2012年銷量增速前低后高。因政策退出的負面影響持續(xù)作用以及經(jīng)濟增速仍處于下降過程中，汽車銷量增速下行趨勢還將延續(xù)。隨著上述負面因素的弱化，預計銷量增速的低點有望在2012年上半年出現(xiàn)，后期重新步入增長趨勢中。預計全年銷量增速達到6%，細分行業(yè)分化現(xiàn)象減弱，可能出現(xiàn)普遍增長格局，其中SUV、重卡、轎車增速居前。

新車型有助于企業(yè)銷量增長。2012年部分上市公司新車型銷量增量的增幅在15%以上，將對企業(yè)總銷量產(chǎn)生積極影響。

盈利能力下滑幅度有限，將迎來拐點。與2004-2005年相比，此輪低迷期擴產(chǎn)幅度較小，車價基本合理，未來盈利能力下滑空間有限。隨著2012年銷量重新進入增長通道，原材料成本回落和企業(yè)管理的改善，預計上半年有望迎來盈利能力拐點。

行業(yè)估值水平有望回升。目前汽車板塊2011-2012年動態(tài)市盈率分別為14.79倍和11.93倍。市場對汽車行業(yè)銷量增速和盈利能力下滑的擔心是壓制估值提升的主要原因。2012年上半年行業(yè)景氣低點過后，板塊估值水平有望得到提升。

投資策略。鑒于行業(yè)先下后上的走勢，我們維持行業(yè)“同步大市”評級。建議關注行業(yè)景氣拐點過后的趨勢性投資機會。特別建議重點關注銷量與盈利能力同增長的企業(yè)，其在景氣回升過程中，業(yè)績彈性更大。重點公司：長安汽車、福田汽車、威孚高科、上海汽車。

風險提示：(1)政策調整；(2)銷量增速達不到預期；(3)市場競爭激烈程度和降價幅度超出預期。

(具體內(nèi)容請見附件)