評級變動(dòng)：調(diào)低(下調(diào))評級

板塊行情回顧——走勢相對疲軟：2011年1-11月，申萬商貿(mào)指數(shù)累計(jì)下跌23.51%，跌幅超過滬深300同期14.62%的跌幅，走勢相對疲弱。我們認(rèn)為行業(yè)2010年的漲幅過大對今年表現(xiàn)有所透支，行業(yè)存在估值壓力，且伴隨市場對明年業(yè)績的擔(dān)憂，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)欠佳，我們認(rèn)為2012年在通脹回落和高基數(shù)的壓力下，行業(yè)業(yè)績難有超預(yù)期的表現(xiàn)，我們的投資策略也更偏向于個(gè)股的選擇。

行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀——社零增速平穩(wěn)，業(yè)績增長穩(wěn)定：1-10月，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額147357億元，同比增長17%，與前3季度持平。

其中，10月社零總額為16546億元，同比增長17.2%，比9月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際增速較9月略有提高。從上市公司3季報(bào)數(shù)據(jù)看，2011年前3季度，行業(yè)可比上市公司營業(yè)收入同比增長38%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增長66%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增長也在45%左右，在通脹環(huán)境下，上市公司經(jīng)營情況樂觀。

未來預(yù)期——利好不瘟不火，利空引發(fā)擔(dān)心：我們認(rèn)為行業(yè)發(fā)展在未來仍處于城鎮(zhèn)化進(jìn)程和消費(fèi)升級的有利環(huán)境下，“十二五”期間政策向消費(fèi)的傾斜也使行業(yè)面臨新的發(fā)展機(jī)遇；與樂觀因素放眼于長遠(yuǎn)相比，行業(yè)短期也面臨著一些令市場擔(dān)心的悲觀因素，如國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不確定性對就業(yè)和收入造成負(fù)面影響進(jìn)而影響消費(fèi)；CPI下行及成本上漲的單向性對公司業(yè)績造成一定壓力；行業(yè)增速基數(shù)已經(jīng)偏高；市場對電子商務(wù)沖擊實(shí)體店經(jīng)營的擔(dān)憂加劇等。

投資策略——撥開迷霧選個(gè)股：從中短期看，我們認(rèn)為抗風(fēng)險(xiǎn)能力是最值得關(guān)注的因素，偏向于選擇業(yè)績有保障、估值較低及超跌的公司，如歐亞集團(tuán)、文峰股份、鄂武商A和王府井；從中長期看，良好的盈利模式和清晰領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展的王道，區(qū)域性百貨由于跨區(qū)擴(kuò)張難度較高，我們更看重其區(qū)域壟斷能力，其中包括對核心商圈的掌控、高端品牌的引進(jìn)及渠道下沉的效果，長期看好鄂武商A、友阿股份；全國連鎖性公司我們更看重其擴(kuò)張的有效性及可持續(xù)發(fā)展的能力，長期看好天虹商場、王府井和永輝超市。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長的不確定性帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，購物卡規(guī)制、電子商務(wù)增長等因素對行業(yè)發(fā)展及市場預(yù)期的影響超出預(yù)期、上市公司業(yè)績低于預(yù)期等。

(具體內(nèi)容請見附件)