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評(píng)級(jí)變動(dòng)：維持(首次)評(píng)級(jí)

煤炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)。盡管煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化進(jìn)程加速、山西省煤炭資源整合等重大事件曾短期熨平煤炭周期，但把時(shí)間窗口拉長(zhǎng)來(lái)看，煤炭行業(yè)的周期性仍然很明顯。這種周期性體現(xiàn)在行業(yè)景氣度年內(nèi)的季節(jié)性變化和受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的長(zhǎng)期變化上。

本文的主要內(nèi)容就是把行業(yè)景氣度進(jìn)行具象化，使用利潤(rùn)增速變動(dòng)這一指標(biāo)模擬行業(yè)景氣度，找出行業(yè)景氣低點(diǎn)。通過(guò)宏觀指標(biāo)變動(dòng)和煤炭供需情況對(duì)景氣低點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)的正確性進(jìn)行驗(yàn)證。

過(guò)去10年間利潤(rùn)增速的變動(dòng)不但可以很好地?cái)M合行業(yè)景氣度，還存在一定周期變動(dòng)規(guī)律。通過(guò)對(duì)其變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行研究，我們認(rèn)為：煤炭行業(yè)的景氣低點(diǎn)將出現(xiàn)在2012年第三到第四季度；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和煤炭行業(yè)當(dāng)前供需情況也將基本面底部指向明年3-4季度.??煤炭行業(yè)的周期性通過(guò)利潤(rùn)變動(dòng)傳導(dǎo)到二級(jí)市場(chǎng)上，使股價(jià)表現(xiàn)也具明顯的周期性。二級(jí)市場(chǎng)周期性領(lǐng)先于基本面變動(dòng)，市場(chǎng)底領(lǐng)先基本面底部9個(gè)月，本輪周期中市場(chǎng)底部為明年一季度。

”連雨不知春日，一晴方覺(jué)夏深”:當(dāng)前市場(chǎng)的估值情況和2008年末已經(jīng)接近，某些市場(chǎng)特征(如上市公司平均估值較低、個(gè)別公司市凈率低于2X等)也和上一輪市場(chǎng)低點(diǎn)對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)特征類(lèi)似，這對(duì)當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)接近市場(chǎng)底部有所暗示。在我們激辯流動(dòng)性是否轉(zhuǎn)向等問(wèn)題的時(shí)候，市場(chǎng)底部可能已經(jīng)悄然到來(lái).??各種底部逐漸確認(rèn)的過(guò)程就是煤炭板塊估值提升的過(guò)程，明年整個(gè)行業(yè)的運(yùn)行特點(diǎn)很可能是利潤(rùn)增長(zhǎng)有限，但估值水平提升較快。我們維持煤炭行業(yè)“優(yōu)于大勢(shì)”的投資評(píng)級(jí)，建議在明年一季度對(duì)板塊進(jìn)行積極配置，以充分享有板塊估值提升過(guò)程中的絕對(duì)收益。

投資節(jié)奏上，在底部確認(rèn)前，建議在左側(cè)交易中先選擇估值較低的防御性品種，這類(lèi)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，如中國(guó)神華、蘭花科創(chuàng)、冀中能源，神火股份。在市場(chǎng)受流動(dòng)性預(yù)期變化影響加大后，選擇價(jià)格彈性較大，對(duì)景氣周期敏感的潞安環(huán)能、平煤股份等；此外，外延性擴(kuò)張是資源品行業(yè)投資永恒主題，建議重點(diǎn)關(guān)注平莊能源、山煤國(guó)際、神火股份、永泰能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)預(yù)期。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)附件)