評級變動：維持(首次)評級

投資要點：

在目前宏觀政策背景下，明年房地產、基建投資規(guī)模以及經濟不景氣拖累工業(yè)投資下降，全年投資增速下滑，建材行業(yè)作為跟投資唇齒相關的行業(yè)，明年的需求增速下降，我們給予行業(yè)“中性”評級。分段看，由于今年主要產品水泥、玻璃價格存在翹尾因素，明年上半年同比數據明顯下降，下半年環(huán)比會好轉。主要投資策略建議自下而上選擇，選擇個股比行業(yè)會更有效，在細分子行業(yè)中我們最看好管材行業(yè)，今年是水利政策年，明年才是水利投資真正開始第一年，供排水管道是水利建設必不可少環(huán)節(jié)，明年增速可觀。

水泥行業(yè)：需求增速下滑，降低評級至“中性”。影響水泥需求的主要因素來自房地產和基建投資增速的下降，根據我們的固定資產投資水泥消耗系數與投資增速敏感性測試模型，測算明年需求增速降至個位數5.5%-7.4%，比今年增速下降3-5個百分點。從價格上判斷，假設宏觀政策沒有出現大變化時，我們預計明年上半年水泥價格穩(wěn)中有降，下半年趨穩(wěn)上升，因今年高基數，明年利潤增速降低，一季度和二季度將是全年低點。水泥個股以選擇低供給區(qū)域最佳，數據顯示今明2年山西、青海、甘肅、貴州、重慶是供給過快區(qū)域，價格存下行壓力，東中部地區(qū)新增供給持續(xù)減少，仍舊是盈利水平最好區(qū)域，尤其是東北地區(qū)，個股中看好冀東水泥、亞泰集團、金隅股份、同力水泥。

玻璃行業(yè)：將邁入最冷冬季，維持“中性”評級。玻璃行業(yè)今年經歷了新建生產線加之年初景氣度高位冷修復產等雙方面產能增加壓力，而下游需求房地產、汽車以及出口三駕馬車不得力，整個行業(yè)表現出：價格和毛利率不斷探底、庫存不斷創(chuàng)新高。行業(yè)正經歷去庫存、去供給階段，何時能見底取決于下一個供需平衡點出現，需求側可作為空間較小，只能通過去供給來實現。目前冷修線比占到目前生產線總數的14.5%，2009年受金融危機影響，冷修比最高達到16.5%，預計這個數值肯定會被超過，玻璃行業(yè)將進入漫長的寒冬季節(jié)，樂觀估計，行業(yè)至少持續(xù)4-5個月到底。玻璃行業(yè)是今年A股跌幅居前的行業(yè)，風險已部分被釋放，選擇跌幅較大且自身產品具有特色和成長性的個股，推薦金剛玻璃。

管材行業(yè)：明年確定增長的細分行業(yè)，給予“看好”評級。目前大多數城市存在排水管道建設老舊、落后問題，我國現有的排水管道中，70%以上由上世紀80年代、90年代鋪設，使用年限較長而且主要是混凝土管、陶土管等傳統(tǒng)管材。近兩年極端天氣頻繁出現，部分城市北京、武漢等地出現持續(xù)暴雨，城市內澇嚴重，管網建設遠跟不上城市發(fā)展，需要升級改建，需要更新和修護。加之今年中央一號文件中聚焦水利，管道工程作為水利工程中必不可少的配套設施，未來10年水利每年4000億投入必將帶來輸水管道的大發(fā)展。明年水利投資助推相關上市公司業(yè)績增長，看好青龍管業(yè)、巨龍管業(yè)、納川股份。

風險提示：保障住房和水利建設資金不足，建設低于預期；房地產調控時間過長；外圍經濟持續(xù)衰退。

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