劉蘭香

繼下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評級之后，美國時間8月8日早間，標普又將美國房地美及房利美評級由AAA下調(diào)至AA+。有觀察人士表示，中國應(yīng)該要求美國為未來美債潛在的損失提供擔保。如果美國要獲得中國的資金，可以要求美國來香港或上海發(fā)行人民幣債券，再通過外管局兌換成美元，從而給國內(nèi)投資者更多的選擇，也減緩中國外匯儲備的壓力。

8月8日是標普下調(diào)美國長期債信評級后的第一個交易日，但在亞洲交易時段，美國短中期國債價格仍上漲，10年期國債價格亦變動不大，僅有30年期國債價格繼續(xù)下跌。但8日晚上美國市場開盤后，各期限美國國債價格均上漲，其中指標10年期美國國債收益率下降了7個基點至2.49%。

本應(yīng)直接受到?jīng)_擊的美國國債似乎波瀾不驚。人大國際貨幣研究所副所長向松祚認為，標普下調(diào)美國評級對美國國債收益率不會有太大影響，“全球投資者尤其是主權(quán)財富基金對美國國債的信心，更多來自美元作為全球儲備貨幣的地位及美國國債市場兩百多年的歷史，不會因一家評級機構(gòu)下調(diào)評級就反應(yīng)很大”。

“按理說美國主權(quán)信用評級下調(diào)會導致美國國債收益率上升，但現(xiàn)在看并沒有出現(xiàn)這種情況。主要是中國等持有大量美債的國家不太可能因評級下調(diào)就拋售，至少短期內(nèi)中國持有美債的情況不會有太大變化?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh601988/" target="_blank" title="中國銀行 601988">中國銀行國際金融研究所副所長宗良認為。

截至5月，中國持有美債11598億美元，是第一大持有國；位居第二的日本持有9124億美元。盡管多數(shù)機構(gòu)預期美債市場短期內(nèi)不會有劇烈變動，但據(jù)美國證券行業(yè)和金融市場協(xié)會(SIFMA)測算，評級遭下調(diào)可能令美債收益率長期內(nèi)上升0.7個百分點，對美國而言將增加約1000億美元的公共債務(wù)融資成本，對中國和日本等債權(quán)國而言，則難以具體測算美債價值損失及美元下跌的匯率損失。

8月8日，國家外管局相關(guān)負責人對本報記者表示，對于美債評級下調(diào)尚未有新的表態(tài)。

美機構(gòu)債評級或下調(diào)

標普早在4月就警告可能下調(diào)美國評級，這或許亦部分解釋了美債市場的相對平靜。

但標普的評級下調(diào)行動依舊對長期債券影響較大——美國30年期國債收益率在截至8日亞洲市場交易時段的兩個交易日內(nèi)上漲23個bp，是2009年7月以來該期限國債收益率最大漲幅。不過進入歐洲交易時段后，30年期國債收益率轉(zhuǎn)而下跌至3.79%左右，美國市場開盤后繼續(xù)下跌。

盡管中國持有美債的結(jié)構(gòu)尚無公開信息，但美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國對美國國債曾連續(xù)兩個月“增長減短”。5月增持81.96億美元長債，而當月總計增持美債73億美元，據(jù)此推算當月減持8.96億美元短債；4月，中國亦增持94.13億美元長債，而當月總計增持美債76億美元，因此亦約減少18.13億美元短債。

法國東方匯理銀行外匯策略師Mitul Kotecha認為，盡管評級下調(diào)，但美債收益率不會受到重大影響，甚至有可能會進一步下跌，因為經(jīng)濟增長的憂慮和避險情緒都在上升。

除了1.16萬億美元美債外，據(jù)估計中國還持有超過3000億美元的兩房債券。而現(xiàn)在標普又將美國房地美及房利美評級由AAA下調(diào)至AA+。對此，RBS美國策略研究團隊亦認為，“兩房”發(fā)行的機構(gòu)債及抵押貸款支持債券(MBS)評級也應(yīng)當被下調(diào)，因為機構(gòu)MBS的評級隱含著美國政府擔保，但對債市直接影響較小，預計不會出現(xiàn)機構(gòu)大舉拋售美國國債、GSE債券及其它固定收益產(chǎn)品的現(xiàn)象。

“實際上，對于央行而言，恐慌拋售美債導致市場陷入動蕩并不符合他們的長期利益。我們對過去兩周資金流動的觀察顯示，這些機構(gòu)可能將國債收益率上揚視為買入的機會。對于貨幣市場基金而言，AA+的評級也足以允許他們繼續(xù)持有美國國債。評級下調(diào)也不會影響銀行所持有的美國國債風險權(quán)重，因此對他們的影響也不大?！盧BS美國策略研究團隊稱。

外儲“損失擔保協(xié)議”猜想

盡管如此，但懸在中國超過萬億美元美債頭寸上方的警報仍未解除。標普已賦予美國“負面”的長期信用評級展望，意味著未來12至18月仍有可能進一步下調(diào)美國的評級。

“持有美債的各國央行確實很擔心，一方面是擔心評級下調(diào)，另一方面是擔心未來美國通脹上升，導致美元的購買力下降。問題是這些央行現(xiàn)在不可能大規(guī)模拋售美債去買別的，因為歐債比美債的情況更嚴重?！毕蛩伸癖硎尽?/p>

由于意大利和西班牙國債收益率大幅飆升，歐債危機再起波瀾。ECB上周宣布重啟債券購買計劃，購買的對象是愛爾蘭和葡萄牙的國債，并稱可能購買意西兩國的債券。但中金公司分析師指出，ECB此前在二級市場的債券購買操作并沒能阻止希臘國債收益率的大幅飆升，很難相信這一次ECB能通過這個方法阻止債務(wù)危機向意大利和西班牙擴散。

向松祚指出，外匯儲備多元化操作起來很難，首先是因為多元化的步伐很難跟上外匯儲備增速，“現(xiàn)在3萬多億美元的外儲，而全球貨幣化的黃金總市值也就1.3-1.4萬億美元，即便是全買下來也還有兩萬億外儲沒著落，何況不可能全部買下來。外匯儲備持續(xù)增長，大部分還是只能購買美債。”

“如果經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不進行重大的調(diào)整，作為一個具體的外匯儲備投資決策，大概只能在比較差的美元債、還要再差的歐元債或者再差的日元債之間做選擇。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松亦直言。

對于外匯儲備投資的困境，向松祚認為，與其譴責美國，中國更應(yīng)該做的是將持有的美債作為談判籌碼，一是要求美國為未來美債潛在的損失提供擔保，包括債券本身價值的損失和匯率損失，“這在歷史上是有先例的，上世紀60年代一些歐洲國家曾持有大量美元外儲，也因擔心美元匯率貶值，與美國簽訂了匯率損失擔保協(xié)議”。

他還建議，如果美國要獲得中國資金，可要求美國來香港或上海發(fā)行人民幣債券，再通過外管局兌換成美元，“這樣一方面可發(fā)展人民幣債券市場，國內(nèi)居民有更多投資選擇；另一方面可減輕外儲壓力。歷史上美國也曾在歐洲發(fā)行馬克債券”。