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    曹仁超:QE3不會(huì)出現(xiàn)

    2011年08月09日 03:36
    來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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    曹仁超

    美股大跌,QE3會(huì)否出臺(tái)?上周四10年期債券利率已跌至2.4厘(2008年低點(diǎn)是2.04厘)。8月9日美聯(lián)儲(chǔ)開會(huì)后伯南克有何意見?我老曹仍不信有QE3 。

    今年美股大跌,失去市值1.8萬億美元,影響力已超過去年11月推出的QE2。

    所謂歐債問題,我個(gè)人一早已講過是“沒完沒了的”。今年很多投資者皆懷著希望而入市,結(jié)果因失望而離開,股票市場(chǎng)越來越專業(yè),令業(yè)余投資者賺錢空間越來越少。

    面對(duì)銀行存款利率如此低,真是投資死、不投資也死。上半年表現(xiàn)出色的股票有公用、消費(fèi)及賭場(chǎng)股,下半年又如何?似乎工業(yè)股在起死回生,請(qǐng)留意過度拋售的工業(yè)股。

    所謂提升國(guó)債上限只是2012年大選后減少開支250億美元、2013年再減少470億美元,分別占明年和后年開支的1%及2%;2014年起進(jìn)入第二階段減債1.2萬億到1.5萬億美元,共分10年進(jìn)行??峙氯允菑U話——國(guó)會(huì)計(jì)劃未來10年發(fā)債9.5萬億美元,即使減債成功,2021年美國(guó)政府負(fù)債仍上升7.1萬億美元。

    即,美國(guó)政府未打算真正減少開支。

    通脹對(duì)一般人而言是指消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI),但真正是指流通貨幣增加了。

    如流通貨幣不增加,短期物資供應(yīng)不足令售價(jià)上升,供應(yīng)一旦增加后又回落,因此沒有通脹問題存在。現(xiàn)代金融體系越來越復(fù)雜,由貨幣供應(yīng)增加到CPI上升之間存在許多其他因素。上世紀(jì)50 年代美國(guó)貨幣與M1的關(guān)系是3.5倍(即M1是貨幣供應(yīng)量的3.5倍),再產(chǎn)生M2及M3,甚至M4和M5。到2008年金融危機(jī)前,兩者關(guān)系是1.8倍,即貨幣供應(yīng)多了但乘數(shù)效應(yīng)下降。金融危機(jī)于2007年9月開始,美聯(lián)儲(chǔ)不斷向銀行購(gòu)入資產(chǎn),令銀行手上的現(xiàn)金由20億美元增至今天的1.1萬億美元。

    今天美國(guó)M1乘數(shù)效應(yīng)只有0.8倍,理由是銀行面對(duì)大量新增現(xiàn)金,無法借出去只用作投資,例如買股票、債券及商品合約,形成股市、債市及商品價(jià)上升。美股指數(shù)已較2009年年初上升一倍,過去一年小麥價(jià)升79%、棉花升166%、橡膠升98% 、銅升44%、銀升94%和原油升31%,但天然氣價(jià)卻回落23%,橄欖油回落12%。不少生產(chǎn)商2009年3月眼見QE出臺(tái)早已買入大量商品期貨合約去保護(hù),面對(duì)原材料大幅漲價(jià),生產(chǎn)商卻不敢把制成品大幅加價(jià),一般加幅只在10%左右,導(dǎo)致美國(guó)CPI過去兩年升幅不大。今年生產(chǎn)商手上商品期貨合約已用完,不知后續(xù)又如何,即美國(guó)下半年進(jìn)入CPI急升期或生產(chǎn)商純利急跌期?

    美國(guó)人口3.1億人,年增長(zhǎng)率0.6% ,加上新移民人口年增長(zhǎng)率0.9%。工作人口1.53億人,略少于總?cè)丝诘?0% ,失業(yè)人口約1500萬人(未計(jì)就業(yè)不足人口),為了令失業(yè)率下降1%,需為150萬人創(chuàng)造就業(yè),再加上每月約有11.5萬人新加入就業(yè)行列,壓力十分大。過去40 年美國(guó)平均失業(yè)率6%,今天如要降至此水平并不容易。1978年前美國(guó)每月新增職位35.6萬個(gè),之后逐年下降,到2000年,過去10年每月新增職位只有12萬個(gè),令失業(yè)率不斷上升。未來如欲降至6%失業(yè)率,美國(guó)每月新增職位必須達(dá)25萬個(gè),要出現(xiàn)這個(gè)情況,除非美國(guó)GDP年增長(zhǎng)率達(dá)4%——而過去10年只有2%。

    美國(guó)透支GDP低增長(zhǎng)

    利率由1980年起回落,經(jīng)過30年后在2008年12月見底。3年過去了,至今仍未有上升能力。今天3個(gè)月國(guó)債利率由24年前7.5厘回落到接近零,10年期國(guó)債利率由9 厘回落到2.4厘。今年美國(guó)負(fù)債高達(dá)14.3萬億美元,一旦利率上升將是大災(zāi)難。美國(guó)6月CPI扣除食物及能源價(jià)格因素后只上升1.6%,不構(gòu)成通脹威脅。6月生產(chǎn)商指數(shù)上升7%(核心指數(shù)上升2.4%)。生產(chǎn)商所面對(duì)的困難是他們不能把生產(chǎn)成本上升壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。過去24年,美國(guó)利率回落60%、負(fù)債上升550% 、政府開支上升144%,達(dá)每年2.2萬美元。過去24年美國(guó)人財(cái)富上升的原因主要來自利率下降令資產(chǎn)價(jià)格上升。

    2011年的美國(guó)人擁有的財(cái)富其實(shí)同1987年10月股災(zāi)前差不多(以購(gòu)買力而非用美元計(jì)算)。在2003年至2007年美國(guó)樓價(jià)上升周期,美國(guó)人透支了2.3萬億美元消費(fèi),2007年樓價(jià)泡

    沫爆破后至今,美國(guó)人只放回1.3萬億美元入樓市。

    2003年至2007年美國(guó)GDP平均年增長(zhǎng)率2.7%,估計(jì)需時(shí)5-10 年,美國(guó)人才能清還由2003年至2007年因樓價(jià)上升而新增的貸款,代表美國(guó)GDP低增長(zhǎng)期仍將維持好一段日子。

    中國(guó)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體后,中國(guó)人均GDP已超過每年4000美元,會(huì)不會(huì)掉入中等收入陷阱?或如總理溫家寶所言,在2020年前中國(guó)GDP仍可保持每年8%增長(zhǎng)、CPI仍可保持5%以下的升幅?

    過去兩年(2009年8月至2011年7月)對(duì)不少中資企業(yè)而言是災(zāi)難,下半年又如何?雖然中國(guó)GDP在2010年已排名全球第二,但中國(guó)人均收入只及日本人的1/8,超過95個(gè)國(guó)家人均收入仍高出中國(guó)人,包括利比亞、黎巴嫩和羅馬尼亞等。

    中國(guó)內(nèi)地人儲(chǔ)蓄率達(dá)35%而美國(guó)僅2%,根據(jù)世界銀行數(shù)字,每年仍有2000萬名中國(guó)人踏入18歲,且越來越多的中國(guó)人加入中產(chǎn)階級(jí)。未來20年中國(guó)內(nèi)地將興建5萬多公里超級(jí)公路、40 多個(gè)新機(jī)場(chǎng)、大量港口及房屋,中國(guó)內(nèi)地仍有3.16億人口從農(nóng)村進(jìn)入城市,每年面對(duì)150萬個(gè)大學(xué)生畢業(yè)加入就業(yè)行列。中國(guó)內(nèi)地占全球1/5的人口卻只擁有全球10%的可耕地,一直以來內(nèi)地人必須努力工作才能養(yǎng)活自己。30年改革開放的日子過去,內(nèi)地人漸達(dá)溫飽水平,能否一如1980年后的香港人進(jìn)入富裕社會(huì)?決定因素亦一如香港,即中國(guó)內(nèi)地能否出現(xiàn)一個(gè)有效率及廉潔的政府?近兩年內(nèi)地企業(yè)股價(jià)大幅回落是否另一次投資中國(guó)的大好機(jī)會(huì)?

    香港地產(chǎn)進(jìn)入寡頭時(shí)代

    1998年中國(guó)政府宣布住宅房商品化后,全國(guó)一下子出現(xiàn)2.4萬家房地產(chǎn)開發(fā)公司,到2008年更達(dá)到8.7萬家,形成春秋戰(zhàn)國(guó)局面,相信是內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)公司全盛期。

    去年國(guó)資委要求78家央企退出房地產(chǎn)業(yè),只保留16家,其后又宣布多保留5 家,即目前國(guó)營(yíng)地產(chǎn)公司共21家;其中已上市者有保利、華潤(rùn)、中海、中鐵和中建等;地方政府做后臺(tái)者有上海綠地、陸家嘴、北京首開和金融街等,還有城建、城投、城開、上實(shí)、中華企業(yè)、中星和新長(zhǎng)寧等;至于股權(quán)分散的公司有萬科和金地等;民企有恒大、碧桂園、綠城、萬達(dá)、龍湖、雅居樂等;另有港資企業(yè)如瑞安房地產(chǎn)、九倉(cāng)、恒地、新世界、長(zhǎng)實(shí)、新地和恒隆等加起來合稱30強(qiáng),業(yè)務(wù)集中在一線城市,二、三線城市仍以中小型地產(chǎn)開發(fā)公司為主。

    估計(jì)未來10 年內(nèi)地地產(chǎn)開發(fā)公司數(shù)目將大量減少,情況有如香港1973年,當(dāng)時(shí)地產(chǎn)開發(fā)公司有數(shù)百家,到今天有實(shí)力的大型地產(chǎn)開發(fā)公司只余下10強(qiáng)。2009年內(nèi)地地產(chǎn)公司已減少1/10,余下八萬家,2010年進(jìn)一步減少到七萬多家,相信30年后內(nèi)地地產(chǎn)公司將一如香港,只余下30強(qiáng)的可能十分大,其余皆不足掛齒。

    即淘汰賽不但在工業(yè)股身上出現(xiàn),同時(shí)在內(nèi)房股身上開始。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下,任何產(chǎn)業(yè)經(jīng)過一段百花齊放后,必然進(jìn)入汰弱留強(qiáng)期,最后出現(xiàn)寡頭現(xiàn)象(即少數(shù)公司占據(jù)市場(chǎng)份額的80%)——除非政府制止。

    香港不是出現(xiàn)地產(chǎn)霸權(quán),而是經(jīng)過幾十年汰弱留強(qiáng)后,地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入寡頭時(shí)代。

    只有打破寡頭壟斷重新引入競(jìng)爭(zhēng),香港樓價(jià)才逐漸恢復(fù)到合理水平,不然偏高現(xiàn)象將長(zhǎng)存,不會(huì)因政府復(fù)建居屋而改變。

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