進(jìn)入易憲容專欄主頁>>

易憲容

可以說，上一周全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了2008 年金融危機(jī)以來最慘痛的一周。全球股市暴跌，原油價(jià)格及大宗商品價(jià)格連續(xù)走低，美元及非美元的匯率大幅波動(dòng)，全球市場(chǎng)出現(xiàn)巨大波動(dòng)和投資者緊張情緒突然加劇。

更為甚者，上周五美國股市收市后，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，由AAA 調(diào)降到AA＋，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，從而使得自1917 年以來固若金湯的美國主權(quán)信用首次出現(xiàn)下調(diào)。有市場(chǎng)分析認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)普爾的舉動(dòng)將再次引發(fā)世界對(duì)美債危機(jī)的擔(dān)憂，增加全球市場(chǎng)的不確定性，并對(duì)當(dāng)前脆弱的金融造成沉重的打擊，從而引發(fā)新一輪的全球金融危機(jī)。

對(duì)于標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這是單個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國國家信用一種重新定價(jià)。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的特殊性(權(quán)威性)及其行為的時(shí)點(diǎn)(全球股市暴跌)，該次舉動(dòng)對(duì)全球金融市場(chǎng)沖擊與影響決不可低估，當(dāng)然也不可過度夸大其作用。我們應(yīng)該關(guān)注的問題應(yīng)該放以下三個(gè)方面：

一、對(duì)美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)是否對(duì)以美元為主導(dǎo)的國際金融體系造成巨大沖擊；

二、下調(diào)是否可能顛覆全球市場(chǎng)對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平上升；

三、會(huì)否改變當(dāng)前美國負(fù)債經(jīng)濟(jì)的增長模式。這些方面的變化，決定了未來全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定程度及未來美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

基本利益格局不會(huì)重大逆轉(zhuǎn)

我們應(yīng)該看到，在當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，美元既是本幣也是國際貨幣，美國的貨幣政策既是國內(nèi)貨幣政策也是國際貨幣政策，因此，美國國家信用的重新定價(jià)，既決定了美元的匯價(jià)水平，也決定了美國政府對(duì)外融資的成本，而任何美元匯率價(jià)格波動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致國際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)利益格局的調(diào)整，融資成本的高低則與企業(yè)及經(jīng)濟(jì)活力有很大關(guān)聯(lián)，特別是對(duì)資金密集型的房地產(chǎn)業(yè)的影響會(huì)更大。因此，評(píng)級(jí)下調(diào)就可能意味著美元貶值及美國政府融資成本上升，國債長期利率上升，其造成對(duì)市場(chǎng)影響決不可低估。由于美元是國際貨幣，美國國家信用出現(xiàn)任何問題及波動(dòng)，都容易造成國際市場(chǎng)巨大震蕩及其他國家不滿。不過，標(biāo)普對(duì)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)并不會(huì)改變當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系，其基本的利益格局也不會(huì)發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。

在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，由于整個(gè)國際貿(mào)易的結(jié)算、國際市場(chǎng)主要投資工具及國家的儲(chǔ)備貨幣都是美元為主導(dǎo)，因此美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)將導(dǎo)致全球市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新認(rèn)識(shí)，對(duì)全球容量最大的美國國債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新認(rèn)識(shí)。美元貶值是否代表持有美國國債會(huì)讓其購買力下降，國家外匯儲(chǔ)備投資是否要多元化等。在這情況下，它將對(duì)全球市場(chǎng)特別是美國國債市場(chǎng)造成巨大的沖擊。

不過，這里有幾個(gè)問題必須分辨清楚。

美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)市場(chǎng)影響到底有多大？本文認(rèn)為有一定的影響，但不可夸大其影響?；蛟撌录挠绊懖⒎侨缬行┓治龅哪菢哟?。因?yàn)椋瑑H是一個(gè)機(jī)構(gòu)下調(diào)其評(píng)級(jí)只能說明問題的某個(gè)側(cè)面而非全部。如果國家外匯儲(chǔ)備不投資美國國債可投資什么？當(dāng)前國際市場(chǎng)有沒有如美國國債市場(chǎng)這樣代替品？是否可能購買其他國家的國債，或進(jìn)入所謂的資源商品市場(chǎng)。事實(shí)證明，在國內(nèi)這問題已爭論了多年，如果像早年一些人提出的建議，肯定會(huì)比購買美國國債要差。因此，在沒有其他代替投資品情況下，中國政府并不會(huì)由于評(píng)級(jí)下調(diào)而不購買美國國債。

影響決不可高估

美國主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)以往美國負(fù)債經(jīng)濟(jì)的增長模式會(huì)有所沖擊或改變，但其影響卻不會(huì)如想像的那樣大。因?yàn)?，?a target="_blank">現(xiàn)代文明社會(huì)，金融神奇的功能就在于能夠把經(jīng)濟(jì)主體的信用(這是無中生有的東西)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。人類所創(chuàng)造出的信用擴(kuò)張方式并不會(huì)由于美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)而改變，只不過，未來信用擴(kuò)張可能需要通過某種法律制度設(shè)定，加以限定在合理的邊界內(nèi)。

從上述分析可以看，美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)美國國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定影響，但這影響決不可高估。由于這種影響與沖擊會(huì)限制在一定的范圍內(nèi)，因此它對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響與沖擊也是有限的，我們要密切關(guān)注國內(nèi)外市場(chǎng)的變化，但決不可高估其影響。

作者是中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員