標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，意味著美債已經(jīng)不再擁有低廉的融資成本。這很可能是全球金融史上一個(gè)標(biāo)志性事件。美元本位制早已演變?yōu)槊纻疚恢疲好绹?guó)用印刷的美元購(gòu)買(mǎi)全球的勞動(dòng)、商品、資源，而全球用換取的美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和金融資產(chǎn)為美國(guó)債務(wù)進(jìn)行融資，這樣全球經(jīng)濟(jì)完全地納入到美國(guó)的債務(wù)循環(huán)之中。債務(wù)問(wèn)題如果處理不好，將瓦解美國(guó)在世界的信用和領(lǐng)導(dǎo)力，美債主宰世界的時(shí)代開(kāi)始終結(jié)。

標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，全球金融市場(chǎng)上演災(zāi)難性大片。全球?yàn)楹螌?duì)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭下降反應(yīng)如此過(guò)度？一直以來(lái)，美國(guó)依靠著全球最高的信用評(píng)級(jí)，大肆舉債，擾亂了全球的信用創(chuàng)造、信用總量和財(cái)富的分配機(jī)制。標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)實(shí)際上是做了一個(gè)非常公正的評(píng)價(jià)。

美國(guó)國(guó)債有史以來(lái)首次失去3A評(píng)級(jí)，意味著美債已經(jīng)不再擁有低廉的融資成本，由于美債一向以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)身份在全球資本市場(chǎng)中扮演要求回報(bào)率的基準(zhǔn)，這也就意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)絕對(duì)估值的要求回報(bào)率上升，新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫有可能被刺破，并引發(fā)全球性金融動(dòng)蕩，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這很可能是全球金融史上一個(gè)標(biāo)志性事件。

美國(guó)靠債券

實(shí)行資產(chǎn)大置換

美元和美債早是美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大輪子。美國(guó)政府不能發(fā)行美元，政府融資是通過(guò)發(fā)行美國(guó)國(guó)債實(shí)現(xiàn)的，而美聯(lián)儲(chǔ)也不能任意發(fā)行美元，美聯(lián)儲(chǔ)必須以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的數(shù)量決定發(fā)行美元的數(shù)量，因此，從這個(gè)意義上講，美元本位制早已演變?yōu)槊纻疚恢疲好绹?guó)用印刷的美元購(gòu)買(mǎi)全球的勞動(dòng)、商品、資源，而全球用換取的美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和金融資產(chǎn)為美國(guó)債務(wù)進(jìn)行融資，這樣美國(guó)就通過(guò)美元和美債把全球經(jīng)濟(jì)牢牢地捆綁在一起，完全地納入到美國(guó)的債務(wù)循環(huán)之中。

事實(shí)上，伴隨著國(guó)際貨幣體系的更替，美國(guó)早已完成了角色的轉(zhuǎn)換。在布雷頓森林體系時(shí)代，美國(guó)在全球金融格局中扮演著銀行資本家的角色：即通過(guò)向全球提供流動(dòng)性來(lái)維持美國(guó)的貿(mào)易順差，在實(shí)現(xiàn)比較優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，獲得相應(yīng)的貿(mào)易和信貸利益。另外，美國(guó)通過(guò)在商品輸出帶動(dòng)下的資本輸出，分享他國(guó)的貿(mào)易和投資收益，這是銀行商業(yè)資本獲取利潤(rùn)的主要方式。

根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局最新數(shù)據(jù)，美國(guó)目前持有外國(guó)資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)10.4萬(wàn)億美元，而外國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)是17.4萬(wàn)億美元。也就是說(shuō)，這其中的10.4萬(wàn)億美元可歸因于和美國(guó)的資產(chǎn)置換，余下的7萬(wàn)億美元可歸因于外國(guó)通過(guò)貿(mào)易順差掙來(lái)的美元財(cái)富。

逐漸形成

全球資本的“蓄水池”

為何會(huì)發(fā)生這種資產(chǎn)置換呢？事實(shí)上，美國(guó)、通過(guò)對(duì)外大量進(jìn)行長(zhǎng)期投資獲取巨大經(jīng)濟(jì)利益。與平均3.5%左右的美國(guó)10年期國(guó)債收益水平相比，海外投資形成了高利潤(rùn)回報(bào)。美國(guó)對(duì)外資產(chǎn)與負(fù)債的收益較大，而且各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)值相差也很大，這表明美國(guó)對(duì)外投資主要集中在高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而對(duì)外債務(wù)仍然主要集中于安全性好的低收益資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，布雷頓森林體系解體以后的30年間(1973年至2004年)，美國(guó)持有的外國(guó)資產(chǎn)平均回報(bào)率為6.82%，而外國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率只有3.50%，兩者相差3.32個(gè)百分點(diǎn)。以目前10.4萬(wàn)億美元的資產(chǎn)大置換規(guī)模來(lái)算，美國(guó)每年得到凈收益3450億美元。這個(gè)來(lái)自金融渠道的財(cái)富增加值，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增加值。美國(guó)依托于美元這一國(guó)際中心貨幣和全球金融分工的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)獲得了全球化財(cái)富分配中的最大收益，資本利得成為美國(guó)獲取全球剩余價(jià)值的最大渠道。

在過(guò)去的20多年中，世界經(jīng)濟(jì)金融格局發(fā)生了根本性的變化，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入金融資本主義時(shí)代，美國(guó)完成了由“銀行資本家”向“風(fēng)險(xiǎn)資本家”的角色轉(zhuǎn)換，美國(guó)憑借著發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和絕對(duì)主導(dǎo)的貨幣體系，向全球源源不斷地提供他國(guó)所需的金融資產(chǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體需要為日益積累的外匯儲(chǔ)備尋找資產(chǎn)安全配置和流動(dòng)性的渠道，因此美國(guó)成為全球資本的“蓄水池”。

美債主宰

世界的時(shí)代開(kāi)始終結(jié)

美國(guó)債務(wù)危機(jī)背后有不可調(diào)和的深層矛盾。上世紀(jì)80年代中期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步演變?yōu)閭鶆?wù)依賴(lài)型經(jīng)濟(jì)體制，政府赤字財(cái)政、國(guó)民超前消費(fèi)、銀行金融支持是這種體制的全部?jī)?nèi)容。1985年，美國(guó)從凈債權(quán)國(guó)變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國(guó)，結(jié)束了自1914年以來(lái)作為凈債權(quán)國(guó)長(zhǎng)達(dá)70年的歷史，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，海外持有的美國(guó)債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。2003年至2009年期間，美國(guó)外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，而當(dāng)前美國(guó)14.3萬(wàn)億的國(guó)債已經(jīng)占到了全球債務(wù)余額的24%左右。

按照美國(guó)政府前總審計(jì)長(zhǎng)、美國(guó)彼特·皮特森基金會(huì)總裁兼CEO大衛(wèi)·沃爾克的估計(jì)，如果把美國(guó)政府對(duì)國(guó)民的社保欠賬等所有隱性債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)加在一起，那么2007年美國(guó)的實(shí)際債務(wù)總額就已經(jīng)高達(dá)53萬(wàn)億美元。2007年全球的GDP是54.3萬(wàn)億，也即僅僅美國(guó)一個(gè)國(guó)家的債務(wù)，已經(jīng)使全球的債務(wù)率接近100%。大衛(wèi)·沃爾克曾經(jīng)這樣總結(jié)債務(wù)依賴(lài)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的威脅：“預(yù)算赤字和儲(chǔ)蓄赤字、貿(mào)易赤字一起構(gòu)成美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大挑戰(zhàn)，它們的綜合結(jié)果是領(lǐng)導(dǎo)力赤字?！睋Q句話說(shuō)，債務(wù)問(wèn)題如果處理不好，將瓦解美國(guó)在世界的信用和領(lǐng)導(dǎo)力。

美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭降，美國(guó)國(guó)債不再能享受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的厚遇，將是對(duì)美國(guó)債務(wù)增長(zhǎng)體制終結(jié)的開(kāi)始，美國(guó)國(guó)債主宰世界的黃金時(shí)代可能一去不復(fù)返了。對(duì)美國(guó)債務(wù)真實(shí)評(píng)級(jí)與定價(jià)將有助于倒逼中國(guó)外儲(chǔ)改革的進(jìn)程，改變中國(guó)的財(cái)富管理模式，糾正經(jīng)濟(jì)失衡，扭轉(zhuǎn)資源錯(cuò)配，擺脫對(duì)美債的過(guò)度依賴(lài)，而這無(wú)論是對(duì)美國(guó)自身，還是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都有深遠(yuǎn)意義。 (作者系國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員)