全球經(jīng)濟(jì)所面對的結(jié)構(gòu)性問題，無論是西方發(fā)達(dá)國家在社會福利方面過度開支，還是發(fā)展中國家過度依賴出口，在可預(yù)見的將來都無法解決，因?yàn)槠湔误w系都無法當(dāng)機(jī)立斷

謝國忠

全球經(jīng)濟(jì)二次探底的陰影終于在上周橫掃金融市場，各地股市一片拋售景象，兩周內(nèi)就卷走了6萬億美元。拋售反映出市場對于正常周期性復(fù)蘇的預(yù)期是錯誤的。

自2008年以來，全球經(jīng)濟(jì)一直不正常。危機(jī)暴露了此前被巨大泡沫掩蓋的結(jié)構(gòu)性問題。各國政府與中央銀行卻沒有著手解決結(jié)構(gòu)性問題，反而試圖用刺激政策復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。這樣只能在短期起作用，但是市場卻總是會做出相反的假設(shè)，所以，不時會出現(xiàn)拋售的情況。這樣的迷你經(jīng)濟(jì)周期將會在未來很長一段時間內(nèi)揮之不去。

在這次迷你周期中，全球各股票市場可能已經(jīng)探底了。但是，前景并不光明。未來一個月市場將會繼續(xù)起伏震蕩。

全球經(jīng)濟(jì)所面對的結(jié)構(gòu)性問題，無論是西方發(fā)達(dá)國家在社會福利方面過度開支，還是發(fā)展中國家過度依賴出口，在可預(yù)見的將來都無法解決，因?yàn)槠湔误w系都無法當(dāng)機(jī)立斷。我們正處在一個亂世，而這很可能會持續(xù)十年。

二次探底

全球經(jīng)濟(jì)二次探底的證據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)兩個月了。波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)在過去一個半月內(nèi)大幅下滑。對很多散貨承運(yùn)商來說，目前的水平無利可圖。遠(yuǎn)東到北美的集裝箱貨運(yùn)運(yùn)費(fèi)在夏季高峰期也非常低。全球貿(mào)易很有可能在過去兩個月一直收縮。由于庫存因素，生產(chǎn)指數(shù)滯后于貿(mào)易指數(shù)。在過去四周中，全球生產(chǎn)指數(shù)都指向收縮。

2008年以后，有三個因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被夸大。首先是政府過度的財(cái)政和貨幣刺激，隨之而產(chǎn)生的需求上升是從未來需求借來的。其次是危機(jī)時期信貸緊縮導(dǎo)致去股票化，之后的再股票化夸大了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這兩個因素都已經(jīng)壽終正寢。正?；娜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展比金融市場所預(yù)期的要慢很多。

還有另外三個因素，導(dǎo)致二次探底更加可能。

首先，美國房地產(chǎn)市場再次下滑。美國政府之前的救市努力使得業(yè)主抱著已經(jīng)降到負(fù)值的房產(chǎn)不放?，F(xiàn)在希望消失了。他們正在放棄自己的房產(chǎn)，將其交換給抵押銀行。由此導(dǎo)致的庫存增加導(dǎo)致市場再次走低。

其二，歐洲債務(wù)危機(jī)迫使歐元區(qū)采取財(cái)政緊縮政策。隨著危機(jī)蔓延到西班牙和意大利，債務(wù)危機(jī)已經(jīng)不僅僅影響邊緣經(jīng)濟(jì)體了。隨著大型經(jīng)濟(jì)體受到壓力，整個歐洲有可能會再次經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退。

其三，中國緊縮政策的作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)。2011年上半年，固定資產(chǎn)投資增長約占名義GDP增長的87%。這表明自2008年以后，中國經(jīng)濟(jì)完全依賴于地方政府投資。隨著壞賬的不斷出現(xiàn)，地方政府的開支能力將不可避免地受到限制。所以，中國經(jīng)濟(jì)很有可能在下半年出現(xiàn)大幅度下滑。