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投資要點(diǎn)

立足長(zhǎng)三角，布局經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域

南京銀行，地處江蘇省會(huì)南京市，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)金融資源豐富。南京市在江蘇省各市總GDP總量位居第三，且全省13個(gè)市GDP增速均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水準(zhǔn)。公司主要經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)集中于南京市，市內(nèi)擁有59家支行，在江蘇的分行建立方面，主要集中再蘇南經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域。通過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)積淀，南京銀行在南京地區(qū)積累了大量的集團(tuán)客戶資源和優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)客戶資源。出于文化相似，經(jīng)營(yíng)環(huán)境，長(zhǎng)三角地區(qū)尤其是江蘇省內(nèi)城市成為南京銀行經(jīng)營(yíng)布局的首選地點(diǎn)。

債券市場(chǎng)特色銀行，資金業(yè)務(wù)是強(qiáng)項(xiàng)

南京銀行自1997年起開始涉足債券交易業(yè)務(wù)，通過(guò)十幾年的債券市場(chǎng)代理業(yè)務(wù)，搭建了強(qiáng)大的債券業(yè)務(wù)平臺(tái)。通過(guò)長(zhǎng)期合作，公司培養(yǎng)了并鞏固了廣泛的客戶群體。公司的債券交易和結(jié)算量一直居于全國(guó)市場(chǎng)前列。2009年，公司在外匯交易中心"2009年度銀行間市場(chǎng)交易活躍前100強(qiáng)"中排名第35位，在國(guó)債現(xiàn)券交易量排名中排名第14位；債券代理結(jié)算量位居全國(guó)第3位；在全國(guó)做市商排名中，位居第2位。此外，在南京銀行收入構(gòu)成中，債券投資收入占比高，在經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，提升了公司的安全邊際。今年以來(lái)，由于貸款規(guī)模受到嚴(yán)格管控，企業(yè)籌集資金的難度加大，企業(yè)對(duì)短期融資券的需求日益加大，未來(lái)南京銀行將在短融券發(fā)行方面的取得新突破。

貸款定價(jià)能力強(qiáng)，凈息差領(lǐng)先行業(yè)

一直以來(lái)，南京銀行的凈息差以及凈利差水平一直高于行業(yè)平均水平。2010年三季度末南京銀行平均凈息差為2.60%，位居16家上市銀行第二。長(zhǎng)期來(lái)看，南京銀行的凈息差一直位居上市銀行前三位的水平。對(duì)于利息收入仍占據(jù)營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)重要地位的銀行而言，息差水平維持較高水平，意味著盈利能力領(lǐng)先于同業(yè)。此外，根據(jù)我們對(duì)貸款上浮幅度的調(diào)研，初步預(yù)測(cè)2011年南京銀行的存款貸款凈利差仍會(huì)小幅擴(kuò)大10-15個(gè)BPS，凈息差也將小幅擴(kuò)大10-15個(gè)BPS。

資本充足率高，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不斷改善

經(jīng)過(guò)2010年11月配股融資補(bǔ)充核心資本，南京銀行的核心資本充足率和資本充足率再上一個(gè)臺(tái)階，我們初步測(cè)算截止2010年末南京銀行的核心資本充足率以及資本充足率將分別達(dá)到13.01%和14.32%，處于上市銀行最高水準(zhǔn)。根據(jù)資本消耗及監(jiān)管需求，我們預(yù)計(jì)南京銀行目前的資本充足率，至少能滿足未來(lái)三年的業(yè)務(wù)發(fā)展需求。此外，上市以來(lái)南京銀行的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)逐漸改善，不良率逐年下降，而撥備覆蓋率、撥貸比等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。

平臺(tái)貸款占比大幅下降，房地產(chǎn)開發(fā)貸款基本停止

經(jīng)過(guò)調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)2010年末，南京銀行政府融資平臺(tái)貸款占貸款余額的比重為23%，該比例在2009年末為32%，大幅下降9%。平臺(tái)貸款收回部分轉(zhuǎn)入了中小企業(yè)貸款增長(zhǎng)之中。對(duì)于剩余部分的平臺(tái)貸款，主要集中在蘇南地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)政府還款能力強(qiáng)，總體風(fēng)險(xiǎn)較小。此外，南京銀行表示目前已經(jīng)不發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款，截止2010年末開發(fā)貸加按揭貸款總量不超過(guò)貸款余額的17%，其中個(gè)人按揭占8%，房地產(chǎn)貸款9%?？傮w看，南京銀行在政府平臺(tái)貸款以及房地產(chǎn)貸款方面的風(fēng)險(xiǎn)基本可控，未來(lái)發(fā)生大規(guī)模不良的概率較小。

估值及投資建議

根據(jù)我們對(duì)寧波銀行2011及2012年盈利預(yù)測(cè)，南京銀行2011年將保持29%的凈利潤(rùn)增速，對(duì)應(yīng)每股收益1.08元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為1.74PBX，10.50PEX；2012年仍將保持21%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，對(duì)應(yīng)每股收益1.31元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為1.45PBX,7.82PEX。鑒于公司盈利的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們給予南京銀行增持評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位為12.7元。