——2012年年報點評

國信證券經(jīng)濟研究所建筑工程行業(yè)首席分析師 邱波

2012年業(yè)績略超出我們的預(yù)期

2012年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4,839.92億元，同比增長5.05%；實現(xiàn)營業(yè)利潤97.45億元，同比增長7.99%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤73.55億元，同比增長9.94%，對應(yīng)EPS0.35元，業(yè)績略超出我們的預(yù)期。主要還是從去年8月份開始，以鐵路為代表的基建投資快速升溫。

從去年四季度單季來看，公司實現(xiàn)收入1644.35億元，同比增長7.37%，環(huán)比增長35.62%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤30.82億元，同比增長65.11%，環(huán)比增長63.76，單季凈利潤創(chuàng)歷史新高。

2012年公司綜合毛利率10.79%，較去年同期上升0.22個百分點；公司綜合毛利率上升主要有兩個原因：一是公路業(yè)務(wù)的毛利率有所上升，二是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在收入中占比加大。

2012年公司期間費率為5.71%，同比上升0.49個百分點。其中，銷售費率為0.42%，同比上升0.03個百分點；管理費率為432%，同比上升0.17個百分點；財務(wù)費率為0.95%，同比上升0.29個百分點。期間費用上升一方面受公司融資規(guī)模擴大、利息費用上升的影響，另一方面因研發(fā)投入增加、人工成本自然增長所致。

新簽合同保持較快增長，非鐵占比提升

2012年公司新簽合同7,310億元，同比增長28.1%，其中，基建、勘察設(shè)計和工業(yè)等板塊新簽合同額分別為5367 億元、106.1億元和169.4億元，同比增速分別為30.1%、2.5%、3.2%。

從公司基建新簽合同看，鐵路、公路和市政分別新簽合同1,256.50、762.4和3,348.10億元，同比分別增長28.8%、-18.8%和51.4%，市政項目在公司新簽合同中占比達(dá)到62.3%，且增速最快，已經(jīng)成為公司增長的新動力。

2013年將受益市政建設(shè)快速增長

基建投資主要有4個細(xì)分領(lǐng)域，分別是：鐵路、公路、市政和水利，我們認(rèn)為今年鐵路和公路市場增長相對平穩(wěn)，大約在5%左右，而市政和水利增長相對較快，大概率可保持15%以上增長。中國中鐵目前業(yè)務(wù)中，市政業(yè)務(wù)占比最大，無疑將受益。

我們認(rèn)為公司過去兩年大力拓展非鐵業(yè)務(wù)卓有成效，公司豐富的經(jīng)驗和強悍的技術(shù)水平在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時如虎添翼，例如公司在軌道交通市場的占有率高達(dá)50%。我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，不必把公司的發(fā)展僅僅同鐵路建設(shè)掛鉤，公司在基建的各個領(lǐng)域都占有較大分量，是中國城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的明確受益者。

盈利預(yù)測與投資評級

預(yù)計公司13~15年EPS分別為0.37元、0.40元、0.43元，當(dāng)前股價對應(yīng)13~15年動態(tài)PE分別為8x、7x、7x，長期來看，我們認(rèn)為即使鐵路投資難以再現(xiàn)高速增長，公司憑借較強的綜合實力，將分享在軌道交通、市政道路等領(lǐng)域的快速發(fā)展，而隨著公司多元化進(jìn)程的穩(wěn)步進(jìn)行，盈利能力有望穩(wěn)步提升，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。(CIS)