年報過后，上市公司的利潤分配進入密集期。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，有73%的上市公司對2012年利潤進行分紅，截至目前已有598家公司發(fā)布了分紅實施公告。但分紅效應(yīng)的擴散是否意味著整體A股股東回報的上升？答案是未必。530家在近三年既有分紅又有再融資的上市公司中，派現(xiàn)/募資比大于1的公司僅有18家。

再融資綁架分紅的現(xiàn)象長期存在。某投行人士在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時認為，這是制度安排上的缺陷，其不合理性或需再作探討。同時，曾提上議程的再融資審核權(quán)下放交易所，也因為監(jiān)管層擔(dān)心下放后產(chǎn)生新的風(fēng)險而遲遲未成行。

分紅遠少于再融資

再融資與分紅掛鉤的相關(guān)政策規(guī)定，來自于《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(下稱《辦法》)。證監(jiān)會2008年在《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中，把“公開發(fā)行證券的條件”里，近三年派息不少于可分配利潤“百分之二十”的門檻修改為“百分之三十”。

2012年5月，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》(下稱《通知》)。這份《通知》再次開宗明義地稱：“擬發(fā)行證券的上市公司應(yīng)制定對股東回報的合理規(guī)劃，對經(jīng)營利潤用于自身發(fā)展和回報股東要合理平衡，要重視提高現(xiàn)金分紅水平，提升對股東的回報。”由此可見，將融資與分紅掛鉤，帶有強調(diào)股東回報的意味。

而現(xiàn)實是，近三年間大部分的上市公司分紅金額都小于募集金額。派現(xiàn)/募資比最小的中航精機(002013.SZ)，2009年至今分紅1900萬元，卻通過增發(fā)募集了37.19億元的資金。募集金額排名第三的平安銀行(000001.SZ)，四年來累計分紅5.12億元，增發(fā)募集資金360.12億元。再融資“綁架”的分紅現(xiàn)象，已經(jīng)不言而喻。

上市公司再融資方式中，較為常見的是定向增發(fā)，然而《辦法》對于定增的規(guī)定是，發(fā)行對象不得超過十家，因此定增時股權(quán)相對集中，多次定增相當(dāng)于稀釋了其他股東的股權(quán)，尤其是中小股東，相應(yīng)的股東回報也就不增反降。

有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，在制度的漏洞下，分紅的初衷已經(jīng)“走樣”：“分紅金額很小，從另一個側(cè)面反映了這個公司可供分配的利潤并不高，盈利能力也比較有問題。既然把這個指標(biāo)設(shè)為再融資門檻，僅僅以‘有無’作為考量是否太籠統(tǒng)？有分紅，但業(yè)績沒起色的公司，讓它融更多的錢，攤薄收益，股東回報怎么會提高呢？”

此外，投資者教育的匱乏，也造成目前分紅需要行政強加的局面?！皣鴥?nèi)投資者的估值體系中，沒有分紅指標(biāo)的位置，投資者往往只看市盈率。”上述投行人士稱，“將分紅與再融資掛鉤，或許并不合理，但也是不得已而為之?！?/p>

增發(fā)激增存隱憂

Wind資訊統(tǒng)計顯示，2011年未分紅的上市公司為716家，2010年未分紅的上市公司為736家。這個數(shù)字在2012年分配計劃中，減少到了662家。

與分紅增加成正比的，還有每年的定增實施家數(shù)，今年上半年就達到了106家，去年全年才158家公司實施定增。

而相對于其他融資渠道而言，定增的成本相對較低。上述投行人士告訴記者，投行做定增項目收取費率僅為IPO費率的三分之一，“發(fā)行公司債的費率要稍稍的高一些，整體計算下來，與銀行貸款成本相差無幾?！便y行貸款與公司債還會產(chǎn)生財務(wù)費用，進而吞噬下一年利潤。

“就單個公司而言，成功再融資的負面影響，就是股權(quán)稀釋。”上述投行人士如是稱。體現(xiàn)在二級市場上，就是市值的增加，相應(yīng)維持上漲的資金需求也在增加。

“A股缺乏完善的退市制度，只進不出，市值越來越大不足為奇?！辈粩嗟卦霭l(fā)擴容已經(jīng)造成A股整體總市值的膨脹。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市截至今年4月份總市值為22.8萬億元。歷史上總市值最高的時候發(fā)生在2007年12月，金額達到32.7萬億。但兩者相差的10萬億并沒有體現(xiàn)在股價上——當(dāng)前指數(shù)只有2007年歷史高點的一半。

隨著越來越多的上市公司跨過定增的門檻，再融資的“利劍”又一次懸在投資者的頭上。

但值得一提的是，今年以來上市公司增發(fā)被否的數(shù)量也在增加，僅僅5月份就出現(xiàn)了匯通能源(600605.SH)、寶誠股份(600892.SH)、吉恩鎳業(yè)(600432.SH)三家。