□作者 樂嘉春

作者系經(jīng)濟學(xué)博士

上周，有一則消息——允許人民幣境外合格投資者(RMB Qualified Foreign Institutional Investors，RQFII)投資境內(nèi)證券市場——引起了市場的特別關(guān)注，盡管RQFII的起步金額為200億元。至此，市場期盼已久的RQFII終于“呱呱落地”。

之所以講市場期盼已久，是因為去年8月份我國香港地區(qū)曾公開發(fā)行過首個境外人民幣基金——“海通環(huán)球人民幣收益基金”時，由于該境外人民幣債券基金除了主要投資境外人民幣定息產(chǎn)品外，預(yù)留部分資金等“小QFII”獲批后，還可投資內(nèi)地債券等產(chǎn)品，當(dāng)時市場都期待“小QFII”快點到來。其實，目前大家等來的這個“RQFII”與“小QFII”的基本精神是一致的，即允許境外投資者使用離岸人民幣回流投資中國內(nèi)地股票和債券。

“RQFII”之所以能很快成行，最重要的原因在于這項制度將有助于完善和建立境外人民幣的回流機制。確實，今年以來人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、存款和貸款業(yè)務(wù)、人民幣債券發(fā)行及其他金融產(chǎn)品開發(fā)等因素導(dǎo)致離岸人民幣規(guī)?？焖僭鲩L。

根據(jù)香港金管局公布的數(shù)據(jù)，今年上半年我國香港銀行體系的人民幣存款繼續(xù)較快增長，由今年年初的3150億元人民幣上升76%至6月底的5500億元，平均每月增加近400億元人民幣。其中，企業(yè)的人民幣存款增加大約2000億元人民幣， 6月底已超過3900億元人民幣，占人民幣存款總額的71%，成為我國香港地區(qū)人民幣存款增長的主要動力。另外，今年上半年，經(jīng)過我國香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算交易的金額已達8000億元人民幣，遠超去年全年的3700億元人民幣。

但受到資本管制、境外人民幣投資渠道匱乏等因素影響，當(dāng)前離岸人民幣規(guī)模的快速發(fā)展，促使中國考慮應(yīng)盡快建立境外人民幣的投資回流機制，以拓寬境外人民幣的投資渠道。也就是說，一旦境外人民幣的投資回流機制得以建立，人民幣境外合格投資者就可以用離岸人民幣回流投資包括A股和債券在內(nèi)的內(nèi)地資本市場。這是此次RQFII之所以會出臺的主要原因之一。

鑒于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、存款和貸款業(yè)務(wù)等因素都將影響未來境外人民幣規(guī)模保持較快增長，RQFII則允許境外人民幣資金回流投資A股市場，勢必會對未來A股市場形成新的資金供給來源，對A股市場是一個長期利好。但在筆者看來，這種影響可能是結(jié)構(gòu)性的。

這是因為，RQFII一旦啟動，這部分境外人民幣資金在A股市場將如何展開投資呢？依筆者之見，基于成熟市場的理性投資理念，RQFII進入A股市場，首先是很可能會對大盤藍籌股率先進行戰(zhàn)略性配置，以期控制A股的投資風(fēng)險。因為，目前A股大盤藍籌股的市盈率水平較為合理，表明當(dāng)前A股的整體市盈率水平也較低。鑒于“A+H”金融股之間的價差較小，金融股很可能會成為RQFII選擇的重要投資對象。其次是A股的各類ETF基金也會成為RQFII優(yōu)先選擇的投資對象，初入A股市場投資，這樣的投資組合更簡潔、高效。再次是RQFII還可能會選擇性地進入中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，以較小比例對高成長性個股進行適當(dāng)配置。當(dāng)然，鑒于A股的退市制度尚待完善，RQFII也會“入鄉(xiāng)隨俗”，對ST股和績差股進行投機，但這部分投資比重會相當(dāng)弱小。

由此看來，RQFII入市對A股市場的影響是結(jié)構(gòu)性的，基本上會采取“抓大放小”、“優(yōu)勝劣汰”等理性投資原則對A股進行投資篩選，在總體上對大盤藍籌股和ETF基金有正面影響，對其他類型的A股波動則影響甚微。

當(dāng)然，鑒于目前批準(zhǔn)的RQFII規(guī)模較小，可以預(yù)期的是，RQFII對當(dāng)前A股波動的影響相當(dāng)有限，但從長期看，RQFII的影響，不僅僅局限于回流投資A股的資金規(guī)模會不斷增長，還可能會像QFII那樣在投資理念、選股標(biāo)準(zhǔn)等方面確立一定的市場領(lǐng)先優(yōu)勢，最終或?qū)股市場產(chǎn)生另類的深遠影響。