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2011年會(huì)是大牛市的起點(diǎn)嗎？“萬(wàn)點(diǎn)論”突然而來(lái)，讓一些股民期待大牛市有一天會(huì)像2005年至2007年一樣卷土重來(lái)！CFP供圖

- 熊元俊

自從滬綜指2007年10月觸頂6124點(diǎn)以來(lái)，A股蟄伏期已逾三年，牛眼測(cè)市或許更為大眾青睞。眼下，春季行情漲勢(shì)漸起，由媒體熱炒起來(lái)的萬(wàn)點(diǎn)論，似乎撥動(dòng)了廣大散戶按捺已久的牛市情結(jié)。

本輪萬(wàn)點(diǎn)論的爭(zhēng)辯熱，緣起東北證券一份不經(jīng)意的研究報(bào)告，其中提及“未來(lái)10-15年將可能是A股市場(chǎng)投資的黃金時(shí)期，上證綜指1萬(wàn)點(diǎn)也只是其中一個(gè)波段?！笔聦?shí)上，“黃金時(shí)代”、“人民幣升值”等主題詞，是多頭在2007年唱多超級(jí)牛市的核動(dòng)力，誰(shuí)曾想到，它們并未阻止股指在次年暴跌至1664點(diǎn)。

當(dāng)越來(lái)越多的人看好預(yù)測(cè)超級(jí)牛市到來(lái)時(shí)，往往可以給多頭一針麻醉劑。在2007年“6·20”行情暴跌最險(xiǎn)惡時(shí)，上海睿信董事長(zhǎng)李振寧預(yù)測(cè)，“滬綜指有望在黃金10年中上漲到20000點(diǎn)以上”，這或許令多頭把握住牛市的最后瘋狂行情。可是，當(dāng)國(guó)信證券等主流券商在2007年底高呼“滬綜指2008年最高突破萬(wàn)點(diǎn)”之時(shí)，彰顯的或許僅僅是牛市集體的亢奮。

當(dāng)下，滬綜指從998點(diǎn)至6124點(diǎn)的繁華景象歷歷在目，只是超級(jí)牛市再現(xiàn)之難，令人有唐白居易的“白頭吟處變，青眼望中穿”之嘆。從諸多媒體和網(wǎng)民反饋的觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)萬(wàn)點(diǎn)論扔板磚者遠(yuǎn)多于叫好者，多數(shù)投資者并未掙脫上一輪熊市的陰影。

上一輪大牛市的背景，發(fā)源于A股的股改紅利和人民幣升值背景下的資產(chǎn)重估理念，以及全球資產(chǎn)價(jià)格大牛市的共振效應(yīng)。目前，全球經(jīng)濟(jì)并未完全擺脫2008年金融危機(jī)的陰霾，發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率的高企，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)驗(yàn)顯示，一輪A股大牛市離不開(kāi)全球股市牛市襯托。當(dāng)下，以歐美日為首的發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表衰退陰影未盡，二次量化寬松的貨幣政策副作用開(kāi)始顯現(xiàn)。在通脹攀升壓力下，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)增大。由于全球金融危機(jī)被各國(guó)強(qiáng)行使用的貨幣和財(cái)政刺激政策退出幾率提升，諸多國(guó)際不利因素之下，中國(guó)本身面臨的宏觀緊縮政策并無(wú)放緩跡象。雖然說(shuō)大熊市往往醞釀大牛市，但是醞釀期的長(zhǎng)短難下定論，當(dāng)下A股最多處于牛熊轉(zhuǎn)軌期，萬(wàn)點(diǎn)論看上去實(shí)在遙遠(yuǎn)。

即使真的要論證萬(wàn)點(diǎn)論的可能性，不妨從總市值這一角度出發(fā)。簡(jiǎn)單計(jì)算，滬綜指1萬(wàn)點(diǎn)水平，相當(dāng)于最新點(diǎn)位2942.31點(diǎn)的3.4倍。以深滬股市最新的總市值27.95萬(wàn)億元來(lái)計(jì)算，在不考慮擴(kuò)容的情況下，升至萬(wàn)點(diǎn)時(shí)總市值將為95.03萬(wàn)億元。

如果考慮積極股市政策下的擴(kuò)容壓力，則A股融資規(guī)模將遠(yuǎn)勝過(guò)去五年。2010年，A股共有347家企業(yè)IPO融資4883億元，平均每家融資14億元。按照深滬證交所的規(guī)劃，兩市在“十二五”期間擬新增1760家上市公司。假設(shè)“十三五”期間規(guī)劃與此接近，則未來(lái)十年的IPO融資規(guī)模約為5萬(wàn)億元。以新股總市值為IPO融資規(guī)模的四倍計(jì)算，相當(dāng)于未來(lái)十年有20萬(wàn)億的市值擴(kuò)張能力。在股指升至萬(wàn)點(diǎn)的假設(shè)下，僅新股部分可能增加68萬(wàn)億元的市值規(guī)模。

再進(jìn)一步，假設(shè)未來(lái)十年滬綜指升至萬(wàn)點(diǎn)，且考慮新股擴(kuò)容因素，則深滬股市的總市值可能達(dá)到163萬(wàn)億元，相當(dāng)于當(dāng)前總市值的5.83倍。這是個(gè)什么概念呢？以去年全國(guó)39.8萬(wàn)億的GDP總額為基點(diǎn)，假設(shè)未來(lái)十年每年增長(zhǎng)7%，則2020年可達(dá)79.6萬(wàn)億元，這意味著深滬股市市值／中國(guó)GDP規(guī)模的證券化率將達(dá)2.05倍。在2005年年底，這一比值還不足18%，類似提升難度極大，甚至需要一波泡沫式的繁榮作為依托。畢竟，美國(guó)過(guò)去十年的股市總值不過(guò)在11萬(wàn)億至15萬(wàn)億美元之間波動(dòng)。

如果沒(méi)有把巴西式惡性通脹，萬(wàn)點(diǎn)論實(shí)現(xiàn)難度較大。如果最終實(shí)現(xiàn)，深滬股市規(guī)?？赡苓h(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)股市，中國(guó)金融話語(yǔ)權(quán)的強(qiáng)大不容置疑。但是，萬(wàn)點(diǎn)論實(shí)現(xiàn)的前提，不僅是未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)7%，還要不出現(xiàn)大起大落的經(jīng)濟(jì)周期，更不能出現(xiàn)類似上世紀(jì)90年代日本的平成蕭條，以及美國(guó)2008年金融危機(jī)。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)十年后的股市沒(méi)有太大意義，因?yàn)樘嗟募僭O(shè)導(dǎo)致諸多變量的極高不確定性，黑天鵝現(xiàn)象出現(xiàn)的概率較多，遠(yuǎn)不如預(yù)測(cè)下個(gè)月內(nèi)能漲多少點(diǎn)來(lái)得更為實(shí)惠。正如宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯所言，“長(zhǎng)期來(lái)看，我們都死了?！?/p>

值得注意的是，萬(wàn)點(diǎn)論如果盛行，往往意味著對(duì)長(zhǎng)期行情的過(guò)度樂(lè)觀，這可能讓人難以掙脫短期大熊市的困局，國(guó)內(nèi)公募基金和陽(yáng)光私募便因此深陷2008年突然襲來(lái)的大熊市。更何況中國(guó)股市更多是宏觀調(diào)控的晴雨表，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未必等于股市上漲。在過(guò)去十年，中國(guó)真實(shí)GDP增長(zhǎng)2.8倍，滬綜指漲幅約為四成，未來(lái)十年能否扭轉(zhuǎn)股市漲幅跟不上GDP增速的這一格局，仍有待觀察。