化工行業(yè)：海外尿素繼續(xù)上漲 鉀肥市場價格上調(diào)

投資要點

本周漲幅較大的產(chǎn)品：甲乙酮，11.1%；液氯(長三角)，10.0%；Henry Hub天然氣，8.4%；BDO(長三角)，6.8%；尿素(美國海灣)，5.6%。

本周跌幅較大的產(chǎn)品：WTI原油，-3.7%；丁苯橡膠(1502，長三角)，-2.7%；苯酚(長三角)，-2.3%；丁基橡膠(1751，長三角)，-1.8%；醋酸(長三角)，-0.9%。

海外尿素繼續(xù)上漲，國內(nèi)市場維持高位。在北美農(nóng)產(chǎn)品價格走高拉動下，本周海外尿素價格繼續(xù)上漲。尤日內(nèi)(FOB)價格上漲9.4%至320美元/噸，美國海灣(FOB)價格上漲5.6至320美元/噸。受此影響，本周國內(nèi)尿素價格維持高位，市場主流報價在1750元/噸左右。我們預(yù)計在海外價格上漲，國內(nèi)停車限產(chǎn)等因素作用下，尿素價格仍有上漲動力。

磷肥貨源緊張。近期海外磷肥價格再度上漲，本周美國海灣二銨(FOB)價格上漲3%至515美元/噸。受國際市場價高影響，部分國內(nèi)企業(yè)開始積極準備四季度出口訂單，加之于上周啟動的國內(nèi)冬季收儲，磷肥市場再次出現(xiàn)貨源緊張局面，企業(yè)開工率維持在90%以上，目前64%二銨主流出廠價格在2900元/噸。

鉀肥市場價格上調(diào)。國內(nèi)鉀肥廠商年內(nèi)訂單基本排滿，由于國產(chǎn)鉀運輸不暢，邊貿(mào)和港口鉀肥缺貨，貿(mào)易商庫存不多，市場整體貨源緊張。雖然本周成交有限，但看漲預(yù)期帶動60%鹽湖氯化鉀市場價格由上周的2460-2500元/噸漲至2500-2600元/噸。國際市場各大生產(chǎn)商開始為2011年新的談判布局，相繼宣布上調(diào)第四季度價格。國內(nèi)港口邊貿(mào)鉀肥報價相應(yīng)出現(xiàn)上漲，60%俄紅鉀港口價2550-2650元/噸，白鉀2700-2750元/噸。

甲乙酮價格繼續(xù)上漲。近期由于歐美地區(qū)部分甲乙酮裝置退役，日本主要廠商8月底進入檢修期，同時國內(nèi)企業(yè)由于節(jié)能限產(chǎn)、原料緊張等原因開工率下降，甲乙酮市場供應(yīng)緊張，而下游膠黏劑行業(yè)9月份開始進入旺季，市場供不應(yīng)求使得甲乙酮價格從8月初的9300元/噸一路上漲至15000元/噸。

氨綸企業(yè)達成提價意向。由于前期江浙地區(qū)限電使得氨綸庫存較低，而下游紡織行業(yè)逐漸進入需求旺季，氨綸行業(yè)協(xié)會與多家生產(chǎn)企業(yè)協(xié)調(diào)，達成意向于9月20日對各自20D、30D、40D及以上規(guī)格氨綸售價統(tǒng)一上調(diào)3000元/噸，調(diào)整后30D最低售價65000元/噸，40D最低售價54000元/噸；且約定10月1日對各自20D、30D、40D售價再次跟進2000元/噸。與之相伴，本周氨綸40D價格上漲2%至52000元/噸。

短期投資視點：我們繼續(xù)看好國際國內(nèi)需求向好的農(nóng)化行業(yè)，近期重點關(guān)注公司仍然以農(nóng)化為主，同時關(guān)注景氣逐步回暖的聚氨酯、氨綸行業(yè)，以及精細化工領(lǐng)域的戰(zhàn)略性發(fā)展機會。相應(yīng)公司包括興發(fā)集團(磷化工)、鹽湖鉀肥(鉀肥)、揚農(nóng)化工、華邦制藥、聯(lián)化科技、諾普信(農(nóng)藥)、巨化股份(氟化工)、云天化(氮肥)、湖北宜化(氮肥、磷肥)、華魯恒升(氮肥)、煙臺萬華(MDI)、煙臺氨綸(氨綸)、浙江龍盛(染料)、回天膠業(yè)(工程膠粘劑)等。

揚農(nóng)化工(600486):衛(wèi)生菊酯市場尚未恢復(fù) 草甘膦拖累盈利

投資要點:

上半年公司完成營業(yè)收入9.88億元,同降15.36%,凈利潤1.13億元,同降5.78%。全面攤薄EPS0.64元,每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.95元。不分配不轉(zhuǎn)增。

行業(yè)低迷、收入下降:今年以來的極端惡劣天氣使蟲害發(fā)生量減輕、造成農(nóng)作物減產(chǎn)、農(nóng)藥用量減少、價格低迷,是影響眾多農(nóng)藥公司業(yè)績下降的重要因素。雖然公司加大了對新藥的推介但收入依然下滑,殺蟲劑收入6.25億元、同降12.32%,其中衛(wèi)生用藥銷售3.14億元、同降27.85%,農(nóng)用菊酯情況尚好、銷售2.93億元、同增9.77%。而草甘膦收入3.35億元、同降12.96%。

毛利率基本穩(wěn)定:上半年公司毛利率略提0.8個百分點為20.11%,源自營業(yè)成本同降13.09%幅度略超收入降幅。其中衛(wèi)生菊酯和農(nóng)用菊酯的毛利率分別為29.09%、23.04%,同增5.82個百分點和4.75個百分點,主要源自新藥投入后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但草甘膦因產(chǎn)能過剩嚴重出口受阻價格極度低迷,毛利率減少7.16個百分點至 10.57%。

期間費用增加:公司的期間費用率持續(xù)提高。今年上半年期間費用率6.39%同比略增0.96個百分點,其中銷售費用、管理費用分別增加16%和7%,借款額下降利息支出減少使財務(wù)費用率0.3%同比減少0.4個百分點。營業(yè)利潤由此同降20%。

政府補助增利:揚州化工園區(qū)對企業(yè)技術(shù)升級和科技研發(fā)計劃的專項資金補助2165萬元計入營業(yè)外收入,最終使凈利潤下降幅度縮小。

三季度農(nóng)藥需求可能會因為雨后高溫影響而相對增加,但隨著年底臨近,且草甘膦自7月15日開始取消出口退稅,下半年整體業(yè)績超過上半年的可能性不大,但因為去年下半年基數(shù)較低同比增長還可預(yù)期。今年農(nóng)藥延續(xù)了第三年的小年低迷,樂觀估計明年行業(yè)狀況會好轉(zhuǎn)、農(nóng)藥需求和價格將會有所提高。公司作為行業(yè)內(nèi)的技術(shù)優(yōu)勢龍頭企業(yè),依然值得關(guān)注。預(yù)計 10年、11年EPS0.97元、1.21元,動態(tài)PE23x、19x。謹慎增持。(國泰君安 任靜)

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