貴糖股份(000833):業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確 買(mǎi)入

公司自2007-08年原料蔗達(dá)到高點(diǎn)后,原料短缺情況開(kāi)始困繞公司。甘蔗收購(gòu)之所以不足根源在于跨區(qū)收購(gòu)難以控制以及農(nóng)民種植選擇余地大。2009/2010年榨季廣西糖料蔗收購(gòu)政策關(guān)于良種加價(jià)政策對(duì)于控制廣西甘蔗種植面積及對(duì)農(nóng)民種植積極性影響因素也不可忽視,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這一政策也有利于國(guó)內(nèi)糖價(jià)。原料蔗不足不僅影響了糖產(chǎn)量,還影響造以蔗渣為原料的紙漿,特別是前些年為公司提供蔗渣的公司也紛紛投資制漿造紙項(xiàng)目,加劇了造紙?jiān)暇o張局面,同時(shí)提高了造紙?jiān)铣杀?。不過(guò)相對(duì)制糖業(yè)來(lái)說(shuō),公司造紙業(yè)面臨的形勢(shì)要好得多。近年來(lái)公司利用貴港種植相對(duì)較多的桉樹(shù)為原料生產(chǎn)造紙有效地緩解了甘蔗渣短缺對(duì)造紙業(yè)的影響；

去年下半年公司紙產(chǎn)品庫(kù)存較大,之后銷售開(kāi)始轉(zhuǎn)好,到年初時(shí)產(chǎn)銷達(dá)到平衡,2-5月公司銷大于產(chǎn),且紙價(jià)相對(duì)較高。5月份開(kāi)始,銷量又開(kāi)始下滑,不過(guò)目前產(chǎn)銷又重回平衡。在品種方面,公司今年加大了生活紙的比重降低了文化紙的比重。當(dāng)前國(guó)際紙漿價(jià)格上漲形勢(shì)和其向下游的傳導(dǎo)預(yù)期及國(guó)內(nèi)三季度底前淘汰落后產(chǎn)能的安排,都對(duì)造紙行業(yè)有利。公司利用當(dāng)?shù)卦细杀苊饧垵{上漲的成本壓力,從而在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置。因此我們判斷未來(lái)公司造紙業(yè)務(wù)將逐步趨好,原料成本優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)；

我們判斷至少在10/11榨季結(jié)束之前中國(guó)食糖都將供不應(yīng)求。當(dāng)前云南庫(kù)存僅40萬(wàn)噸,而廣西庫(kù)存也不過(guò)100萬(wàn)噸,而國(guó)內(nèi)平均每個(gè)月消費(fèi)糖也是100萬(wàn)噸。今年以來(lái)的七次拋儲(chǔ)130萬(wàn)噸并沒(méi)能阻止糖價(jià)向上的勢(shì)頭也印證了國(guó)內(nèi)糖價(jià)仍然存在突破歷史高點(diǎn)的機(jī)會(huì)；

盡管紙價(jià)在年初經(jīng)歷上漲后目前有所回落,但隨著國(guó)際紙漿價(jià)格的上漲和全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),紙漿成本提升將可能傳導(dǎo)至紙價(jià)。而公司通過(guò)前面提過(guò)的原料替代效應(yīng)和加大生活用紙兩個(gè)途徑有望分享紙價(jià)的上漲,同時(shí)降低成本的壓力,從而提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；

我們預(yù)測(cè)公司2010年-2012年EPS分別為0.37、0.41和0.44元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為27.2、24.5和23.1。我們的估值模型顯示公司合理價(jià)值為8元附近,但考慮到公司股本及行業(yè)趨勢(shì),我們認(rèn)為當(dāng)前公司估值水平并不高；

我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值較低,主業(yè)前景相對(duì)樂(lè)觀,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確,但增長(zhǎng)空間短期有限。我們給予公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。(信達(dá)證券 康敬東)

中糧屯河(600737):糖業(yè)向好 番茄醬繼續(xù)低迷

糖價(jià)提升,助長(zhǎng)甜菜糖業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)。全國(guó)糖業(yè)保持供求平衡狀況:供應(yīng)量保持在1500萬(wàn)噸,需求量約為1350萬(wàn)噸。蔗糖是糖類主流產(chǎn)品,蔗糖價(jià)格基本決定其它糖類價(jià)格。糖業(yè)行業(yè)集中度不高,除南浦洋華(產(chǎn)量200萬(wàn)噸)個(gè)別企業(yè)產(chǎn)量超百萬(wàn)噸,其它產(chǎn)量均不高。公司甜菜糖2009年產(chǎn)量46萬(wàn)噸,居全國(guó)第七,甜菜糖第一。由于榨區(qū)有限,從長(zhǎng)期看糖價(jià)處于上升趨勢(shì)。今年蔗糖價(jià)格突破5000元每噸,以公司全年甜菜糖產(chǎn)量46萬(wàn)噸測(cè)算,預(yù)計(jì)公司甜菜糖業(yè)務(wù)盈利9200萬(wàn)-1.2億元。公司近年來(lái)一直尋求在南方收購(gòu)其它糖廠,但由于地方政府控制很嚴(yán)、糖廠要價(jià)過(guò)高未能成功,但公司并不放棄在這方面的努力。

番茄醬生產(chǎn)受大小年影響,價(jià)格提升有限,預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)低于上年。公司2009年番茄醬產(chǎn)量46萬(wàn)噸,庫(kù)存27萬(wàn)噸,主要出口。亨氏、聯(lián)合利華和雀巢等公司約占公司銷量的近三分之一。受全球供求關(guān)系影響,番茄醬價(jià)格全面走低。同時(shí)由于眾多小廠無(wú)序競(jìng)爭(zhēng),目前番茄醬出口價(jià)最低達(dá)到600美元/噸,大大低于國(guó)際市場(chǎng)800-900美元水平,也嚴(yán)重影響到公司產(chǎn)品出口價(jià)格。原料方面公司目前自有23萬(wàn)畝番茄種植基地,能滿足全年約25%的原料需求,其它均需外購(gòu)。公司番茄醬業(yè)務(wù)同時(shí)在上游番茄收摘環(huán)節(jié)和對(duì)下游客戶談判力均不強(qiáng)。從目前價(jià)格走勢(shì)判斷,我們預(yù)計(jì)番茄醬業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)可能低于上年。

我們的觀點(diǎn)

公司屬于典型的農(nóng)業(yè)公司,受產(chǎn)品周期影響很強(qiáng)。甜菜糖價(jià)格基本跟隨蔗糖價(jià)格波動(dòng)而變化;番茄醬業(yè)務(wù)價(jià)格主要受世界范圍供求關(guān)系影響,原料上75%需外購(gòu)。從今年情況看,番茄醬價(jià)格對(duì)今年公司業(yè)績(jī)影響較大,即使綜合糖業(yè)可能產(chǎn)生的盈利,今年整體業(yè)績(jī)也可能不如上期,暫給予公司"中性"投資評(píng)級(jí)。(宏源證券 蘇靜然)

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