國投中魯(600962):靜待濃縮蘋果汁漲價(jià)

2010年上半年?duì)I收下降30%,凈利潤下降313%公司2010年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.50億元,同比下降30%；實(shí)現(xiàn)利潤總額-2789萬元,同比下降410%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-2374萬元,同比下降313%,EPS-0.118元。

出口量下滑、毛利率下降是業(yè)績下降的主要原因根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),2010上半年國內(nèi)濃縮蘋果汁出口量37萬噸,較去年同期下降19.6%；盡管出口價(jià)格達(dá)到860美元/噸,較09年上半年上漲約45美元/噸,不過2010年上半年主要銷售09/10榨季庫存,而09年上半年銷售08/09榨季庫存,由于09/10榨季蘋果減產(chǎn)造成原料果收購價(jià)大幅提升,而果汁出口提價(jià)力度不及成本上升,因此毛利率下降。根據(jù)我們測(cè)算,國投中魯上半年銷售濃縮蘋果汁約6.5萬噸,以消化09/10榨季庫存為主；毛利率13.65%,較去年同期下降3.22個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績下降與全行業(yè)的不景氣相關(guān)。

10/11榨季原料果如預(yù)期漲價(jià),靜待濃縮果汁價(jià)格回升8月份新榨季開始,因蘋果減產(chǎn),國投中魯、海升果汁等龍頭企業(yè)原料果收購價(jià)達(dá)到650元/噸,較上榨季上漲約100元/噸。7月份國內(nèi)濃縮蘋果汁出口報(bào)價(jià)達(dá)到940美元/噸,較6月份大漲70美元/噸,我們認(rèn)為由于成本提升,未來國內(nèi)蘋果汁加工廠商很有可能大幅提高對(duì)外報(bào)價(jià)。9月中旬中國果汁大會(huì)在西安召開,新榨季對(duì)外報(bào)價(jià)將基本確定,我們預(yù)計(jì)濃縮蘋果汁有望回升至1000-1100美元之間。我們此前的敏感性分析認(rèn)為,濃縮蘋果汁上漲100美元,原料果上漲100元的情況下,國投中魯EPS將增厚0.07元。因此我們假設(shè)新榨季出口價(jià)1050美元/噸,原料成本650元/噸,公司下半年EPS有望達(dá)到0.10元,全年業(yè)績略虧。

維持"中性"評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為-0.02元、0.22元和0.37元,對(duì)應(yīng)PE為-573X、55X和32X,在中性假設(shè)條件下,公司相對(duì)估值偏高,維持"中性"評(píng)級(jí)。不過,蘋果汁價(jià)格漲幅超出預(yù)期,將帶來公司業(yè)績大幅提升,提醒關(guān)注蘋果汁價(jià)格。(浙商證券 金嫣)

兩面針(600249):三氯蔗糖業(yè)務(wù)成新亮點(diǎn) 合理價(jià)10.8元

事件:公司控股子公司鹽城捷康公司2010年7月8日在射陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)舉行二期年產(chǎn)800噸三氯蔗糖投產(chǎn)暨三期年產(chǎn)4000噸擴(kuò)能啟動(dòng)儀式。國家商務(wù)部公平貿(mào)易局等領(lǐng)導(dǎo)出席此次儀式。

2009年4月:美國貿(mào)易委員會(huì)(ITC)最終判定鹽城捷康不侵權(quán),鹽城捷康完勝ITC訴訟。

2007年7月:鹽城捷康成為中國首家主動(dòng)加入美國ITC法律訴訟,成為全球唯一一家三氯蔗糖廠商主動(dòng)捍衛(wèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。

公司三氯蔗糖業(yè)務(wù)成發(fā)展新亮點(diǎn)。公司07年入主鹽城捷康公司,為相對(duì)控股股東。09年捷康三氯蔗糖產(chǎn)能300噸,業(yè)務(wù)收入達(dá)2.12億,實(shí)現(xiàn)利潤5500萬。由于08-09年捷康主要應(yīng)對(duì)美國ITC訴訟,勝訴后即可集中精力發(fā)展生產(chǎn)。三氯蔗糖平均市場(chǎng)價(jià)1500元/公斤。2011年捷康三氯蔗糖產(chǎn)量可達(dá)800噸,有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超5.65億,貢獻(xiàn)利潤將超1.8億。4000噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后,營收和利潤有望更大幅度增長。

三氯蔗糖是種天然的新型甜味劑。其甜度高于普通蔗糖600倍,由于其食用后不使人發(fā)胖,被譽(yù)為未來甜味劑的主要品種。

鹽城捷康公司遠(yuǎn)景產(chǎn)能4000噸,擁有多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。捷康公司目前已達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能年產(chǎn)800噸,公司的遠(yuǎn)景產(chǎn)能4000噸,公司目前已是國內(nèi)最大的三氯蔗糖供應(yīng)商,公司已成為全球第二大供應(yīng)商,產(chǎn)品主要供應(yīng)歐美市場(chǎng)。公司現(xiàn)已申請(qǐng)7項(xiàng)國內(nèi)專利、4項(xiàng)國際專利,同時(shí)為中國三氯蔗糖行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草人。

鹽城捷康公司有上市前景。捷康公司所在地射陽政府已將其列為擬上市扶持對(duì)象,從而促進(jìn)捷康公司的加速發(fā)展。若捷康公司成功上市,公司作為控股股東將實(shí)現(xiàn)巨額股權(quán)收益。

公司持有15億金融資產(chǎn),升值潛力巨大。公司現(xiàn)持有中信證券9550萬股,廣西北部灣銀行1億股。其中北部灣銀行股份賬面價(jià)值2億,根據(jù)北部灣銀行在上海產(chǎn)權(quán)交易所股份掛牌價(jià)3元/股定價(jià),此部分資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值3億。北部灣銀行已籌備上市,作為廣西本地主要的銀行企業(yè),其成功上市把握較大。

公司酒店用品業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2009年此部分業(yè)務(wù)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6億,實(shí)現(xiàn)凈利潤1106萬。今年7月公司子公司兩面針酒店用品公司攜手國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店龍頭錦江之星開展酒店一次性用品的綠色回收行動(dòng),以此將進(jìn)一步拓展公司酒店用品業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)公司此部分業(yè)務(wù)2010、2011年分別可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.2、3億,凈利潤1520萬、2100萬。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,商務(wù)活動(dòng)和旅游內(nèi)需的拉動(dòng),公司的酒店用品業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長。

公司傳統(tǒng)牙膏業(yè)務(wù)平穩(wěn)。公司牙膏業(yè)務(wù)2010上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9595萬,2010年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1800-2000萬。

公司紙業(yè)業(yè)務(wù)盈利將逐步增長。公司與廣西最大造紙企業(yè)柳江造紙廠合資成立紙業(yè)公司(公司控股84.62%),利用柳州當(dāng)?shù)氐闹衲举Y源生產(chǎn)特色竹漿紙。造紙項(xiàng)目已獲得國家發(fā)改委環(huán)保改造扶持專項(xiàng)資金,在節(jié)能減排的力度不斷加大下,紙業(yè)公司全面投產(chǎn)后,在生產(chǎn)規(guī)模和完善的銷售渠道方面的競爭優(yōu)勢(shì)明顯。今年公司紙業(yè)有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.1億,利潤800-1000萬。

多元發(fā)展格局已逐步穩(wěn)固,管理成本將逐漸下降。由于公司07年來由單一牙膏業(yè)務(wù),拓展了三氯蔗糖(07年)、酒店用品(08年)、紙業(yè)(09年)等新業(yè)務(wù)項(xiàng)目,導(dǎo)致公司的營業(yè)成本較高,隨著新業(yè)務(wù)順利開展,公司的營業(yè)成本將逐步下降,從而進(jìn)一步提升公司盈利。

公司估值與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010、2011年將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.72億和11億, EPS分別為0.1元和0.3元,給予公司2011年25倍市盈率,公司合理估價(jià)為為7.5元/股,公司持有的金融資產(chǎn)折合每股3.33元,公司整體估價(jià)為10.83元/股。

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