渤海證券：農(nóng)業(yè)板塊結(jié)合政策和業(yè)績選股

渤海證券 閆亞磊 吳立

農(nóng)產(chǎn)品價格從2009年年初以來一改過去溫和走勢，上漲斜率逐漸陡峭。截至當前，玉米價格同比上漲了14%，小麥價格同比上漲10%，大豆價格同比上漲11%，生豬價格同比上漲20%，粳稻價格同比上漲20%。蔬菜價格同比上漲30%以上。

2010年尤其是進入7月以來，農(nóng)產(chǎn)品價格在極端天氣頻現(xiàn)、部分品種供求偏緊、國際農(nóng)產(chǎn)品整體走強等利多因素支撐下上漲速度加快。隨著原糧漲價因素逐漸向下游食品傳導，近期食用油、面粉、食糖等與老百姓生活息息相關的生活資料價格不斷提價，通脹形勢令人擔憂，10月份農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)同比上漲13.6%，創(chuàng)08年以來單月漲幅新高，同時10月份CPI再創(chuàng)新高，達4.4%。

目前國內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品價格均升至歷史高位，而為了穩(wěn)定糧食價格國內(nèi)出臺各項調(diào)控措施，國儲部門加緊對谷物、糖類的拋儲，對棉花價格的持續(xù)攀升也不斷發(fā)出警示性信息。國家抑制通脹的意圖逐漸顯現(xiàn)，近期農(nóng)產(chǎn)品價格將在政府的調(diào)控之下漲幅趨緩的概率較大。

預計2011年農(nóng)產(chǎn)品價格上漲10%

據(jù)我們測算，近10年農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)復合增長率僅5.5%，遠低于GDP平均增幅10%。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲速度過慢導致農(nóng)民種糧積極性下降，這不利于農(nóng)業(yè)的長遠發(fā)展。

農(nóng)產(chǎn)品價格的新一輪上漲，某種意義上反映了農(nóng)產(chǎn)品價格的理性回歸。從供給方面來看，一、隨著大量青壯年勞動力流入城鎮(zhèn)，農(nóng)業(yè)領域出現(xiàn)了“務農(nóng)荒”，務農(nóng)的勞動成本已上升；二、近年來，化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資價格上漲幅度較大。從而導致種植成本大幅上漲。從需求方面來看，隨著人們對肉蛋奶的需求不斷增加，養(yǎng)殖、肉食加工、食品飲料等下游產(chǎn)業(yè)對糧食需求卻呈剛性穩(wěn)定增長態(tài)勢。在成本上升、需求穩(wěn)定增長的影響下，國內(nèi)重要品種的供求關系上均出現(xiàn)了吃緊的情況。如若逢自然災害、流動性過剩等外在因素作用下，農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅過大實屬正常。當前拉尼娜現(xiàn)象正在發(fā)展中，2011年全球仍有出現(xiàn)極端天氣的可能；而美聯(lián)儲啟動第二輪量化寬松貨幣政策導致經(jīng)濟體內(nèi)流動泛濫，有可能進一步引發(fā)對商品投機熱潮。在這樣的背景下，我們認為農(nóng)產(chǎn)品價格中樞已經(jīng)上移。2011年國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格仍將延續(xù)上漲勢頭，鑒于國家抑制通脹的意圖顯現(xiàn)，預計全年農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅在10%左右，2011年通脹形勢不容樂觀。

2010年年初極端天氣造成冬小麥生產(chǎn)環(huán)境惡劣，最終引發(fā)了夏糧減產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年全國夏糧總產(chǎn)量12310萬噸，比上年減少39萬噸，減少0.3%，這是7年來我國首遇夏糧減產(chǎn)。在秋糧中，受生長前期的低溫寡照和后期洪澇災害的影響，今年全國早稻總產(chǎn)量為3132萬噸，比上年減少204萬噸，同比去年減產(chǎn)幅度為6.1%，8月份中晚稻主產(chǎn)區(qū)遇到了嚴重洪澇等自然災害，這必定會令產(chǎn)量受影響。值得慶幸的是，從東北秋糧收割的情況來看，玉米、大豆產(chǎn)量同比去年增產(chǎn)的可能性較大。總體上來看，2010年糧食產(chǎn)量不容樂觀。

種植成本上升抬高價格估值

受石油、煤炭等資源類產(chǎn)品價格上漲的影響，近年來，化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資價格總體呈上漲態(tài)勢。據(jù)我們前期調(diào)研情況，以種植小麥來計算，一畝小麥生產(chǎn)資料投入達450元左右：農(nóng)機收種花費近100元；一季小麥澆三遍水約60元；化肥約220元；農(nóng)藥約60元；種子約10元。按小麥畝產(chǎn)400公斤和目前糧價計算，農(nóng)資成本抵消了毛收入的50%左右。相對于化肥價格的上漲，現(xiàn)在糧食漲價幅度并不大，糧食單產(chǎn)短期內(nèi)不可能大幅增加，而當前糧食產(chǎn)量主要靠化肥撐著。近10年來，化肥價格已經(jīng)翻倍，但農(nóng)產(chǎn)品總體價格漲幅只有70%左右。

由于農(nóng)民種植收益比較低和我國城鎮(zhèn)化進程的加快，大量青壯年勞動力流入城鎮(zhèn)就業(yè)，近年來，農(nóng)民進城務工收入大幅提高，拉動務農(nóng)用工成本迅速上升。目前農(nóng)村“用工荒”現(xiàn)象在農(nóng)業(yè)領域開始出現(xiàn)，如新疆采棉工大量缺乏，導致采棉工的工資同比增加近一倍。還有廣西甘蔗收割季節(jié)，砍甘蔗勞力短缺，人工成本迅速上升亦對糖價上漲有推動作用。11月份廣西物價部門下發(fā)通知，將普通糖料蔗收購首付價由260元∕噸提高到350元∕噸，增幅達34%。

結(jié)合政策和業(yè)績選股

今年年初至11月份(1月1日-11月22日)，農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)(申萬分類)上漲25.6%，表現(xiàn)超越大盤，同期上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)分別下跌12.0%、11.3%、10.2%。

在農(nóng)林牧漁細分行業(yè)中，水產(chǎn)品板塊上漲70.3%，大幅超越行業(yè)指數(shù)；其次種子板塊上漲62.6%，林業(yè)板塊上漲49.5%，而畜禽加工、果蔬生產(chǎn)與加工、飼料板塊較弱，大幅低于行業(yè)指數(shù)漲幅。主驅(qū)動因素：一、農(nóng)產(chǎn)品漲價所引致的通脹預期對農(nóng)業(yè)板塊的支撐；二、種業(yè)行業(yè)景氣度回升，種子公司業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)；三、海產(chǎn)品消費需求旺盛、供給有限，與消費升級概念有關。

近期，國務院公布了《關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，旨在穩(wěn)定消費物價水平、管理通脹預期。在政府堅強控制通脹的決心下，我們認為短期內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品漲價所引致的通脹主題行情在政府的嚴控之下可能暫告段落。我們預計2011年上半年，尤其是第一季度，農(nóng)業(yè)板塊仍將表現(xiàn)活躍。選擇標的方面，我們將從政策與業(yè)績兩方面相結(jié)合的方式尋找優(yōu)質(zhì)個股。

2011年我們重點看好養(yǎng)殖行業(yè)(豬、禽類)。養(yǎng)殖收益持續(xù)向好，目前養(yǎng)殖戶利潤在300元/頭，處于生豬養(yǎng)殖盈利周期的較高區(qū)間，肉蛋雞養(yǎng)殖利潤與去年同期相比亦有大幅增加；而原材料如玉米、豆粕在國家的打壓下將持穩(wěn)運行。

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