國信證券股份有限公司總裁

理財(cái)周報(bào)特邀 胡繼之 國信證券股份有限公司總裁

2012年是中國資本市場(chǎng)出現(xiàn)以來，證券行業(yè)創(chuàng)新思路最多、理念轉(zhuǎn)變最大、思想動(dòng)員最廣的一年。

這一輪創(chuàng)新發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)已經(jīng)觸及到資本市場(chǎng)領(lǐng)域的各個(gè)層面，包括強(qiáng)化上市公司治理、打擊內(nèi)幕交易、完善發(fā)行和退出制度、培育機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)展債券市場(chǎng)、加快發(fā)展多層次多產(chǎn)品的資本市場(chǎng)體系等多個(gè)方面，并且使資本市場(chǎng)再一次與國家的發(fā)展戰(zhàn)略、民族復(fù)興有機(jī)地結(jié)合起來。同時(shí)，來自證券公司層面的響應(yīng)度、緊迫感異常強(qiáng)烈，基層行動(dòng)正在全面展開。

相對(duì)于銀行的快速崛起、信托的迅猛發(fā)展、保險(xiǎn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，整個(gè)證券行業(yè)的生長(zhǎng)速度緩慢，并且有逐漸被邊緣化的危險(xiǎn)。根據(jù)“部落理論”，部落人最關(guān)心外來的入侵、疆土的縮小。

因此，這一輪證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)力，主要源于證券公司擴(kuò)充疆土的現(xiàn)實(shí)需要，以及在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的地位應(yīng)當(dāng)與銀行、保險(xiǎn)、信托平步前進(jìn)的強(qiáng)烈意愿，從頂層到基層，創(chuàng)新發(fā)展已經(jīng)成為證券行業(yè)的普遍共識(shí)和內(nèi)在需求。

2013將仍是強(qiáng)基固本之年

2012年積累的創(chuàng)新動(dòng)能和正在出現(xiàn)的市場(chǎng)變化將為2013年開啟一個(gè)新的局面。

首先，“十八大”的召開給整個(gè)市場(chǎng)帶來了積極的因素，新一輪的信心正在凝聚，特別是中央務(wù)實(shí)的行政作風(fēng)，新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的“新四化”建設(shè)道路，“兩個(gè)百年”的奮斗目標(biāo)，民族復(fù)興和人民幸福的“中國夢(mèng)”，共同描繪了一幅充滿希望的新藍(lán)圖。

從總體上說，中國仍然處在一個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期，這個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期將會(huì)產(chǎn)生眾多新的發(fā)展機(jī)會(huì)，特別是城鎮(zhèn)化的推進(jìn)有望成為未來最大的發(fā)展?jié)摿?。但是從市?chǎng)本身來說，由于政策具有時(shí)滯效應(yīng)，市場(chǎng)運(yùn)行有其自身的特點(diǎn)，如何準(zhǔn)確地把握、判斷市場(chǎng)，仍然需要我們本著專業(yè)客觀的態(tài)度加以分析。

一方面，未來場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的變化基本體現(xiàn)為專業(yè)化、國際化和市場(chǎng)化，這是一個(gè)綜合性的發(fā)展過程，我們難以用利好或利空來衡量它的實(shí)際效果。市場(chǎng)逐步向?qū)I(yè)管理、國際慣例和市場(chǎng)化運(yùn)作靠攏，監(jiān)管層減少行政干預(yù)、打擊內(nèi)幕交易，這些措施都使得市場(chǎng)本身出現(xiàn)一個(gè)逐步回歸理性的趨勢(shì)。也就是說，在目前中國市場(chǎng)的高市盈率、高股價(jià)、高交易量的背景下，整個(gè)證券行業(yè)可能仍然面臨著場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)一步減少的局面。

另一方面，中國資本市場(chǎng)有特定的運(yùn)行規(guī)律，體現(xiàn)為“十年一輪回”，逢3-5運(yùn)行到最低點(diǎn)，逢6-7運(yùn)行到最高點(diǎn)，市場(chǎng)大部分時(shí)間都在熊市中度過。雖然監(jiān)管層在2012年采取了很多措施，包括強(qiáng)調(diào)藍(lán)籌股的投資價(jià)值、完善上市公司現(xiàn)金分紅政策，但市場(chǎng)依然持續(xù)下跌并屢創(chuàng)新低，超出了很多人的

意料。這種看似矛盾的現(xiàn)象其實(shí)反映了中國資本市場(chǎng)運(yùn)作的固有周期，市場(chǎng)從底部走向頂點(diǎn)仍然需要能量的積累和時(shí)間的積聚。

因此，我們不能期待證券行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展能夠立竿見影、吹糠見米，2013年將是一個(gè)為未來發(fā)展繼續(xù)做好鋪墊，打好基礎(chǔ)、強(qiáng)基固本的一年。

場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)為“希望之門”

過去的一年，雖然場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的總體表現(xiàn)不盡如人意，但場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)卻向我們展示了無限廣闊的想象空間。

證監(jiān)會(huì)郭樹清主席上任之后，監(jiān)管層開始積極謀劃場(chǎng)外市場(chǎng)布局，力圖通過場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)形成真正適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)體系。

在頂層設(shè)計(jì)的支撐下，監(jiān)管層對(duì)各類地方交易場(chǎng)所進(jìn)行清理整頓，轉(zhuǎn)由地方政府監(jiān)管、券商主導(dǎo)建設(shè)，并且新出現(xiàn)了幾家初具影響力的區(qū)域股權(quán)交易中心。

與此同時(shí)，證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)也在進(jìn)行廣泛的討論、探索，最終有7家證券公司率先啟動(dòng)柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)。監(jiān)管層在完善場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)積極拓展場(chǎng)外市場(chǎng)，這都大大拓寬了原來的資本市場(chǎng)發(fā)展思路，創(chuàng)新發(fā)展的兩條路徑日益清晰、明朗。

目前，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)還只是停留在思想認(rèn)識(shí)、學(xué)習(xí)了解和摸索試驗(yàn)的階段，特別是各地區(qū)域股權(quán)交易中心的建設(shè)都有復(fù)制現(xiàn)有交易所的沖動(dòng)和傾向，應(yīng)當(dāng)說，這種思路與場(chǎng)外市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯是不相容的。

但從社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，場(chǎng)外市場(chǎng)的星星之火一旦點(diǎn)亮，未來必將形成燎原之勢(shì)。

諸多研究表明，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)正在使傳統(tǒng)工業(yè)文明發(fā)生解體、變化，一些固有的商業(yè)模式、生產(chǎn)方式、消費(fèi)觀念乃至管理理念都遭到了顛覆，新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)正在強(qiáng)烈呼喚新的市場(chǎng)形式出現(xiàn)。

“世界是平的”、“長(zhǎng)尾理論”、“眾包理論”、“第三次工業(yè)革命”等理論觀點(diǎn)，都從不同的側(cè)面揭示出傳統(tǒng)工業(yè)文明被現(xiàn)代信息文明所取代、導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)世界發(fā)生深刻改變的事實(shí)。工業(yè)文明的主要特征是把復(fù)雜的事情變成標(biāo)準(zhǔn)化，再進(jìn)行嚴(yán)格的流程分工、控制管理和批量生產(chǎn)，資本市場(chǎng)領(lǐng)域的場(chǎng)內(nèi)交易所正是高度工業(yè)文明的產(chǎn)物。

近年來，一些國際大投行動(dòng)輒裁員上萬，僅用市場(chǎng)不景氣來解釋這種現(xiàn)象是很難令人信服的。

我認(rèn)為這表明現(xiàn)有交易所制度已經(jīng)發(fā)展到了頂點(diǎn)，難以養(yǎng)活這類規(guī)模龐大、成本高昂的機(jī)構(gòu)，所以它們必須進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，這種調(diào)整在未來可能是一個(gè)持續(xù)的過程。

當(dāng)全世界的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)正在面臨考驗(yàn)的時(shí)候，場(chǎng)外市場(chǎng)領(lǐng)域則開啟了一扇通向廣闊未來的希望之門。

場(chǎng)外市場(chǎng)注重非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、客戶定制服務(wù)和小眾需求市場(chǎng)，很多業(yè)務(wù)領(lǐng)域也只有通過場(chǎng)外市場(chǎng)才能有效地進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，才能以便捷、高效、低廉的方式真正滿足個(gè)性化需求、提供客戶定制服務(wù)。

場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展到一定階段，可能會(huì)產(chǎn)生比交易所市場(chǎng)更高的績(jī)效。從經(jīng)濟(jì)層面看，很多領(lǐng)域的客戶定制、小眾需求的產(chǎn)品比重很大，服裝行業(yè)的這類產(chǎn)品占整個(gè)業(yè)務(wù)的比重高達(dá)60%。

證監(jiān)會(huì)的一項(xiàng)研究表明，在美國等成熟資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)總量當(dāng)中，場(chǎng)外市場(chǎng)占到70%以上，而提供標(biāo)準(zhǔn)化、大眾產(chǎn)品的交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)所占的比重逐漸下降。

目前我國中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過1000萬家，但場(chǎng)內(nèi)交易所市場(chǎng)二十年來僅完成了不到2500家公司的上市安排。匯聚了大量中小企業(yè)的場(chǎng)外市場(chǎng)是一片肥沃的處女地，具有極其廣闊的市場(chǎng)前景。

迎接新的一年，我對(duì)未來充滿信心，改革的空氣凜冽而清新，創(chuàng)新的能量蓄勢(shì)待發(fā)。

由于多年來形成的思維慣性，不少從業(yè)者仍把創(chuàng)新發(fā)展當(dāng)作政策性階段機(jī)會(huì)來把握，而非看作今后整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展中券商的業(yè)務(wù)常態(tài)，這種理解偏差可能最終導(dǎo)致行動(dòng)的失誤，并且無法從根本上解決證券公司長(zhǎng)期積累的深層次問題。

券商主導(dǎo)建設(shè)場(chǎng)外市場(chǎng)

寬度將更大

面對(duì)這一輪創(chuàng)新發(fā)展，我們需要把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，腳踏實(shí)地地做好每一項(xiàng)具體工作。

首先，從整個(gè)行業(yè)層面來看，未來的創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)當(dāng)把拓展行業(yè)的活動(dòng)空間作為首要的任務(wù)。現(xiàn)在證券公司的活動(dòng)空間太小，在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中只能在上市公司領(lǐng)域活動(dòng)，在上市公司領(lǐng)域當(dāng)中只能在可流通領(lǐng)域活動(dòng)。

投資銀行、資本市場(chǎng)應(yīng)該以能否滿足資本性需求來設(shè)定業(yè)務(wù)范圍，只要帶有資本性需求的業(yè)務(wù)都屬于證券公司的業(yè)務(wù)范圍，從中派生出來的、帶有財(cái)富管理性質(zhì)的業(yè)務(wù)以及為資本需求找源頭的業(yè)務(wù)也是證券公司的業(yè)務(wù)范圍。

其次，要極力拓展資本市場(chǎng)的有形區(qū)域。在場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)方面，應(yīng)該堅(jiān)持“地方政府監(jiān)管、券商主導(dǎo)建設(shè)”的方式?！叭讨鲗?dǎo)建設(shè)”是因?yàn)槿虒儆趯I(yè)組織，對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)有專業(yè)性的理解；“地方政府監(jiān)管”是因?yàn)楦魇〉馁Y源不同，應(yīng)當(dāng)允許各地的監(jiān)管方式有差異性。

如果按照這種思路去建設(shè)場(chǎng)外市場(chǎng)，那未來整個(gè)資本市場(chǎng)的領(lǐng)域?qū)挼枚啵C券公司今后業(yè)務(wù)發(fā)展的局面也大得多。

最后，如果條件允許，我覺得未來對(duì)證券公司進(jìn)行機(jī)制改造試驗(yàn)是很重要的。雖然來自監(jiān)管頂層的、自上而下的宏觀改革措施很多，如果證券公司沒有強(qiáng)有力的基因以及自我變革的勇氣，那再多的創(chuàng)新都是空想，未來整個(gè)行業(yè)也不可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變化。

目前，創(chuàng)新發(fā)展的兩條路徑已經(jīng)延伸開來，未來能否獲取資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的“改革紅利”，將取決于我們今天踏出的每一步。