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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月23日交銀國(guó)際發(fā)布2010年下半年港股投資策略會(huì)，交銀國(guó)際研究部董事黃文山在會(huì)上表示，人民幣匯率確實(shí)被低估，但由于勞動(dòng)力成本上升以及歐元貶值因素影響，人民幣短期升值幅度非常有限。

當(dāng)前人民幣匯率確實(shí)被低估，除了龐大的貿(mào)易順差這一直觀證據(jù)以外，另一證據(jù)是中國(guó)的工資增長(zhǎng)速度落后于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高速度。理論研究表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家可貿(mào)易部門(主要是制造業(yè))的勞動(dòng)生產(chǎn)率以比其它國(guó)家更快的速度提高時(shí)，其貨幣的實(shí)質(zhì)匯率將存在升值壓力。實(shí)質(zhì)匯率升值可表現(xiàn)為兩個(gè)方面：通貨膨脹和名義匯率升值。

以中國(guó)和美國(guó)為例，中國(guó)制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速明顯快于美國(guó)，譬如2005年至2007年，中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率每年增長(zhǎng)10%以上，而美國(guó)則只有3%左右。但另一方面，中國(guó)的工資雖然也在增長(zhǎng)，卻沒有跟上勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的速度，一個(gè)證據(jù)是，中國(guó)的單位勞動(dòng)成本在以比美國(guó)更快的速度下降，因此人民幣實(shí)質(zhì)匯率的升值壓力，并沒有通過工資上升而引發(fā)通貨膨脹這一管道得以釋放，其結(jié)果是名義匯率承受了升值壓力。

但短期內(nèi)人民幣兌美元的升值空間非常有限，原因包括：一，中國(guó)的勞動(dòng)力成本已經(jīng)出現(xiàn)加速上漲趨勢(shì)，因此人民幣實(shí)質(zhì)匯率的升值壓力，可以由通貨膨脹的形式得到部分釋放，這同時(shí)減輕了人民幣名義匯率升值的壓力；二，由于歐元貶值，近期人民幣有效匯率已經(jīng)升值，自2009年11月以來(lái)，人民幣兌歐元已經(jīng)升值約16%，帶動(dòng)人民幣名義有效匯率指數(shù)升值約5%，在這種情況下，如果人民幣兌美元再出現(xiàn)顯著升值，將不符合中國(guó)當(dāng)局可控和漸進(jìn)的匯改原則；三，從利率平價(jià)來(lái)看，人民幣兌美元的升值壓力也不大：6個(gè)月和1年期的人民幣SHIBOR比同期限的美元LIBOR分別高約1.6和1.4個(gè)百分點(diǎn)，如果我們認(rèn)為跨境資本套利可以進(jìn)行的話，那么理論上來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)人民幣兌美元非但沒有升值壓力，反而有貶值壓力。(何振林)

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