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國金證券

融資融券是股指期貨的必經(jīng)之路。從全球37個(gè)主要資本市場來看，21個(gè)在股指期貨之前推出融資融券，6個(gè)之前有看跌期權(quán)，3個(gè)隨后很快推出賣空機(jī)制，5個(gè)在股指期貨推出后，沒有及時(shí)建立融資融券機(jī)制，致使資本市場出現(xiàn)了劇烈震蕩。其中較為典型的例子便是中國香港1987年發(fā)生的股災(zāi)，著名的戴維森報(bào)告曾強(qiáng)調(diào)指出：“香港股票市場缺乏賣空機(jī)制是引發(fā)1987年證券市場崩潰的一個(gè)主要原因。”

至于推出時(shí)機(jī)，我們期待春節(jié)迎來融資融券，五一接下股指期貨。

融資融券初期，大型證券金融公司缺失，使得轉(zhuǎn)融通(即證券公司向證券金融公司借入資金)無法實(shí)施，證券公司只能用自有資金(截至2008年底，29家創(chuàng)新類券商的凈資本總額為1930.11億元)開展業(yè)務(wù)，使得證券公司從一個(gè)中間商變成了融券的對(duì)賭方，這是和海外最大的區(qū)別。

從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，證券公司融券動(dòng)力不足；我們預(yù)計(jì)融資融券推出后，融資將給市場帶來1900億元的新增資金。

從投資者的角度來看，抵押ETF基金融資買股票能獲得2.80倍的最大杠桿，而抵押現(xiàn)金融券賣空股票僅獲得2倍的最大杠桿，單看杠桿倍數(shù)，融資意愿大于融券。

事實(shí)上，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，融資規(guī)模遠(yuǎn)大于融券，其中中國臺(tái)灣的融資是融券規(guī)模的4-5倍。

此外，我們預(yù)測，融資融券初期，融資融券將帶來每年2萬億元的新增交易量。從國際經(jīng)驗(yàn)看，融資融券對(duì)市場交易量放大作用明顯，從而推動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長。其中日本融資融券交易額占比為12%～21%，而中國臺(tái)灣融資融券交易額占比則為33%～56%。

我們的研究還表明，香港恒生指數(shù)波動(dòng)率隨著融資融券機(jī)制的逐步放開而出現(xiàn)明顯降低。

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