本周，證監(jiān)會研究中心主任祁斌關(guān)于證監(jiān)會仍在推動401K相關(guān)政策的言論，讓市場再度聚焦養(yǎng)老長期資金與資本市場的良性互動。雖然短期內(nèi)中國版401K計劃仍難推出，但推出已是大勢所趨。投資者提前了解相關(guān)政策之于股市的影響也不無裨益。

何謂401K計劃

美國401K是私人退休金計劃的兩種重要形式之一，其名稱源自美國1978年《國內(nèi)稅收收入法案》第401條第K項之規(guī)定，是美國私人企業(yè)退休金制度改革的產(chǎn)物。該計劃中雇主可按比例為雇員的401(K)賬戶繳納部分資金，繳費和投資收益都免稅，只在個人退休領(lǐng)取時繳納個人所得稅。到2009年，401K已經(jīng)覆蓋了全美30萬家企業(yè)、4000多萬雇員，積累資產(chǎn)達2.75萬億美元。中國企業(yè)年金制度是與401K在形式上最接近的制度安排，現(xiàn)階段中國企業(yè)年金存量規(guī)模已經(jīng)從2001年底的192億增加到2010年的2809億，雖然每年增幅維持在35%左右，但在養(yǎng)老保障體系中的占比情況卻只有5%，遠低于發(fā)達國家20%~30%的水平。根據(jù)2011年5月1日修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》，企業(yè)年金投資股票市場上限由20%提高到30%。因此，估算中國版401K計劃之于A股的影響，需要關(guān)注企業(yè)年金制度的改革。

401K助升美股牛市

在推出401K前的上世紀(jì)70年代初，美國經(jīng)濟被滯漲、石油危機和越戰(zhàn)折磨得焦頭爛額，面臨著不確定的宏觀環(huán)境和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的要求。彼時美股結(jié)束了60年代的牛市，正處于低迷狀態(tài)。1971年，NASDAQ成立。經(jīng)歷了近40年的發(fā)展，NASDAQ目前約有3200家上市公司，指數(shù)也從100點升至2000多點，市值約4萬億美元。在這40年中，NASDAQ成就了微軟、蘋果、谷歌等一批偉大的高科技公司，對美國新經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展和經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型功不可沒。

2009年底成立的創(chuàng)業(yè)板之于中國，如NASDAQ之于美國，也是被經(jīng)濟轉(zhuǎn)型寄予厚望的重要資本市場。從長期來看，未來A股發(fā)展應(yīng)以創(chuàng)業(yè)板為主，因為這里是發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟增長點的最佳地方。不過，A股長期背負“圈錢市”的惡名，投資者對融資功能深惡痛絕。然而經(jīng)濟在不斷發(fā)展，未來IPO不可能放緩更不可能停止。直接融資的需求使得建立引入長期資金的渠道勢在必行，契機便是中國版401K。

美國401K1980年正式實施。從1964年至1981年，美國道瓊斯指數(shù)17年增長0.1個百分點。1982年伴隨養(yǎng)老金體系長期資金的持續(xù)入駐，道瓊斯指數(shù)在第三次突破1000點后，開啟了長達18年的牛市(見附圖)。2009年底美國401K計劃資產(chǎn)達到2.75萬億美元：其中約45%投資于股票基金，約16%投資于股票，約9%投資于基金，直接或間接投資于美股的資產(chǎn)規(guī)模合計占總資產(chǎn)規(guī)模的70%。雖然很難界定401K和隨后美國股市牛市的因果關(guān)系，但至少觀察到了一個長期資金和長期資本市場良性互動的典范。而這個良性趨勢也將在A股開啟。

中國版401K大勢所趨

若干年前，前任證監(jiān)會主席周小川說：“美國401K條款，通過免稅的支持使儲蓄資金更多地運用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資。美國在實施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大變化。”2005年6月27日，證監(jiān)會主席尚福林也表示，要認真學(xué)習(xí)美國的401K和香港市場的‘孖展’。

2011年7月，資本市場“十二五”規(guī)劃推出前，中國版401K重新被提及。祁斌將企業(yè)融資需求比喻成八萬紅軍過湘江，而只有一個浮橋，他的解決方案是：“第一，拓寬這個浮橋，發(fā)行體制市場化改革；第二，再架三個浮橋：一個是債券市場、第二個是PE市場，第三個是OTC，幾萬大軍過去了，橋撐不住了怎么辦？長期資金入市，機構(gòu)投資來發(fā)展。

祁斌把發(fā)行體制市場化改革排在首位，這從尚福林對新股破發(fā)的積極意義給予肯定相一致，因為改革有助于降低新股IPO發(fā)行市盈率。其次是引入長期資金入市。中國版401K只是一種形式，真正建立引入長期資金的體系不會一蹴而就，但從管理層的規(guī)劃和決心來看，建立長期資金和資本市場的良性互動是大勢所趨。-(作者單位：華夏中富投資管理有限公司)