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    鳳凰衛(wèi)視

    祁斌:養(yǎng)老金入市的原則與誤區(qū)

    上世紀(jì)七、八十年代,美國推出了“401K”計劃。對于這一計劃,我曾有切身的感受,當(dāng)初我到華爾街上班的時候,第一天填了一堆表,自己都沒有太搞清楚,每個月工資的1/3就進(jìn)去了。根據(jù)相關(guān)制度,如果雇員每月拿1000美元出來作為自己的養(yǎng)老金,其服務(wù)的機構(gòu)也會匹配1000美元,如果放2000美元,公司也會匹配同等數(shù)額。所以人們有盡可能多放的想法,但這會有一個上限的制約。提取時間上也會有限制,比如59歲之前拿出來就要交罰款,還要交很高的稅。所以,這樣的制度安排,會使得美國絕大多數(shù)老百姓的企業(yè)年金源源不斷地進(jìn)入資本市場,而且一放就是30年,成為美國資本市場最穩(wěn)定的基石。

    反觀國內(nèi),我們的富余資金也要和資本市場相結(jié)合,但近期關(guān)于所謂養(yǎng)老金入市的諸多討論有很多概念混淆和誤區(qū)。其實,在關(guān)于養(yǎng)老資金投資的制度安排里,有三個原則是最為重要的:

    一是專業(yè)投資,即通過篩選和委托專業(yè)機構(gòu)投資者進(jìn)行投資,也就是說不鼓勵老百姓自己抱著錢沖到市場里去投資。

    二是組合投資,在包括國債、公司債和股票等多個金融市場中進(jìn)行不同資產(chǎn)類別的組合投資,而且根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風(fēng)險承受程度,進(jìn)行不同比例的配置。從美國的情況來看,被稱為第一支柱的基本養(yǎng)老金,絕大多數(shù)是投資于國債的,幾乎不投資于股市,也因此規(guī)避了2008年的金融危機的沖擊,但是成長性和回報率較低;而包括“401K”在內(nèi)的企業(yè)年金等第二支柱和商業(yè)保險等第三支柱,在股票、債券,甚至REITS、PE、VC等各種資產(chǎn)類別中投資,因其投資回報率高,在過去的幾十年實現(xiàn)了非凡的增長。

    第三個原則是長期投資,美國養(yǎng)老體系的大規(guī)模建設(shè)始于八十年代初期,30年后顯現(xiàn)出了強大的社會效果,在過去30年中,美國普通老百姓的“401K”計劃中的養(yǎng)老資金與美國道瓊斯指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到90%以上。

    我們反復(fù)強調(diào)這是一種制度建設(shè),也許投資需要擇時,但制度建設(shè)不能再等。今天不做,過了十年還是要做。當(dāng)然資本市場本身還有很多問題要解決,但兩者是一個雞生蛋、蛋生雞的過程,應(yīng)該協(xié)同發(fā)展,協(xié)同解決。

    由此想到,資本市場上的改革是一個結(jié)晶過程,學(xué)物理、化學(xué)的人會知道,結(jié)晶的過程首先是一堆分子先形成一個晶核,這個過程是可逆的,有很多分子跑過來,有很多分子跑開,但是一旦達(dá)到了一個臨界體系之后,它就成為不可逆。我們在做的一些改革,就是要從各個方面去共同推動,直到它成為不可逆。養(yǎng)老體系建設(shè)和資本市場發(fā)展是這樣一個過程,中國經(jīng)濟(jì)的崛起和中國社會的進(jìn)步也是這樣一個過程。

    這個事情的背后是什么?為什么這么重要?因為它與和諧社會的建設(shè)息息相關(guān)。我們小時候讀過一個非常有名的課文,叫《半夜雞叫》,周扒皮和高玉寶是一對典型的勞資矛盾,周扒皮要是學(xué)點兒現(xiàn)代金融知識,給高玉寶做一個股權(quán)激勵,高玉寶可能自己早上三點半就爬起來了。這個事情在美國發(fā)生過,始于1930年,美國的通用汽車第一任總裁叫威爾遜,他是一個大資本家,但是他有點兒社會主義情結(jié),他第一個倡導(dǎo)讓工人的養(yǎng)老金參與資本市場,結(jié)果美國的資產(chǎn)階級很生氣:這樣一搞,工人不是都和我們一樣成了資本家了嗎?威爾遜很有遠(yuǎn)見,之后的80年中,美國一半以上的家庭,絕大多數(shù)的美國普通公民通過養(yǎng)老金和企業(yè)年金參與了資本市場,成為了美國經(jīng)濟(jì)的股東。所以,這個過程,在中國的未來,我們希望能夠有制度安排地、有序地、循序漸進(jìn)地實現(xiàn),這樣對中國經(jīng)濟(jì)、社會資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來說都是一個莫大的好事。絕不是一個簡單的去買股票的概念,更不是救市,是一整套制度安排,涉及中國社會建設(shè)的方方面面。

    (作者為中國證監(jiān)會研究中心主任)

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    [責(zé)任編輯:wangcong] 標(biāo)簽:養(yǎng)老金入市 資本市場 401k 
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