東信和平(002017)：受益于國際市場迅速增長

主要觀點(diǎn)：SIM 卡業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，三費(fèi)上升影響凈利潤增長主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，從分項(xiàng)收入看，10 年上半年SIM 卡收入3.35 億元，同比增長17.32%；儲(chǔ)值卡業(yè)務(wù)收入828.49 萬元，同比增長41.51%，其他收入(主要為銀行卡等新業(yè)務(wù))同比增長11.88%。

由于公司在充值卡業(yè)務(wù)收縮，充值卡收入同比下滑49.29%。凈利潤增長低于收入增速主要原因是公司三費(fèi)迅速上升，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升84.76%，管理費(fèi)用由于研發(fā)投入的加大和海外公司規(guī)模的增長，同比上升24.08%。

受益于SIM 卡結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率有所上升公司上半年毛利率29.61%，毛利率同比上升了4.62 個(gè)百分點(diǎn)，符合我們在調(diào)研報(bào)告中的判斷。其中SIM 卡的毛利率上升了2.65 個(gè)百分點(diǎn)，主要是大容量(128K)SIM 卡所占的比例迅速上升，預(yù)計(jì)2010 年底前128KSIM 卡將替代小容量的SIM 卡。同時(shí)公司在其他業(yè)務(wù)主要為銀行卡毛利率也迅速上升，同比上升了23.84 個(gè)%。

國際業(yè)務(wù)快速增長彌補(bǔ)國內(nèi)收入的下滑公司業(yè)務(wù)的增長主要來源于海外市場，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑15.56%，主要是產(chǎn)品價(jià)格的下滑，國內(nèi)SIM 卡出貨量低于預(yù)期，特別是移動(dòng)支付類卡由于受到運(yùn)營商產(chǎn)品策略的變化影響，上半年出貨的RF-SIM 卡低于預(yù)期。國際業(yè)務(wù)同比增長48.62%，主要是孟加拉和印度的公司收入快速增長所致。

EMV 遷移有望規(guī)模啟動(dòng)，3G 和EMV 利好效應(yīng)疊加考慮到央行和銀聯(lián)后臺(tái)系統(tǒng)的升級(jí)改造的推進(jìn)，特別IC 卡POS 機(jī)和ATM 機(jī)更新改造時(shí)間表的出臺(tái)，我們認(rèn)為EMV 遷移年底有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模啟動(dòng)，但是遷移規(guī)模難以預(yù)計(jì)。公司負(fù)責(zé)銀聯(lián)下一代支付結(jié)算后臺(tái)N3 系統(tǒng)開發(fā)，我們認(rèn)為無論是公司出售N3 系統(tǒng)還是參與平臺(tái)的運(yùn)營收取服務(wù)費(fèi)，都將有利于提高公司的銀行智能卡在EMV遷移中的份額。

投資建議：在此對2010-2011 年公司的業(yè)績予以測算，稀釋每股收益為0.22元和0.34 元。報(bào)告日收盤價(jià)18.19 元，對應(yīng)于10～11 年的市盈率依次為86.6 倍和53.5 倍?？紤]到3G 和EMV 疊加的影響，我們對公司評級(jí)為：未來六個(gè)月，跑贏大市。(上海證券 張濤)

恒寶股份(002104)：通信IC卡促進(jìn)業(yè)績增長 銀行IC卡尚待催化

通信IC 卡促進(jìn)業(yè)績增長，銀行IC 卡尚待催化2010 年上半年，公司業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約2.5 億元，同比增長11%，歸屬上市公司股東凈利潤約4,100 萬元，同比增長10%，對應(yīng)每股收益0.094 元。通信IC 卡是本期業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Γ瑺I業(yè)收入同比增長38%，達(dá)到近8,500萬元；由于銀行IC 卡遷移的逐步推進(jìn)，銀行磁條卡增長停滯，營業(yè)收入為6,500 萬元；頗受市場關(guān)注的金融IC 卡業(yè)務(wù)尚待遷移時(shí)間表明確的催化，營業(yè)收入同比增長7%，達(dá)到1,700 萬元。

通信IC 卡業(yè)務(wù)的高速成長主要來源于移動(dòng)支付類卡產(chǎn)品銷售的增長。

毛利率略有下降，三費(fèi)略有上升2010 年上半年，公司的毛利潤率為33%，比去年同期下降3%，原因在于：金融IC 卡的毛利潤率由去年同期的59%減少為50%，低于我們的預(yù)期；銀行磁條卡毛利潤率也由55%下降至51%。

管理費(fèi)用率由去年同期的8.2%上升至本期的9.4%，使得銷售、管理和財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)上升0.7%，從而達(dá)到16.4%。

通信IC 卡和金融IC 卡將是成長動(dòng)力3G 業(yè)務(wù)的普及將帶來通信IC 卡的大批量替換，相當(dāng)比例的3G 卡單價(jià)為3 元，比當(dāng)前主流的產(chǎn)品單價(jià)高出60%，市場空間廣闊。公司長期以來是中國電信和中國聯(lián)通的供應(yīng)商，最近又成為中國移動(dòng)的供應(yīng)商，銷售量正逐漸擴(kuò)大。在移動(dòng)支付卡領(lǐng)域，公司在2.4G 和13.56M 領(lǐng)域均有準(zhǔn)備，無論將來哪種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)成為主流，公司都有望從中獲益。我們相信通信IC 卡將繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績的成長。

多家媒體報(bào)道，央行擬在5 年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)全面發(fā)行和受理金融IC 卡，我們預(yù)計(jì)金融IC 卡行業(yè)在1-2 年內(nèi)將有爆發(fā)性增長，公司作為當(dāng)前銀行磁條卡的主要供應(yīng)商之一，有著緊密的銀行客戶關(guān)系和制做銀行卡的豐富經(jīng)驗(yàn)，并在在IC 卡領(lǐng)域有著技術(shù)儲(chǔ)備，將很可能在銀行卡的遷移中取得大幅的業(yè)績增長。

給予增持評級(jí)我們預(yù)計(jì)公司的營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤在未來三年將年平均分別增長25%和28%，現(xiàn)有股價(jià)對應(yīng)的2010 年至2012 年每股收益的市盈率分別為69、58 和40 倍，給予增持評級(jí)。(光大證券 趙磊)

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