證通電子(002197)：金融電子與LED雙管齊下

國內(nèi)移動金融設(shè)備領(lǐng)頭羊。公司是國內(nèi)知名金融電子設(shè)備產(chǎn)品供應(yīng)商，主力產(chǎn)品為ATM機用密碼鍵盤、電子支付終端E-POS機以及行業(yè)自助服務(wù)終端產(chǎn)品。其中ATM用金屬加密鍵盤國內(nèi)市場占有率超過30%，主要為國內(nèi)外知名ATM廠商供貨。E-POS國內(nèi)市場份額為50%，該產(chǎn)品是公司的主力產(chǎn)品，占到整體營收的50%以上。E-POS機最初是郵政銀行在推廣，隨后農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行相繼加入，已廣泛用于郵政銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、光大銀行等多家國內(nèi)商業(yè)銀行。

金屬加密鍵盤和自助服務(wù)終端有望取得突破。加密鍵盤是公司主營產(chǎn)品之一，也是毛利最高的產(chǎn)品(毛利率為60%左右)。目前公司加密鍵盤主要用于出口，為國外一些ATM機廠商做配套。過去國內(nèi)銀行對國產(chǎn)ATM機的安全穩(wěn)定性心存疑慮，在采購上較為謹慎，不過最近兩年隨著中國ATM機產(chǎn)品性價比的不斷提高，國內(nèi)企業(yè)也逐漸進入到國有大銀行的體系。隨著國內(nèi)ATM企業(yè)市場份額逐步擴大，公司加密鍵盤內(nèi)銷比例逐步提高，有望獲得國內(nèi)主力ATM廠商采購。此外，公司是本土主要自助服務(wù)終端供應(yīng)商，其相關(guān)新產(chǎn)品在去年通過銀行選型后2010年將迎來放量增長，預(yù)計營收增幅將會翻倍。

拳頭產(chǎn)品E-POS穩(wěn)健增長。E-POS品牌集中度非常高，前三家供應(yīng)商占了95%左右的市場份額，其中證通電子市場占比約為50%。受益于銀聯(lián)在全國范圍內(nèi)推廣創(chuàng)新電子支付系統(tǒng)，E-POS機快速成為公司的拳頭產(chǎn)品，該產(chǎn)品占整體收入的比重已經(jīng)從07年的20%大幅上升至目前的50%，營業(yè)利潤貢獻超過40%。目前推廣E-POS的銀行越來越多，整個E-POS行業(yè)也隨之快速發(fā)展，但受制于銀行對產(chǎn)品價格強勢的議價，E-POS供應(yīng)商之間相互競爭并不斷壓價，行業(yè)價格接近成本底線。目前來看，E-POS毛利已經(jīng)降至20%，后續(xù)下降空間非常有限。2010年，電子支付公司拉卡拉公司加大了網(wǎng)點布局力度，預(yù)計將安裝50-100萬臺E-POS機，公司作為拉卡拉E-POS最大供應(yīng)商，該產(chǎn)品銷售額有望保持30左右的增長。

LED照明業(yè)務(wù)錦上添花，專注路燈封裝和解決方案。公司于2009年底投資2000萬元人民幣，設(shè)立全資子公司深圳市證通光電有限責(zé)任公司，專門從事LED大功率燈的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售；LED芯片封裝、太陽能路燈系統(tǒng)及逆變器、智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。此外，公司還出資2000萬元人民幣入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成為其第四大股東。公司只從事路燈封裝、電源驅(qū)動和整體解決方案，切入封裝和解決方案，有助于公司直接面對行業(yè)用戶，在第一時間內(nèi)獲得市場信息，利于公司拓展市場。公司已經(jīng)購買了相關(guān)封裝專利，依托自身的解決方案平臺，公司的照明產(chǎn)品能保持30%以上的較高毛利率，前景值得期待。

照明市場提前啟動，公司業(yè)務(wù)初見倪端。盡管國內(nèi)還沒有統(tǒng)一的路燈標準，但各地都對LED路燈照明表現(xiàn)出極大的熱情，并且投資熱潮接連不斷。公司LED路燈芯片均為美國Cree公司提供的發(fā)光效率達120lm/w的大功率產(chǎn)品，涉足LED領(lǐng)域有助公司增加新的利潤增長點。目前公司已經(jīng)參與了湖南、湖北、海南、云南、內(nèi)蒙等地的LED風(fēng)光互補和金太陽工程項目，項目金額達6億元，預(yù)計三年內(nèi)完成。2010年公司將完成初期5萬臺LED路燈計劃，加上配套部件和系統(tǒng)集成，此項業(yè)務(wù)將新增營收接近2億元。

盈利預(yù)測與投資建議：2010年，公司的業(yè)績有三個動力，一是傳統(tǒng)強項E-POS的持續(xù)增長，二是金融自助服務(wù)終端教去年相比有明顯放量，三是新增LED路燈項目的實施。經(jīng)過測算，我們預(yù)測公司2010年主營業(yè)務(wù)收入增長將超過50%。預(yù)計公司10、11、12年將實現(xiàn)凈利潤0.76、1.1和1.4億元，EPS分別為0.59、0.84和1.09元.，對應(yīng)PE分別為40.7、28.5和21.8倍，給予公司“增持”評級。(日信證券 李忠中)

拓維信息(002261)手機支付受益 驅(qū)動業(yè)績長期增長

看好移動支付與手機動漫業(yè)務(wù)對公司未來業(yè)績的積極影響

我們看好手機動漫及移動支付業(yè)務(wù)對公司業(yè)績帶來的積極影響。主要邏輯在于中國3G 用戶將逐步進入規(guī)模增長期，而從日本等國家3G 運營經(jīng)驗來看，3G 用戶達到5000 萬左右規(guī)模后，3G 無線增值業(yè)務(wù)會進入快速增長期；而不出意外，這一爆發(fā)點將在2010 年年底左右出現(xiàn)。

手機動漫作為盈利模式成熟且在3G 用戶中接受度較高的新型增值服務(wù)，未來必將成為電信運營商主推的業(yè)務(wù)類型，而公司其經(jīng)過多年經(jīng)營已經(jīng)在區(qū)域內(nèi)形成良好口碑且掌握一定手機動漫內(nèi)容、發(fā)布平臺等資源，在業(yè)務(wù)競爭中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。另一方面，移動支付作為2010 年最吸引眼球的增值服務(wù)已經(jīng)引發(fā)三大運營商及銀聯(lián)等金融機構(gòu)的積極介入，其發(fā)展趨勢呈加速化已無疑義，公司作為平臺提供商將從持續(xù)的用戶增長中長期獲益。因此，我們認為，手機動漫及移動支付將從長期驅(qū)動公司業(yè)績增長。

盈利預(yù)測與估值

考慮到股權(quán)激勵將會對公司相關(guān)影響，我們預(yù)測公司2010 年至2012 年的EPS 分別為0.78 元，1.0 元和1.26 元，并維持對其“謹慎推薦”評級。(長江證券 陳志堅)

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