曹鶴

正如我們預(yù)期，汽車板塊7、8月以來伴隨大盤跌跌不休，我們在5月下旬即對2012年余下的幾個(gè)月汽車板塊的走勢作了預(yù)測：二季度汽車板塊“先揚(yáng)后抑”的“后抑”階段到6月30日并不會(huì)結(jié)束，汽車板塊的下一波反彈行情可能從9月初展開至10月中旬漸漸收尾，之后難有較好的表現(xiàn)。7、8月汽車板塊可能繼續(xù)下跌，8月份的月線會(huì)比7月好看些。之所以作出這樣的預(yù)測，除了考慮宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化等因素外，主要還是基于對今年汽車行業(yè)以及汽車板塊運(yùn)行趨勢的判斷。在我們考慮的汽車板塊下一波反彈行情可能在9月初展開的諸多因素中，除了對于“金九銀十”的期待，另一個(gè)重要的因素便是2012年中報(bào)披露已經(jīng)結(jié)束。

我們?nèi)ツ甑讓衲昶囆袠I(yè)運(yùn)行的預(yù)測就是四個(gè)字：“不溫不火?！眹鴥?nèi)汽車銷售量同比增長9.4%，汽車行業(yè)利潤總額同比增長5%以上，國產(chǎn)汽車價(jià)格同比下降2%。對應(yīng)汽車板塊的走勢也是“不溫不火過一年”。

2012年1-6月，國內(nèi)汽車銷售959.81萬輛，同比增長2.93%，其中乘用車銷售761.35萬輛，同比增長7.08%；商用車銷售198.46萬輛，同比下降10.4%。17家重點(diǎn)汽車企業(yè)(集團(tuán))完成主營收入1.20萬億元，同比增長5.8%，利潤總額同比增幅為12.6%。從整車上市公司中報(bào)披露的情況看，基本和細(xì)分車型的產(chǎn)銷、銷售收入情況吻合。從細(xì)分車型分析，上半年轎車銷售在全部汽車銷售中的占比為54.5%，同比增幅為5.54%。轎車的穩(wěn)定增長奠定了整體車市增長的基礎(chǔ)。細(xì)分車型中增幅最大的是SUV，上半年銷售幾近百萬輛規(guī)模，達(dá)93.94萬輛，同比增長32%，可謂一枝獨(dú)秀，從而造就了像長城汽車這樣的業(yè)績持續(xù)保持高增長的上市公司。商用車中，僅客車保持7.0%的小幅增長，其余均皆陷落，尤其是和固定資產(chǎn)投資密切關(guān)聯(lián)的重卡領(lǐng)域，包括半掛牽引車、重卡底盤在內(nèi)，整體同比下降31%以上，因此，像中國重汽、濰柴動(dòng)力、華菱星馬這樣的重卡板塊業(yè)績均出現(xiàn)大幅度下降。此外，上半年國內(nèi)整車出口44.0萬輛，同比增長17.0%，對于不太景氣的國內(nèi)汽車行業(yè)來說，出口增長較快的長城汽車、宇通客車無疑又多了一個(gè)利潤增長點(diǎn)。

從已披露的汽車類上市公司的中報(bào)情況看，總體情況比汽車行業(yè)的情況還要差，特別是凈利潤的增長情況，除了行業(yè)的因素外，恐怕還有上市公司對于凈利潤的技術(shù)性調(diào)節(jié)的因素。各個(gè)細(xì)分行業(yè)的狀況基本和汽車行業(yè)的運(yùn)行狀況相吻合，細(xì)分車型中的少數(shù)幾個(gè)龍頭公司最多再加上1或2個(gè)“后起之秀”表現(xiàn)尚好。能夠錄得較好正增長上市公司恐怕就只能從上半年取得正增長的SUV、轎車、大中型客車細(xì)分車型中去尋找了。

汽車類上市公司凈利潤同比降幅加大排除技術(shù)性調(diào)節(jié)因素，有四個(gè)主要影響因素：(1)汽車行業(yè)本身調(diào)整，表現(xiàn)為經(jīng)過2009年、2010年的市場快速擴(kuò)張，中國汽車市場要有三年的調(diào)整期，今、明兩年仍處在這一時(shí)期。(2)其間費(fèi)用降低的空間縮小。經(jīng)過多年的挖潛，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而同比例增加，汽車工業(yè)資金密集型的特點(diǎn)也注定財(cái)務(wù)費(fèi)用水漲船高。(3)勞動(dòng)力成本的剛性增加會(huì)加大成本、費(fèi)用的壓力，抵消了部分原材料價(jià)格下行帶來的成本下降。(4)市場競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌，尤其是乘用車。7月份國產(chǎn)汽車價(jià)格同比下降1.15%，其中乘用車下降1.62%。銷售端的價(jià)格下降在各項(xiàng)成本費(fèi)用壓力不減的狀況下，直接侵蝕凈利潤。統(tǒng)計(jì)分析汽車類上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤會(huì)更加貼近汽車行業(yè)的運(yùn)行狀況，但畢竟上市公司最終反映的是凈利潤。

作為汽車類上市公司的龍頭老大，上汽集團(tuán)(600104)市值近1300億元，由于是整體上市，各板塊之間的業(yè)績參差不齊，僅靠上海通用、上海大眾兩家的增長還是難以托起整個(gè)大家庭，但由于產(chǎn)業(yè)鏈齊全，所以抗風(fēng)險(xiǎn)的能力很強(qiáng)。上半年凈利潤應(yīng)該能夠保持10%左右的增長，已是難能可貴。

商用車特別是重卡類上市公司成為業(yè)績大幅度下降的重災(zāi)區(qū)，凈利潤動(dòng)輒50%以上的下降乃是意料之中的，即使其他商用車公司如東風(fēng)汽車(600006)也表現(xiàn)不佳，福田汽車(600166)是個(gè)另類。競爭度很高的乘用車中，一些企業(yè)明顯掉隊(duì)，像比亞迪(002594)、海馬汽車(000572)、長安汽車(000625)都跌得很慘，一汽夏利(000957)借助天津一汽豐田倒是實(shí)現(xiàn)了翻身，而一汽轎車(000800)卻陷入了虧損。

客車類公司中，龍頭的力量顯露得更加徹底。宇通客車(600060)憑借國內(nèi)外兩條腿走路，上半年實(shí)現(xiàn)主營收入82.96億元,同比增長27.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.90億元，同比增長34.3%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.92元。

長城汽車(601633)雖然轎車銷售同比僅增長2.24%，但SUV的火爆表現(xiàn)、皮卡的穩(wěn)定增長，仍然托起了公司的高速增長。公司上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入182.88億元，同比增長28.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤23.54億元，同比增長29.9%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.77元。

即將到來的“金九銀十”會(huì)對三季度的產(chǎn)銷產(chǎn)生較積極的影響，我們認(rèn)為三季報(bào)的情況不會(huì)比二季度的情況差。綜觀全年，多數(shù)公司業(yè)績下降幅度會(huì)有所收窄，向行業(yè)利潤總額的增長幅度靠攏。展望明年，國內(nèi)汽車銷售增長率會(huì)高于今年5-7個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過3年的調(diào)整，中國汽車工業(yè)會(huì)在2014年、2015年迎來可能是最后的兩年黃金時(shí)期，銷售增長率會(huì)回到20%以上。

(曹鶴為民族證券汽車分析師)