芭田股份（002170）年報點評：
評級：買入（維持）
估值區(qū)間：14.7~19.2 元/股
信達證券 郭荊璞,麥土榮,趙雅君,印培
2010年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.43億元，同比增長8.8%；實現(xiàn)利潤總額1.27億元，同比增長1103.57%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.05億元，同比增長772.30%；實現(xiàn)基本每股收益0.344元/股，同比增長782.05%。各項指標基本符合我們的預(yù)測。
公司持續(xù)優(yōu)化“三統(tǒng)一、兩依托”的商業(yè)模式，實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)能和商品價值的最大化，采用多種方式兼并或利用國內(nèi)復(fù)肥制造資源(即OEM)。并通過標準化的普及，控制生產(chǎn)成本；通過定制生產(chǎn)，控制庫存風險；通過改善物流，控制運輸成本。我們認為，公司已經(jīng)走出了08、09年原材料大幅波動的影響，走上良好的發(fā)展路線。未來公司通過圍繞“三肥+原粒/原膏+常規(guī)肥”的戰(zhàn)略協(xié)同。作為業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的復(fù)合肥企業(yè)，通過持續(xù)推進產(chǎn)品和管理創(chuàng)新、提升研發(fā)和服務(wù)水平、加強風險的防范，公司的業(yè)績在未來將實現(xiàn)快速增長。
華北地區(qū)的旱情繼續(xù)發(fā)展，旱情的持續(xù)發(fā)展將會給芭田的水溶性肥料產(chǎn)品帶來發(fā)展的機遇，據(jù)此我們看好未來芭田水溶性肥料前景。公司在水溶性肥料的推廣上具有先發(fā)優(yōu)勢，結(jié)合芭田的水肥一體化項目，發(fā)揮水肥一體化項目中的灌溉設(shè)備上優(yōu)勢。目前芭田的水溶性肥料推廣以及灌溉施肥“三位一體”應(yīng)用技術(shù)開展順利，根據(jù)我們此前的報告模型預(yù)測，推斷2011~2012年水溶性肥料產(chǎn)銷分別達到0.9、1.8萬噸，創(chuàng)造毛利4,600萬、9,360萬元，是公司未來三年的利潤增長點。但是由于連續(xù)兩年的旱情，預(yù)計未來我國將會大力發(fā)展水溶性肥料，受益于此公司水溶性肥料將取得快速發(fā)展，并有進軍灌溉設(shè)備發(fā)展的預(yù)期。
對于資本市場重點關(guān)注的和原生態(tài)測土配肥項目，目前開展順利。以和原原粒標準化實現(xiàn)前端原材料的拓展；采取就地取材、就地建廠、就地銷售的方式實現(xiàn)國外制造經(jīng)營的拓展；建立、利用、經(jīng)營研發(fā)創(chuàng)新資源，滿足客戶個性化和增值的需求。
從去年第三季度開始，化肥行業(yè)盈利大幅回升，目前磷酸二銨繼續(xù)維持高位，64%二銨前期主流成交價3200-3400元/噸，作為其替代品的復(fù)合肥盈利狀況較好。鑒于行業(yè)狀況以及公司自身業(yè)務(wù)，特別是水溶性肥料的發(fā)展，我們會在未來對公司的盈利預(yù)測進行重新調(diào)整。 
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