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投資要點(diǎn)：公司是國(guó)內(nèi)最大的金融信息服務(wù)商之一，其中網(wǎng)上行情軟件、金融資訊服務(wù)等業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率均位居前列。公司盈利模式清晰，先通過(guò)免費(fèi)平臺(tái)贏得客戶，再通過(guò)增值業(yè)務(wù)盈利，目前用戶基礎(chǔ)較廣。網(wǎng)上行情交易軟件，增長(zhǎng)趨穩(wěn)一般根據(jù)券商要求定制，收費(fèi)模式采用一次性收費(fèi)加日后維護(hù)收費(fèi)模式，后期維護(hù)費(fèi)用占比較小，有一定客戶粘性，屬于公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，收入占比15%左右，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。該領(lǐng)域已形成寡頭壟斷格局。國(guó)內(nèi)106家券商中，公司合作券商有97家，而通達(dá)信和大智慧分別有49家和37家。高達(dá)91.5%的合作比例，給公司贏得了廣泛的個(gè)人用戶基礎(chǔ)，也為其他業(yè)務(wù)的開(kāi)展拓寬了渠道。由于前端收費(fèi)的業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)量已近飽和，增長(zhǎng)空間不大。

金融資訊及數(shù)據(jù)服務(wù)，市場(chǎng)潛力大主要針對(duì)個(gè)人投資者提供金融信息、數(shù)據(jù)和分析工具等，十個(gè)系列產(chǎn)品按年度收取服務(wù)費(fèi)，收入占比約71%。09年底，投資者數(shù)1.37 億戶，同花順注冊(cè)用戶達(dá)到9172萬(wàn)，平均每周活躍人數(shù)416萬(wàn)，但付費(fèi)率低。上證信息公司許可22 家合格機(jī)構(gòu)使用Level-2行情，行業(yè)內(nèi)這一服務(wù)用戶總?cè)藬?shù)，目前全國(guó)用戶規(guī)模40-50萬(wàn)，近兩年付費(fèi)用戶復(fù)利增長(zhǎng)超過(guò)100%，滲透率不足1%，預(yù)計(jì)10年付費(fèi)人數(shù)翻番。行業(yè)的成長(zhǎng)空間來(lái)源于新增投資賬戶及滲透率的提升。就技術(shù)而言，公司產(chǎn)品與同類產(chǎn)品差距不大，甚至用戶體驗(yàn)上更勝一籌。但由于大智慧近期廣告投放力度很大，今年中報(bào)收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)之前規(guī)模相當(dāng)?shù)耐?。在用戶到付費(fèi)率的提升方面，公司還需要在營(yíng)銷上多做文章。

手機(jī)證券業(yè)務(wù)多管齊下，乘著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的春風(fēng)主要為手機(jī)用戶提供基于手機(jī)終端的金融信息服務(wù)，目前收入占比約14%。公司是唯一與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信三家運(yùn)營(yíng)商均有合作的金融信息服務(wù)商，且與券商合作的家數(shù)和支持的手機(jī)類型最多。根據(jù)CCID 研究，按照收入計(jì)算公司市場(chǎng)份額僅次于掌上網(wǎng)，市場(chǎng)排名第二。智能手機(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)和3G 網(wǎng)絡(luò)的建成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用解決了終端和網(wǎng)絡(luò)問(wèn)題，手機(jī)金融業(yè)務(wù)的拓展也因此更加如魚得水。截至2009 年6 月30 日，公司擁有65.4 萬(wàn)的手機(jī)金融付費(fèi)用戶(包括短信、WAP、手機(jī)終端)。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)信息中心預(yù)測(cè)，未來(lái)3-5年，手機(jī)炒股占交易比將達(dá)30%，至少有4000 多萬(wàn)。

行業(yè)前景廣闊

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)行業(yè)目前規(guī)模尚小，不足全球金融信息服務(wù)行業(yè)規(guī)模的2%(資料來(lái)源：CCID《互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)行業(yè)研究報(bào)告》)。相對(duì)于龐大的互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)用戶數(shù)量和證券市場(chǎng)投資者的數(shù)量，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)行業(yè)的用戶數(shù)，尤其是收費(fèi)用戶比例仍很小，因此整個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)空間很大。

以美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展及2008 年全球金融信息服務(wù)行業(yè)規(guī)模作為參考，預(yù)計(jì)10 年后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到300 億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)33.7%。

公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然針對(duì)不同客戶群，但相關(guān)性很大，且部分客戶重疊，而信息數(shù)據(jù)、營(yíng)銷、客服等資源可以共享，因此一旦規(guī)模擴(kuò)大，可充分發(fā)揮協(xié)同性，大幅提升毛利率。我們非常看好公司的前景以及在金融信息化拓展的廣度。但由于多個(gè)項(xiàng)目都在推廣期，戰(zhàn)線較長(zhǎng)，需要大量研發(fā)和客服人員，人才瓶頸問(wèn)題突出。一方面，在加大人才儲(chǔ)備力度、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及研發(fā)支出的同時(shí)，近期必然伴隨費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。隨著項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，近幾年折舊和攤銷對(duì)利潤(rùn)影響較大。另一方面，用戶基礎(chǔ)仍在培育中，尤其像機(jī)構(gòu)終端仍面臨萬(wàn)得資訊這樣的勁敵，且客戶對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品的遷移成本較高，而公司由于晚起步幾年，在技術(shù)積累和用戶體驗(yàn)上仍有差距，因此，前兩年的客戶拓展上阻力相對(duì)較大，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。這也是市場(chǎng)普遍的疑慮所在。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司10/11/12年EPS分別為0.80元、1.03元和1.41元，對(duì)應(yīng)10/11/12年P(guān)E49x/38x/28x，我們非常看好公司在行業(yè)多年的客戶和渠道積累，以及在金融信息服務(wù)業(yè)面臨重大轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)可能將出現(xiàn)的巨大機(jī)遇，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。