國(guó)泰君安：水泥股時(shí)間越往后機(jī)會(huì)越大(薦股)

本點(diǎn)評(píng)提示：《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》通過(guò)會(huì)簽，2015年前年均淘汰7000萬(wàn)噸、淘汰粉磨站意義重大，2015年前需求年均增加6667萬(wàn)噸、趨勢(shì)向上，打破目前悲觀預(yù)期。時(shí)逢災(zāi)害重建、保障房開(kāi)工臨近時(shí)點(diǎn)。時(shí)間越往后機(jī)會(huì)越大，推薦冀東(000401)、祁連山、青松、天山、海螺、塔牌、亞泰。

事件：

根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道：新的《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》已經(jīng)修訂完畢，并通過(guò)十大部委會(huì)簽，相關(guān)部門將擇機(jī)公布。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開(kāi)啟。水泥股應(yīng)聲而起。除此之外，近期雨季災(zāi)后重建大量需求水泥、固定資產(chǎn)投資新開(kāi)工在雨季后集中開(kāi)工、7月底保障房全部開(kāi)工臨近時(shí)點(diǎn)等預(yù)期因素亦起到推波助瀾作用。

點(diǎn)評(píng)：

“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產(chǎn)能，依法關(guān)閉環(huán)保、能耗或水泥產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的各類水泥生產(chǎn)企業(yè)。” 這意味著3.5億噸落后產(chǎn)能5年內(nèi)淘汰的話年均淘汰7000萬(wàn)噸(2008-2009年淘汰5000、7000萬(wàn)噸)。嚴(yán)格執(zhí)行等量淘汰原則，還增加了對(duì)水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標(biāo)準(zhǔn)。以前浙江和河南越淘汰越過(guò)剩的原因就是木有等量淘汰、并且被淘汰的改成了更大粉磨站導(dǎo)致實(shí)際水泥產(chǎn)能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至關(guān)重要、這將實(shí)際有效降低水泥產(chǎn)能。

報(bào)道還指出：“對(duì)于水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度初步設(shè)計(jì)是，到2015年前10家企業(yè)水泥產(chǎn)能達(dá)到總產(chǎn)能的35%。按照2015年預(yù)計(jì)產(chǎn)量20 .4億噸計(jì)算，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量將達(dá)7億噸。而2009年全國(guó)水泥總產(chǎn)量16.5億噸，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開(kāi)啟?！边@數(shù)據(jù)意味著每年新增需求6667萬(wàn)噸，這印證我們中期策略報(bào)告中關(guān)于2018年之前中國(guó)水泥需求尚不到高峰期判斷，與目前市場(chǎng)認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致水泥需求下降亦相左，超出對(duì)需求悲觀預(yù)期。

時(shí)間越往后退水泥機(jī)會(huì)越大。2018年前水泥需求趨勢(shì)向上。2009年9月30日止暫停新建生產(chǎn)線，我們判斷今年下半年至明年上半年景氣下降，如果站在明年2季度看屆時(shí)景氣可能仍處于低位反映產(chǎn)能過(guò)剩情況，此種情況下暫停新建生產(chǎn)線政策放開(kāi)可能性小，新建1條生產(chǎn)線1年左右，因此屆時(shí)可以判斷2012年產(chǎn)能增加都極少，而未來(lái)5年均淘汰3.5億噸產(chǎn)能，而11年為十一五規(guī)劃第一年、12為政府換屆年，有理由相信需求保持正增長(zhǎng)，明年2季度對(duì)未來(lái)供需判斷將相當(dāng)樂(lè)觀，之后水泥估值提升至20倍以上。

近期推薦順序?yàn)?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sz000401/" target="_blank" title="冀東水泥 000401">冀東水泥(000401)、祁連山(600720)、青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585)、亞泰集團(tuán)(600881)、海螺水泥(600585)。青松建化配股日趨臨近，近期事件性交易性機(jī)會(huì)加大。冀東水泥仍為首配，短期未到20元持續(xù)推薦。西水(600291)賣水泥給賽馬，而預(yù)期之后祁連山將收購(gòu)賽馬甘肅生產(chǎn)線。(國(guó)泰君安證券)

華泰聯(lián)合：水泥股估值繼續(xù)修復(fù)(薦股)

維持對(duì)水泥行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)，目前行業(yè)主流公司2010 年P(guān)E 在16-18 倍左右(新疆水泥股高一些)，我們認(rèn)為估值修復(fù)依然是短期內(nèi)推動(dòng)股價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，建議投資主線可考慮受益于區(qū)域需求旺盛、限電漲價(jià)及并購(gòu)整合實(shí)力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)品種。綜合考慮上述種種因素，目前我們重點(diǎn)推薦的排序?yàn)椋汉Ｂ菟?9 月噸毛利超預(yù)期，旺季限電推升的價(jià)格飆漲可能導(dǎo)致今年業(yè)績(jī)超預(yù)期)、太行水泥(金隅股份)、天山股份、青松建化、亞泰集團(tuán)、塔牌集團(tuán)、祁連山。(華泰聯(lián)合證券研究所)

華泰聯(lián)合：并購(gòu)將成為水泥行業(yè)投資主線(薦股)

此次《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》明確方向?qū)⑼苿?dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、跨地區(qū)兼并重組和提高產(chǎn)業(yè)集中度，以期形成規(guī)范有序的市場(chǎng)格局。

我們認(rèn)為，未來(lái)在全國(guó)水泥總產(chǎn)量難以高速增長(zhǎng)的背景下，并購(gòu)將成為行業(yè)投資主線，有實(shí)力進(jìn)行大舉并購(gòu)的企業(yè)有望獲得更高估值水平。而《意見(jiàn)》中點(diǎn)出將清理限制跨地區(qū)兼并重組的規(guī)定，理順財(cái)稅利益分成等過(guò)去一直阻礙水泥實(shí)現(xiàn)行業(yè)跨區(qū)域重組的痼疾；

解決資金瓶頸問(wèn)題，《意見(jiàn)》提出將在中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算中設(shè)立專項(xiàng)資金支持央企兼并重組，并加大金融支持力度，比照文件同時(shí)提出的，有條件的地方可設(shè)立企業(yè)兼并重組專項(xiàng)資金，支持本地區(qū)企業(yè)兼并重組，那么，我們判斷，具有央企背景的上市公司或?qū)⑹潜据啿①?gòu)重組大戲的主角，或可獲得專項(xiàng)資金及銀團(tuán)貸款等形式的金融支持，而地方性企業(yè)的支持力度將視地方財(cái)力而定，因此，重點(diǎn)推薦標(biāo)的為具有中建材整合預(yù)期的海螺水泥，中材旗下的賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、天山股份，以及北京市國(guó)資委下屬的金隅股份(即太行水泥)。

若海螺水泥能與中建材強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將大舉提升市場(chǎng)重疊的華東、華中等區(qū)域的集中度，提高盈利能力，推動(dòng)估值上行。中材股份總裁兼執(zhí)行董事周育先在上周表示未來(lái)三年主攻西北地區(qū)，計(jì)劃斥資50 億至100 億元在該地區(qū)進(jìn)行并購(gòu)，那么旗下三家上市公司或?qū)⒊蔀檎掀脚_(tái)，可實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張。(華泰聯(lián)合證券研究所)

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