祁連山(600720)：下半年仍有事件機會 明年量增蓋過價跌

上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。

甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區(qū)進口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻、不會大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r格80元的情況。

公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設下降10元低于44元，正增長概率大。

下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實質(zhì)性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風險是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計劃負增長導致明年需求低于預期和噸凈利潤下降具趨勢性。(國信證券 韓其成)

塔牌集團(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大

珠三角地區(qū)淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。

截止08年底，在經(jīng)濟發(fā)達省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。

投資評級：我們預測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元。考慮到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。

公司6個月目標價為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。

投資風險：廣西水泥供應增加的風險；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風險；公司福塔二期未如期開工的風險。(國都證券 馬琳娜)

尖峰集團(600668)：行業(yè)前景受主流機構(gòu)認可

公司地處浙江，是全國水泥行業(yè)第一家上市公司，目前主營水泥和制藥兩大業(yè)務。制藥板塊通過整合，將主要業(yè)務集中于子公司尖峰藥業(yè)，計劃在今年通過技改和擴大生產(chǎn)線提高產(chǎn)能利用率，并提高新產(chǎn)品開發(fā)的能力；水泥板塊在投資1.05億元參股南方水泥的基礎上，擬在今年通過子公司大冶尖峰繼續(xù)擴大在湖北市場的份額，而湖北省的高額經(jīng)濟振興計劃所帶來的基建投資需求也有望提振當?shù)厮嗍袌觥?/p>

二級市場上，該股前期隨指數(shù)回調(diào)后逐步企穩(wěn)，近期水泥板塊購并熱潮重起，行業(yè)前景也受到主流機構(gòu)的認可，可積極關注此類低價品種。(國都證券 楊仲寧)

獅頭股份(600539)：產(chǎn)能擴張存在不確定

盈利預測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價區(qū)間應為4.9-6.3元。雖然公司業(yè)績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產(chǎn)能擴張的不確定性，我們給予謹慎增持的評級。 公司的主要風險來自未來市場份額變化。公司在產(chǎn)能擴展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進入，發(fā)展空間將會在一定程度上受到壓制。(山西證券)

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