復(fù)合型通脹VS輸入型牛市

上月是加息在先，CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)新高在后；本月則是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率在先，CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高超預(yù)期在后；再加上美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松貨幣政策的心理刺激，通脹預(yù)期進(jìn)一步加碼，并且呈現(xiàn)出復(fù)合型特征。

緣何提及通脹具有復(fù)合型特征？原理類(lèi)似地震、海嘯之后的次生災(zāi)害，地震、海嘯皆能找到震源，但次生災(zāi)害的成因卻五花八門(mén)。如今經(jīng)濟(jì)學(xué)界針對(duì)通脹再度展開(kāi)激烈的辯論，其實(shí)只要參考1980年至1982年針對(duì)20世紀(jì)70年代能源危機(jī)的二次通脹，兩者近乎是歷史重演：美元購(gòu)買(mǎi)力貶值、大宗商品漲價(jià)、復(fù)合型通脹來(lái)臨，就連股市中的熱門(mén)股也一致，都是資源股，需提醒一下的是，最終資源股的泡沫也會(huì)破滅。

復(fù)合型通脹使得貨幣調(diào)控政策難度倍增，原因是通脹成因復(fù)雜，蘊(yùn)含大量心理因素，并非加息一招便能簡(jiǎn)單奏效，例如：現(xiàn)在通脹成因最大的歸咎因素是前期貨幣發(fā)行超規(guī)模，但問(wèn)題是全球貨幣超發(fā)規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)體日本卻始終通縮依舊。當(dāng)年日本就是猛打通脹結(jié)果墜入通縮深淵，至今不能自拔。有鑒于此，猛烈加息迅速打壓通脹的手段可能會(huì)慎用，取而代之的可能是跟隨通脹趨勢(shì)的連續(xù)小幅加息，負(fù)利率現(xiàn)象會(huì)繼續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)印鈔機(jī)開(kāi)閘，國(guó)內(nèi)貿(mào)易順差依舊，再加上人民幣步入加息周期，這樣的形勢(shì)下人民幣難道還貶值不成，因此人民幣升值是大概率事件，唯一難測(cè)的只是升值速度而已。而且升值速度越緩慢就越吸引熱錢(qián)的流入，只要A股較H股的負(fù)溢價(jià)現(xiàn)象仍然存在，就很難拒絕熱錢(qián)窺伺A股。體味一下央行行長(zhǎng)周小川最近提出的新穎觀點(diǎn)：“將通過(guò)總量調(diào)控對(duì)沖熱錢(qián)，把短期投機(jī)性資金放進(jìn)一個(gè)池子，等撤退時(shí)將其從池子里放出，從而避免沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！边@個(gè)“池子”是否指的是股市仍備受猜測(cè)，但這“池子”若真指的是股市，則未來(lái)A股輸入型牛市可期。(姜韌)(上海證券報(bào))

收緊預(yù)期升溫 受益通脹消費(fèi)股或受寵

從10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI增速、新增銀行信貸以及M2規(guī)模的年內(nèi)既定目標(biāo)難以達(dá)到。首先，10月CPI同比增速上漲4.4%，增速有所擴(kuò)大并明顯超出一致預(yù)期。其次，10月新增人民幣貸款5877億元，同樣也超出市場(chǎng)預(yù)期。最后，10月M2同比出現(xiàn)明顯反彈，M2余額達(dá)到69.98萬(wàn)億元。

政策從緊難改儲(chǔ)蓄搬家

在通貨膨脹、銀行信貸及貨幣供給三大目標(biāo)難如期實(shí)現(xiàn)的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣政策取向有必要進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，即貨幣政策應(yīng)該逐步回歸常態(tài)，也就是從“適度寬松”向“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變。而從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的前景來(lái)看，當(dāng)前貨幣政策回歸穩(wěn)健的條件已經(jīng)成熟。不過(guò)，在全球量化寬松政策接踵而至、人民幣升值壓力加大的背景下，我們相信貨幣政策收縮的過(guò)程應(yīng)是漸進(jìn)式的，收縮的力度也不應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊。 從中期來(lái)看，國(guó)際流動(dòng)性泛濫、國(guó)內(nèi)居民“儲(chǔ)蓄搬家”的跡象開(kāi)始顯現(xiàn)，而近期新基金申購(gòu)也極為涌躍，A股市場(chǎng)資金面仍然不是問(wèn)題，上證綜指有望維持震蕩向上的走勢(shì)。

不過(guò)，就短期來(lái)看，在連續(xù)上漲之后，A股市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)在周五出現(xiàn)的同步調(diào)整可以確認(rèn)是受到了貨幣政策的影響。一個(gè)月內(nèi)央行連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)存款利率，同時(shí)，對(duì)未來(lái)進(jìn)一步的加息擔(dān)憂(yōu)仍然存在，投資者的信心難免會(huì)受到負(fù)面影響。此外，受愛(ài)爾蘭財(cái)政危機(jī)以及G20會(huì)議影響，美元階段性反彈的趨勢(shì)比較明顯，我們判斷美元指數(shù)本次反彈的高度可能在80-82之間。從投資角度來(lái)看，受制于國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊預(yù)期以及美元指數(shù)反彈，部分周期類(lèi)板塊短期難以繼續(xù)表現(xiàn)。

受益通脹 消費(fèi)股或受寵

對(duì)于下一步來(lái)說(shuō)，我們建議投資者繼續(xù)關(guān)注受益于通脹主線(xiàn)的消費(fèi)類(lèi)品種。首先，通脹主線(xiàn)是當(dāng)前市場(chǎng)最受青睞的主線(xiàn)之一。自2009年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)復(fù)蘇、繁榮、放緩三階段，A股市場(chǎng)投資主要是沿著經(jīng)濟(jì)周期主線(xiàn)，相關(guān)行業(yè)在不同階段輪番表現(xiàn)。但在進(jìn)入2010年三季度之后，通脹主線(xiàn)開(kāi)始取代經(jīng)濟(jì)周期主線(xiàn)，備受各類(lèi)投資資金青睞。從今年四季度至明年上半年的通脹壓力來(lái)看，我們認(rèn)為通脹主線(xiàn)應(yīng)會(huì)繼續(xù)貫穿其中。其次，關(guān)注通脹主線(xiàn)中的消費(fèi)類(lèi)品種。雖然從中期來(lái)看，受益于通脹的上游資源類(lèi)股仍有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，但近期受制于眾多負(fù)面因素，向上的催化因素不足。而一些非周期的消費(fèi)類(lèi)板塊中的個(gè)股，可能受益于銷(xiāo)售產(chǎn)品價(jià)格的變化以及自有的大量庫(kù)存，會(huì)在本輪市場(chǎng)調(diào)整的過(guò)程中脫穎而出。

(中原證券)(上海證券報(bào))

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