國泰君安

從上半年來看，盡管信貸低于預(yù)期、經(jīng)濟增長回落明顯，但是鑒于銀行長貸利率處于高位，政策微調(diào)導(dǎo)向展示了大至宏觀小至市場的良性循環(huán)傾向，這是一種更為現(xiàn)實背景下的明智決策，也決定了短期外圍沖擊后下半年市場更好的核心。

下半年隨著可能的降息和進一步降準備金的措施，長期利率會有一定的下降，同時隨著國內(nèi)新的刺激政策的推出，貸款需求會有回升，而實體對于新增貸款的需求增加將更多的反映在中長期貸款的占比改善中。流動性支撐有望更寬松。短期的歐債再度沖擊甚至演變?yōu)?008年類似的經(jīng)濟大幅回落目前來看概率較小，其一是出口的回落呈現(xiàn)出較大的區(qū)域差別性，其二是中國的出口模式中已經(jīng)開始體現(xiàn)加工貿(mào)易向一般貿(mào)易的轉(zhuǎn)變，其三則是在PPI負值、工業(yè)增加值低位背景下，經(jīng)濟體去庫存的壓力與PPI高位時相比會有所弱化。

依據(jù)2011年四季度和2012年一季度上市公司財報，在未來的幾個季度，下游的消費、服務(wù)的業(yè)績穩(wěn)定增長的同時，中游制造業(yè)的業(yè)績也會慢慢恢復(fù)，從而使業(yè)績增長的面逐步擴散。由于2011年三季度開始周期性行業(yè)普遍性的盈利回落，從同比增速的角度下半年回升的節(jié)奏會比上半年更為明顯。預(yù)計2012年全體A股凈利潤增速在12.6%左右。

在金融脫媒引導(dǎo)銀行一般貸款加權(quán)平均利率位于高位的背景下，一季度8.1%的GDP和政策微調(diào)流動性寬松形成的均衡環(huán)境有利于小牛市的“不好不壞”基礎(chǔ)。而在二季度外需沖擊背景下，流動性有望進一步寬松，上半年位于歷史低位的基建投資也有望逐步好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利正在經(jīng)歷庫存波動的負面效應(yīng)向正面效應(yīng)過渡，盈利增速的同比回升將會更加明顯，以此小牛市在下半年的演繹也將更為精彩。市場波動區(qū)間在2300-2800點。行業(yè)配置與主題：推薦房地產(chǎn)、券商、工程機械、電子和醫(yī)藥，主題關(guān)注節(jié)能環(huán)保和大流通。