上半年A股先揚后抑，整體呈現(xiàn)出“M”型走勢，盡管期間展開了去年以來最大的一次反彈，但是今年來漲幅最終僅為2.79%。目前刺激政策頻頻釋放，經(jīng)濟見底預(yù)期濃厚，資金面呈現(xiàn)寬松格局，以券商為代表的市場參與者對下半年市場充滿樂觀。

政策

刺激力度逐漸加強

2012年以來，經(jīng)濟下行的壓力加大。一是受企業(yè)去庫存和地產(chǎn)去泡沫影響，經(jīng)濟需求萎縮和增長放緩；二是國外環(huán)境更加錯綜復(fù)雜，進(jìn)出口受到拖累，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型更加艱難。

二季度開始，政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，加大投資、刺激消費、穩(wěn)定出口的政策陸續(xù)推出。33份券商中期策略中，券商普遍認(rèn)為下半年各種政策仍將持續(xù)加碼。

日信證券首席策略分析師徐海洋表示，貨幣政策方面，下半年預(yù)計還將降準(zhǔn)1至2次，降準(zhǔn)時點在7月和10月。初步預(yù)計下半年月均新增信貸在5500億上下就屬于正常水平。預(yù)計下半年再降息1至2次，每次降25個基點。

積極的財政政策體現(xiàn)在兩個方面：一是增加財政支出，二是減稅。從財政支出來看，招商證券認(rèn)為，下半年交通運輸、住房保障、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、農(nóng)林水務(wù)等方面財政支出將高于整體增速。

今年前5個月稅收收入增速大幅下滑，主要是因為實行了結(jié)構(gòu)性減稅政策。日信證券預(yù)計，下半年結(jié)構(gòu)性減稅政策將繼續(xù)實施，涉及個人所得稅、企業(yè)所得稅、增值稅、營業(yè)稅、進(jìn)出口關(guān)稅等。

同時，中原證券預(yù)計，下半年政府將保持適度的投資規(guī)模，并加速基建投資步伐。政府將確保國家重大在建續(xù)建項目資金需求，有序推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項目按期實施，并快速啟動一批事關(guān)全局、帶動作用強的重大項目。

業(yè)績

跟隨政策同向反彈

在政策刺激效應(yīng)逐步顯現(xiàn)的過程中，需求下滑的勢頭將開始減弱，信貸數(shù)據(jù)增加已經(jīng)證明了需求正在恢復(fù)。而伴隨國內(nèi)政策的進(jìn)一步寬松，工業(yè)品出廠價格也將止跌企穩(wěn)，有利于提升企業(yè)毛利率。

中原證券預(yù)計，2012年全部A股盈利增長3.09%，預(yù)計非銀行類上市公司下半年業(yè)績增速會出現(xiàn)2009年那樣的反彈，測算三、四季度業(yè)績增速分別為7%、16%，二季度末、三季度業(yè)績將開始回升。

通常用PPI和PPIRM的差值來表征企業(yè)的毛利率趨勢。目前PPI環(huán)比已經(jīng)連續(xù)數(shù)月位于PPIRM之上，意味著工業(yè)企業(yè)成本的壓力有所緩解。從2008-2009年的經(jīng)驗來看，工業(yè)企業(yè)盈利將在三季度出現(xiàn)改觀。

與2005年、2008年的兩輪底部比較來看，當(dāng)前A股市場的估值水平具備顯著的優(yōu)勢，尤其體現(xiàn)在市盈率上，已經(jīng)接近歷史底部。而與H股比較，目前的溢價率也處于相對合理的水平。

從市場的一致預(yù)期看，機構(gòu)對滬深300成份股的盈利在連續(xù)下調(diào)之后，6月份開始進(jìn)行部分上調(diào)，宏觀經(jīng)濟見底將使盈利預(yù)期逐漸改善。實際上，目前投資者在業(yè)績增長的方向上已經(jīng)達(dá)成一致，業(yè)績下降的負(fù)面影響在弱化。

此外，政策預(yù)期也影響估值水平，隨著刺激政策的出臺，估值繼續(xù)下降的可能性減小。疊加業(yè)績沖擊的逐步弱化，下半年A股市場整體的估值水平將出現(xiàn)一定程度的修復(fù)。