不確定中把握確定——2010年零售板塊收入增速將提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)確定價(jià)格指數(shù)是對(duì)微觀企業(yè)更有意義的宏觀指標(biāo)，商品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)并上升。

在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上零售商主要是價(jià)格的接受者，零售價(jià)格指數(shù)一定程度反映了零售商能夠獲得的收入水平。

期待明年消費(fèi)增長(zhǎng)平臺(tái)的提升。截至2009年10月的社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)顯示今年消費(fèi)處在較低的平臺(tái)，明年CPI反彈和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升將使整體消費(fèi)有更高的增長(zhǎng)平臺(tái)。

銷售收入同店增長(zhǎng)明年將提高。百盛集團(tuán)(百貨)、蘇寧電器(家電連鎖)、物美商業(yè)(超市)顯示了三個(gè)業(yè)態(tài)的銷售收入同店增長(zhǎng)在2005-2007年初溫和通脹經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、2007年中-2008年初較高通脹、2008年下半年金融危機(jī)下的變化。

我們假設(shè)2010年CPI在2%-3%之間，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇名義GDP增長(zhǎng)達(dá)到9%以上，預(yù)計(jì)百貨銷售收入同店增長(zhǎng)水平能達(dá)到10%-15%，家電連鎖同店增長(zhǎng)能達(dá)到10%左右，超市同店增長(zhǎng)在5%-10%之間。

中國(guó)零售行業(yè)有長(zhǎng)期的投資價(jià)值——商品類消費(fèi)仍在高速增長(zhǎng)之中發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)占GDP的比重在70%以上，城市發(fā)展和布局已經(jīng)很成熟，1993-2009年美國(guó)食品飲料增速年均在0-5%，服裝和鞋帽增速年均在-10%-10%；中國(guó)消費(fèi)占GDP的比重只有30%，2002年-2009年食品、服裝、家電、化妝品增速年平均增速在20%左右，隨著現(xiàn)代零售渠道的深入，二、三級(jí)城市和農(nóng)村市場(chǎng)有很大的消費(fèi)潛力，城市人口增加和居民收入水平提高兩方面促進(jìn)二、三線城市零售增長(zhǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)3-5年，普通消費(fèi)品如食品、服裝、日用品、家電、化妝品零售額年均增速仍有望保持在15%-20%。

簡(jiǎn)單地根據(jù)業(yè)態(tài)來(lái)給公司排序沒(méi)有太大的意義。業(yè)態(tài)模糊化，目前很多百貨零售商的超市業(yè)務(wù)越來(lái)越重要，而且各區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境迥異。

百貨——渠道價(jià)值依然最高，目前看好區(qū)域強(qiáng)勢(shì)零售商百貨普遍的聯(lián)營(yíng)模式導(dǎo)致百貨零售商之間管理水平差異不大，跨省份分散布點(diǎn)的百貨零售商比起區(qū)域強(qiáng)勢(shì)百貨零售商并沒(méi)有明顯的管理水平和成本優(yōu)勢(shì)，但是跨省份擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)較大，如果公司總體利潤(rùn)基數(shù)較小，業(yè)績(jī)可能波動(dòng)幅度較大。區(qū)域控制能力強(qiáng)的百貨商目前能夠有效抵御外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。

超市——外延擴(kuò)張能力強(qiáng)的公司是首選目前在A股上市或者即將上市的超市類公司，在中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的百?gòu)?qiáng)連鎖超市中排名在10-25名之間。我們認(rèn)為超市最終將產(chǎn)生大者恒大、低成本高效率，小者恒小、小市場(chǎng)高價(jià)值的兩極化趨勢(shì)，超市本身內(nèi)生增長(zhǎng)較為有限因此跨區(qū)域擴(kuò)張能力強(qiáng)的公司是首選，從這點(diǎn)上來(lái)看今年年底和明年即將上市的人人樂(lè)超市和永輝超市優(yōu)勢(shì)更突出。明年上半年步步高引進(jìn)洋管理團(tuán)隊(duì)后對(duì)業(yè)績(jī)的提升值得關(guān)注。

投資組合：百貨類：較長(zhǎng)期持有品種——合肥百貨，重慶百貨；09年收入增長(zhǎng)或者利潤(rùn)增長(zhǎng)基數(shù)較低——廣州友誼，王府井；業(yè)績(jī)很有可能繼續(xù)超預(yù)期——

大廈股份；超市類穩(wěn)健增長(zhǎng)的代表——武漢中百；蘇寧電器——全面受益于刺激家電消費(fèi)的政策；主題性投資——世博將使上海零售板塊受益估值：截至報(bào)告日，零售重點(diǎn)公司相對(duì)估值PE溢價(jià)超出了60%，只有在2006年和2007年，相對(duì)溢價(jià)在60%以上才維持了較長(zhǎng)的時(shí)間。明年零售板塊凈利潤(rùn)增速有望超過(guò)市場(chǎng)平均水平，相對(duì)估值的溢價(jià)會(huì)因此降低。

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