報告摘要：

從景氣度來看，國內(nèi)游的地域格局已經(jīng)在經(jīng)歷一次巨大的變遷，這對于主要需求為國內(nèi)游的景區(qū)而言，其增長態(tài)勢也呈現(xiàn)著同樣的地域特征，同時因傳統(tǒng)景區(qū)接待量的基數(shù)較大，亮點正在轉向新興景區(qū)。目前來看，國內(nèi)游景氣度最高的地區(qū)已經(jīng)不再是京滬等地，而是經(jīng)濟相對落后的一些省份，這些地方的旅游業(yè)正處于高速起步期；其次是一些內(nèi)陸城市和經(jīng)濟增長依舊持續(xù)較快增長的沿海城市；繼而是另外一部分內(nèi)陸城市；最后是京滬等地。那么作為主要需求為國內(nèi)游的景區(qū)，其游客接待量的增長態(tài)勢也將呈現(xiàn)一定的地域特征，同時因為我國旅游市場是供不應求的狀態(tài)，雖然傳統(tǒng)知名景區(qū)的接待量仍保持著一定的增長，但因起步較早，在增長上也已讓位于新興景區(qū)。

2009年國內(nèi)游人數(shù)增長達到10%以上將是可以確定的，但增長的原因是多元化的。從今年前三季度的國內(nèi)游狀況來看，全年旅游人數(shù)的同比增長將在10%以上，這幾乎是個確定的結果；定量來看增長的原因，近50%沒有受影響的客源依舊保持了正常的增長，約20%受到突發(fā)事件影響的客源得到了較大的恢復，約30%遭遇經(jīng)濟影響的客源在上半年一定程度上被促銷所拉動，而在下半年實現(xiàn)了一定的真正意義上的恢復。

如果沒有突發(fā)事件和經(jīng)濟下行的影響，我們判斷2010年國內(nèi)游仍將行進在正常的軌道上，旅游人數(shù)的同比增長率有望在10%左右。定量來看，約70%在2009年沒受到影響的客源將在2010年保持正常的增長，而30%在2009年受到經(jīng)濟影響的客源將在2010年有一定的恢復，但是因為促銷的作用，其恢復后的增長率彈性不大，將接近于正常狀況。

作為京滬的高星級酒店，雖然其主要客源——外國入境游客將隨著客源國的經(jīng)濟回暖有較大的回升，但是消化或者即將承受較大的供給壓力將是未來兩年內(nèi)不變的難題。我們判斷外國入境游客2010年的同比增長將在20%左右，但是絕對值接近于2008年的水平，而相較供給，我們認為北京地區(qū)將面臨著消化奧運會后的龐大供給的處境，而上海地區(qū)將迎來供給逐漸釋放的時期，兩地的經(jīng)營情況仍然不甚樂觀。

給予行業(yè)“同步大市_A”的投資評級：雖然我國的國內(nèi)游增長情況很好，但是在A股市場上市的公司能因其受益的并不多，其中，景區(qū)多為傳統(tǒng)知名類型的，而酒店又為京滬高星級酒店；并且根據(jù)重點公司的估值水平來看，多數(shù)公司已經(jīng)遠遠超過了相對大盤的歷史平均倍數(shù)，即市盈率為34倍，故而給予行業(yè)“同步大市_A”的投資評級。

公司推介：綜合行業(yè)分析及估值對比，我們推薦三類公司。(1)可以分享新興景區(qū)和新興區(qū)域成長的公司——中青旅；(2)、管理改善和提價效應明顯的公司——峨眉山A；(3)兼具世博會和迪斯尼兩大主題概念的公司——錦江股份。

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