毫無疑問，2009年政府主導(dǎo)的投資是整個年度經(jīng)濟的主角。那么在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下的2010年，誰將扮演主角？就宏觀經(jīng)濟面而言，目前市場討論最多的莫過于經(jīng)濟刺激政策是否應(yīng)及時退出、“消費”能否啟動并擔(dān)當(dāng)重要角色這兩個話題。但觀點相同的就不必列舉，我們這里主要細(xì)說“分歧”。

政策“退出”之爭

經(jīng)濟刺激政策不宜過早退出

12月27日，國務(wù)院總理在接受新華社專訪時曾重點談到經(jīng)濟刺激政策退出這一主題。溫總理認(rèn)為，我國現(xiàn)在還面臨許多問題，主要是：第一，國際環(huán)境還有許多不確定的因素。一些國家的經(jīng)濟雖然開始恢復(fù)，但還可能出現(xiàn)反復(fù)。外部需求持續(xù)減弱這個趨勢還是難以轉(zhuǎn)變的。第二，雖然我們的經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)，但是經(jīng)濟的發(fā)展、企業(yè)的運行，許多還是靠政策的支持，缺乏內(nèi)在的動力和活力。也就是說，在這種情況下，過早地把我們刺激經(jīng)濟的政策退出的話，就可能造成前功盡棄，甚至使形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

對此，中信建投分析師胡艷妮也表示贊同。她認(rèn)為量化寬松貨幣政策的退出，不僅直接影響著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，也與我國未來經(jīng)濟的發(fā)展與貨幣政策的走向息息相關(guān)。拿美國量化寬松貨幣政策退出策略分析，量化寬松貨幣政策的退出并不是一蹴而就的，而是一個循序漸進(jìn)的過程。首先是逐步退出量化寬松政策的數(shù)量型工具，恢復(fù)美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，使其回到正常水平。其次是貨幣政策的局部微調(diào)。然后是聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率的提高。此外，我們還應(yīng)看到，美國量化寬松貨幣政策的退出并不是美聯(lián)儲單方?jīng)Q策與行動的結(jié)果，在退出過程中，美聯(lián)儲會受到外部和內(nèi)部的雙重約束。因此她認(rèn)為，現(xiàn)在我國也不必急著實施“退出”經(jīng)濟刺激政策。畢竟美國還是世界經(jīng)濟當(dāng)仁不讓的龍頭，而且我國更需要考量多個方面的經(jīng)濟運行狀態(tài)，“‘退出’”并不是現(xiàn)在最重要的事”她說道。

就“退出”時機來講，招商證券首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華也有自己的理解。他認(rèn)為政策退出時機的選擇取決于四個因素：一是世界經(jīng)濟復(fù)蘇的形勢，二是私人投資的啟動情況，三是資產(chǎn)價格上升與通貨膨脹發(fā)展情況，四是全球各國政策退出的時機。反危機政策的目的是幫助宏觀經(jīng)濟走上正常的增長軌道，退出時機的選擇必須要避免經(jīng)濟陷入“二次探底”的危險。換言之他認(rèn)為，現(xiàn)在談?wù)摗巴顺觥睍r間還是過早。

早準(zhǔn)備、早“退出”

與上述觀點相反，有部分市場分析人士認(rèn)為，由于經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，尤其是通脹預(yù)期正加強，“退出”政策應(yīng)該有更多實質(zhì)內(nèi)容出臺。其中莫尼塔(北京)的王涵博士認(rèn)為，后期財政政策將在“有保有壓”中逐步退出。他認(rèn)為，盡管在走出金融危機的影響后2010年中國政府財政狀況將有一定程度的改善。但是，過去一年中為應(yīng)對金融危機的影響而倉促制定了許多政府主導(dǎo)的基建項目，這些項目將在后期成為政府、尤其是地方政府巨大的財政包袱。要徹底完成這些項目，至少從當(dāng)前的財政狀況來看，是不現(xiàn)實的。從近期的政策動向來看，中央經(jīng)濟工作會議提出了“嚴(yán)控新上項目”之后，各部委對于各種基建項目的態(tài)度也從之前的開源、即想方設(shè)法解決地方政府的資金配套問題，轉(zhuǎn)向了對各種項目的“有保有壓”。財政刺激政策的逐步退出將不可避免。

與王涵博士觀點相同，愛建證券的周欣瑜、張欣也認(rèn)為，新年開始，全球刺激政策的退出將非“邊緣-中心式”而最終采取跟隨式。三季度末四季度初伴隨美國正式結(jié)束資產(chǎn)救助計劃為標(biāo)志，可能會看到更多退出行動。而中國經(jīng)濟應(yīng)該“早準(zhǔn)備、早退出”。他認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟的增長還是有利因素多于不利因素。因此他得出結(jié)論：新年財政政策和貨幣政策都會有實質(zhì)性的調(diào)整和退出，可以期待的是，實體經(jīng)濟將有更切實的改善，而并非只是貨幣性的繁榮。對此，中信證券宏觀經(jīng)濟小組甚至判斷，在2010年年中前后，政策將從事實上的極度寬松狀態(tài)逐步轉(zhuǎn)向中性。預(yù)計2010年將出現(xiàn)加息，幅度為27—54個基點。這樣“退出”力度將進(jìn)一步加大。

消費能否取代投資 不要對消費希望過高

盡管消費是市場一直關(guān)注的熱點，但在談到這個問題時，也有人并不“感冒”。其中學(xué)者郎咸平就指出，拉動中國經(jīng)濟的“三駕馬車”——消費、政府投資、出口，在這場金融危機中都已經(jīng)停下，中國經(jīng)濟在2010年見底之后，將面臨經(jīng)濟增長點枯竭的危機。“大家看到內(nèi)需拉不起來，其實內(nèi)需不是拉不動，而是因為大宗商品的過度產(chǎn)出，壓低了消費占GDP的比重。”郎教授還表示，如果不靠政府主導(dǎo)的投資，不靠出口訂單，現(xiàn)在要拉動消費有些不靠譜，即使在股市樓市復(fù)蘇，財富效應(yīng)增加的情況下，也難有起色。中國人的消費習(xí)慣是需要一代人來改變的。而且要配以社會各方面的改革，換句話說，歐洲的高消費是源于高福利的社會制度，美國的高消費是因為美國無比強大的資本市場，這兩個條件我們具備么？即便我們擁有了日本一樣的GDP，也只會像日本一樣陷入流動性空洞。

那么事實是怎樣的呢？

大通證券的郭世濤在其研究報告《增加消費需要降低儲蓄率 》中指出，最近8年我國的社會儲蓄的平均增速為17%，但同期我國國家儲蓄平均增速達(dá)82.8%，顯然過快。我國儲蓄過多的實質(zhì)，是國家儲蓄過多。因此阻礙消費大幅躍升的原因也很簡單：老百姓沒有消費的動力。

實際上，如果就目前的情況來判斷，消費中短期不會帶來驚喜。興業(yè)證券研究所的一份研究報告也指出，2010年市場波動加大，在震蕩上行的通道中，預(yù)計投資品與消費品快速轉(zhuǎn)換，而子行業(yè)的把握決定回報。在興業(yè)證券的預(yù)測體系中，確定性較強的板塊是化工、鋼鐵，但消費已經(jīng)不是最佳選擇了。

消費將成為經(jīng)濟新引擎

當(dāng)然，就主流觀點而言，目前仍有超過六成的分析師看好消費，認(rèn)為未來很長一段時間內(nèi)消費將是我國經(jīng)濟新引擎。

國都證券的王明德指出，消費雖然對于中國GDP貢獻(xiàn)程度較弱，但依靠投資和出口拉動的GDP增長不具備可持續(xù)性，未來消費對GDP貢獻(xiàn)程度將逐年增加。他還樂觀預(yù)計，目前中國已進(jìn)入消費升級的黃金時期，并且認(rèn)為中國消費升級的趨勢仍將持續(xù)20年左右。

近幾年我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)越來越不平衡，部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，中央已經(jīng)意識到這個問題，在2009年多次提出經(jīng)濟要調(diào)整結(jié)構(gòu)。

對此，萬聯(lián)證券的宋豹認(rèn)為，一方面調(diào)結(jié)構(gòu)，一方面保增長，那么保增長的動力來自哪里呢？根據(jù)經(jīng)濟工作會議的精神，萬聯(lián)證券認(rèn)為，最佳得選擇是以區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、城鎮(zhèn)化、國民收入分配促進(jìn)居民消費，以節(jié)能減排和發(fā)展戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和進(jìn)入低碳經(jīng)濟。因此消費可能取代投資成為經(jīng)濟增長新動力。

此外，西南證券的解學(xué)成、梁從勇也認(rèn)為，因為有著龐大的消費市場和旺盛的消費需求，中國已經(jīng)成為全球經(jīng)濟增長的引擎。盡管他們對未來一段時間中國出口貿(mào)易形勢相對謹(jǐn)慎，但中國經(jīng)濟增長將繼續(xù)保持高速發(fā)展。中國最大、最具有消費意愿的人口群體與全民消費升級共振，將產(chǎn)生新時期中國持續(xù)時間最長的消費熱潮。未來幾年消費對GDP的貢獻(xiàn)將持續(xù)增加。各種刺激消費的政策舉措將在2010年得以延續(xù)，將繼續(xù)促進(jìn)消費增長。

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