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中原證券研究所 胡鑄強

2010年，盡管白電市場銷量增幅能維持在15%以上，但由于原材料價格上升，毛利率水平將比2009年下降2個點(降幅：10%左右)，結合白電板塊超過25倍PE的高估值，給予該板塊“同步大勢”的投資評級。隨著國內大尺寸液晶面板產業(yè)逐步壯大，LCD以及LED電視產能將加速向中國轉移，若未來3-5年內更先進的電視顯像技術不能商業(yè)化，國內黑電產業(yè)有望重鑄CRT時代的輝煌，黑電產業(yè)將迎來一個黃金發(fā)展期，黑電上市公司將受益于此次產業(yè)轉移。我們給予黑電板塊“強于大勢”的投資評級。

2009年行業(yè)利潤大幅增長已成定局。截至去年10月，空調、冰箱、洗衣機和LCD電視分別實現(xiàn)3194萬臺、3312萬臺、2188萬臺和1941萬臺，增幅分別達到20%、43%、11%和84%，而白色家電前三季度的銷售毛利率達到24%，較2008年同期上漲了3個百分點。市場銷售數(shù)據(jù)、上市公司訂單情況和毛利率情況，均驗證了我們在2009年中期策略報告和四季度策略報告中的判斷：政策刺激下市場需求迅速復蘇，全球性金融危機導致原材料價格暴跌、家電業(yè)毛利率大幅上升，2009年全行業(yè)凈利潤增幅有望超過50%。

政策無疑是推動家電行業(yè)內需恢復高增長最主要的原因。2008年12月在全國范圍內開始實行的家電下鄉(xiāng)，極大推動了農村市場家電新增消費，2009年前10個月家電下鄉(xiāng)實現(xiàn)銷售冰箱、洗衣機、空調和電視共計2236萬臺，占到前十個月上述產品內銷出貨量的21%。2009年8月在全國9個試點城市陸續(xù)啟動的家電以舊換新政策，截至12月17日，9個試點城市以舊換新實現(xiàn)銷售冰箱、洗衣機、空調和電視277萬臺。

金融危機導致金屬材料、LCD面板等主要原材料價格暴跌，而需求迅速恢復高增長導致市場價格相對堅挺，2009年家電行業(yè)毛利率創(chuàng)下近10年新高。

2009年，在政策刺激下家電市場需求迅速復蘇，同時全球性金融危機導致原材料價格暴跌，行業(yè)毛利率大幅上升，預計2009年全行業(yè)凈利潤增幅有望超過50%，目前A股市場估值已基本反映了行業(yè)2009年業(yè)績高速增長的預期。

在家電下鄉(xiāng)和出口復蘇的推動下，2010年主要白電產品銷售增速有望保持在15%以上，但由于原材料價格上漲，毛利率水平將下降2個點左右，預計2010年白電行業(yè)利潤增速在10%左右。

在家電下鄉(xiāng)和出口復蘇的推動下，預計國內LCD出貨量將同比增長30%以上，同時LCD生產成本將繼續(xù)下降，預計黑電企業(yè)依舊能夠保持超過30%的盈利增速。

隨著大尺寸LCD面板產能加速向中國轉移，國內液晶面板產業(yè)將逐步壯大，LCD以及LED電視產能將加速向中國轉移，若未來3-5年內更先進的電視顯像技術不能商業(yè)化，國內LCD產業(yè)將有機會重鑄CRT時代的輝煌，LCD產業(yè)將迎來一個黃金發(fā)展期，LCD上市公司將極大的受益于此次產業(yè)轉移。給予黑電板塊“強于大勢”的投資評級。、

結合家電行業(yè)2010年增長態(tài)勢和當前估值，我們認為2010年家電行業(yè)投資有三條主線：

一、關注LCD產業(yè)轉移帶來的投資機會。2010年LCD需求增速將超過30%，面板供應環(huán)境也將較為寬松。更重要的是，隨著國內大尺寸液晶面板項目陸續(xù)投產，LCD產業(yè)有望加速向中國轉移，若未來3-5年內革命性的新一代電視技術未能商業(yè)化，國內LCD產業(yè)將迎來又一個繁榮期。國內LCD龍頭企業(yè)將具備中長期投資價值，2009年盈利基數(shù)較低的龍頭企業(yè)2010年增速有望更高。

二、關注白電龍頭巨額現(xiàn)金用途。由于經(jīng)營環(huán)境極大的改善，白電龍頭企業(yè)賬面現(xiàn)金暴增，截至2009年三季度，主要龍頭企業(yè)的賬面現(xiàn)金余額均為歷史同期的一倍以上，預計2010年白電龍頭企業(yè)產業(yè)整合和對外投資將有所動作，建議關注由此帶來的交易性投資機會。

三、關注管理改善帶來的投資機會。2009年，雖然家電經(jīng)營環(huán)境轉好，但部分家電企業(yè)由于整合未完成等管理問題，業(yè)績并不理想。2010年，隨著管理改善，業(yè)績增幅有望高于行業(yè)平均水平。

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