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三線省市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已經(jīng)達(dá)到汽車消費(fèi)高增長(zhǎng)期，對(duì)今年汽車銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大。三線省市差別較大，其銷量增長(zhǎng)具有較好的持續(xù)性。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，一線省市銷量也將重現(xiàn)增長(zhǎng)。農(nóng)村市場(chǎng)潛力巨大，目前以微客和輕微卡為主，大規(guī)模轎車消費(fèi)將在幾年后啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2010年汽車銷量增速在10%左右。

基本面情況：

目前汽車產(chǎn)業(yè)支持政策的未來(lái)走向仍不明朗，市場(chǎng)預(yù)期2010年汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策能夠繼續(xù)實(shí)施，但購(gòu)置稅減免政策延續(xù)與否尚難判斷。這一態(tài)勢(shì)將導(dǎo)致小排量乘用車銷量的短期波動(dòng)。

影響行業(yè)利潤(rùn)的主要因素包括規(guī)模增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、汽車和原材料價(jià)格的變動(dòng)，規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)今年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大。預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)能利潤(rùn)率將有所下滑，原材料價(jià)格有所上升，行業(yè)利潤(rùn)比今年略增。

2010年投資策略：預(yù)計(jì)汽車行業(yè)2010年利潤(rùn)增長(zhǎng)低于A股上市公司整體，目前估值合理，維持汽車行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注四類投資機(jī)會(huì)：一是擁有自主品牌轎車業(yè)務(wù)，二是重卡行業(yè)景氣周期延續(xù)，三是汽車行業(yè)重組整合，四是受益于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)增長(zhǎng)的汽車零部件。建議根據(jù)銷量增速調(diào)整投資策略。

1.回顧：雙重動(dòng)力拉動(dòng)，行業(yè)景氣高漲

1.1銷量將超1300萬(wàn)

政策刺激和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雙重動(dòng)力拉動(dòng)今年汽車銷量大幅增長(zhǎng)，行業(yè)景氣高漲。前10月汽車銷量達(dá)到1089.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.71%。預(yù)計(jì)全年汽車銷量超過(guò)1300萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約40%。

其中1.6L以下乘用車和輕微卡是政策最大受益者，銷量分別同比大幅增長(zhǎng)63.47%和30.17%；1.6L以上乘用車受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同比增長(zhǎng)15.29%；中重卡受益于投資拉動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同比增長(zhǎng)6.76%；客車行業(yè)復(fù)蘇相對(duì)滯后，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

1.2業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

行業(yè)景氣高漲也體現(xiàn)在行業(yè)效益的提高。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，今年1-9月汽車工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.76%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)33.25%，高于營(yíng)業(yè)收入增幅。預(yù)計(jì)全年上述兩者差距將進(jìn)一步拉大。

從上市公司整體來(lái)看，前三季度上市公司收入增速低于行業(yè)銷量增速，與銷量結(jié)構(gòu)下移有關(guān)。毛利率提升較快，已經(jīng)達(dá)到2006年以來(lái)最高水平。銷售費(fèi)用率處于較高水平，而管理費(fèi)用率有較大幅度下降，整體看期間費(fèi)用率有所下降，盈利能力進(jìn)一步提升，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.68%，遠(yuǎn)高于收入增幅。

從各上市公司來(lái)看，除一汽轎車外大部分公司毛利率有一定提升，其中從絕對(duì)值來(lái)看，福耀玻璃提高9.82個(gè)百分點(diǎn)，與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價(jià)格下降相關(guān)；從相對(duì)幅度來(lái)看，福田汽車毛利率提高50.06%，也導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅上升。整體期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，其中中鼎股份、中國(guó)重汽、福田汽車上升幅度較大，而上海汽車、濰柴動(dòng)力下降較大。在資本結(jié)構(gòu)方面，部分公司如福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)來(lái)看，由于行業(yè)景氣上升，整體周轉(zhuǎn)速度明顯加快。在現(xiàn)金流方面，隨著行業(yè)景氣和原材料價(jià)格下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅增加。

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