IPO改革 如何深化

郭氏新政的核心是IPO發(fā)行體制改革，而IPO發(fā)行體制改革的核心則是定價制度的改革。肖鋼在上任之初就曾明確承諾，將“保持政策的連續(xù)性”，這也讓市場普遍預期肖鋼仍將在IPO改革上有一些新動作，然而肖鋼到底會如何改，這也是市場關注的焦點。

關于IPO的定價問題，在尚福林時代，IPO的發(fā)行數(shù)量中只有25%的份額為機構認購，75%的份額為普通投資者認購，然而機構卻擁有100%的IPO定價權，相反，作為IPO認購份額“多數(shù)派”的普通投資者卻在定價中毫無發(fā)言權，此舉備受市場詬病。郭樹清接任證監(jiān)會主席之后，對IPO定價環(huán)節(jié)做出了較大幅度的修正，將IPO發(fā)行數(shù)量中機構和普通投資者的認購份額調整至50%對50%，而且還有條件地嘗試引入普通投資者詢價制度，這在一定程度上加大了機構的配售比例，有利于新股發(fā)行價格的下降。

然而在市場人士看來，郭樹清改革的力度仍然不夠，因為在香港等國際資本市場，機構投資者是IPO發(fā)行的最大認購者，它們的認購量往往能夠占到IPO發(fā)行總量的90%，新股中只有很少一部分面向普通投資者發(fā)售。因此，A股市場有必要向香港等國際資本市場看齊，繼續(xù)加大IPO發(fā)行的機構發(fā)售配比，這不僅有利于新股發(fā)行價格的繼續(xù)下降，而且還能有效防止新股發(fā)行過程中的利益輸送行為，對于推進IPO的市場化改革具有重要的積極意義。

退市大棒 如何揮下

盡管郭樹清在任期間連續(xù)推出了系列退市制度，退市機制的雛形已基本建立，但實質性退市在實施中仍然有難度。

隨著中國證券市場的日益國際化，一個飛速發(fā)展的證券市場，如果沒有與之相匹配的合理完善的退市制度，將無法承受國際化帶來的沖擊和挑戰(zhàn)，從而制約證券市場的長期健康發(fā)展。因此，完善我國證券市場退市制度就顯得非常重要和迫切。而我國上市公司退市制度的研究，不僅是退市相關法律法規(guī)方面的問題，還涉及到整個證券市場體系方面的問題。而在我國建立起完善的上市公司退市制度，必須與整個證券市場體系緊密結合起來。

證券市場退市制度的改革涉及到各方面的利益。比如，要實現(xiàn)上市公司的批量退市，勢必會對退市公司所在地區(qū)經(jīng)濟造成負面影響，一旦數(shù)量眾多，這些地區(qū)必然會對退市制度不滿。有分析認為，應嚴厲打擊現(xiàn)在市場中充斥著垃圾公司重組的投機氛圍，應讓所有省份的ST公司按照一定比例進行淘汰退市。按照目前的退市制度來看，實現(xiàn)上市公司批量化退市太難，如果沒有嚴厲的退市制度，證券市場可能會重現(xiàn)綠大地事件。

在目前的情況下，如何讓欺詐上市、發(fā)布虛假信息的公司盡快退出市場，這種機制要盡快建立。一方面，需要對我國上市公司現(xiàn)行的退市制度進行完善，明確相關的法律法規(guī)條款，直接將一些情況惡劣的上市公司清理出市場；另一方面，需要加強對我國上市公司的督促，想方設法提高公司質量。對劣質上市公司施加的處罰偏低，難以觸動公司管理層的神經(jīng)。如果退市制度在實施過程中效果比較差，容易造成劣質公司在股票市場的不健康發(fā)展，以至于給投資者帶來比以往更大的投資風險。

金融創(chuàng)新 如何推進

金融機構的創(chuàng)新推進是郭樹清在任期間重點推動的又一內容。在短短的時間內，券商、基金等金融機構聯(lián)合掀起了一場創(chuàng)新金融風暴。頻密的創(chuàng)新政策讓金融機構開始認識到“這次是在玩真的”。肖鋼上任后如何將此項任務繼續(xù)推行無疑是其面臨的又一個難題。

在本屆政府重點提出城鎮(zhèn)化的概念時，作為推進城鎮(zhèn)化重要支撐和配套服務的關鍵內容，金融如何改革創(chuàng)新？如何提升金融服務并力避潛在風險增加？這些都成為業(yè)內關注的焦點。

在此前召開的全國“兩會”上，不少代表委員對于如何構建多層次金融體系，進一步支持城鎮(zhèn)化建設，提出了很多好的建議。全國工商聯(lián)建議，加快發(fā)展民間金融機構，切實緩解融資難題。鼓勵商業(yè)銀行推出專項基金，支持民營企業(yè)參與城鎮(zhèn)建設相關項目；積極開發(fā)適合小微企業(yè)需求的多種金融產(chǎn)品，拓寬抵押品范圍，放松貸款條件；加大對小型金融機構的財稅扶持力度；鼓勵民間資本大力發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、融資租賃公司等民營金融機構。

要滿足新型城鎮(zhèn)化過程中的金融需求，需要構建多層次的配套金融體系。業(yè)內人士表示，未來要按照新型城鎮(zhèn)化建設的要求，努力打造開放、多元、協(xié)調和創(chuàng)新的城鎮(zhèn)化金融服務體系。既要加快建立銀行、保險、證券等多個金融機構參與的綜合金融工具體系，特別是要加快直接融資的發(fā)展，彌補金融資源的不足，同時又要加快金融創(chuàng)新，創(chuàng)造性地破解城鎮(zhèn)化融資中的制度瓶頸，規(guī)避城鎮(zhèn)化過程中的金融抑制問題。

所有的上述內容，作為新任證監(jiān)會主席的肖鋼如何應對都將成為關注的焦點。

中國股市 如何定位

A股市場一直有“圈錢市”的惡名，上市公司常常肆無忌憚地“圈錢”，卻吝嗇分紅。如果一個股票市場長期給投資者的分紅遠低于印花稅、紅利稅、券商傭金等費用的總和，那么投資者就會很自然地通過投機來博取短差，長期投資、價值投資就是一句空話。

郭樹清上任后第一把火便燒向上市公司分紅，其后對上市公司分紅也出臺了系列規(guī)范，2011年11月，證監(jiān)會通過有關負責人出面講話的方式，要求所有上市公司完善分紅政策，并且從首次公開發(fā)行股票開始，在公司《招股說明書》中細化回報規(guī)則、分紅政策和分紅計劃。今年初，上交所更是發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，明確向上市公司提出現(xiàn)金分紅比例不低于30%的指導意見，規(guī)定分紅比例低于30%的上市公司必須做出相關說明。

盡管上市公司分紅的問題沒有得到徹底解決，但在投資者心目中分紅的概念得到有效加強，對上市公司本身也起到一定的震懾作用。投資者可能會發(fā)現(xiàn)，2012年選擇分紅的公司特別多，這是證監(jiān)會分紅新政帶來的顯著效果。分析人士表示，如果監(jiān)管層繼續(xù)堅持下去，A股市場的鐵公雞一定會越來越少。

肖鋼上任后如何將市場的定位問題向深層挖掘，投資者也是拭目以待。

債券市場 如何建設

所謂直接融資，是間接融資的對稱，亦稱“直接金融”，是指沒有金融中介機構介入的資金融通方式。直接融資的主要工具包括股票、債券等等，而銀行信貸為間接融資。

然而，推進直接融資市場的建設，對于任何一位證監(jiān)會主席而言可能都要面臨著各種各樣的壓力，肖鋼自然也不例外。直融工具雖然大幅拓展了企業(yè)的融資渠道，降低了融資成本，但卻損害了以銀行為代表的既得利益方的利益，容易因此受到來自各方的壓力。因為直接融資工具所侵蝕的正是銀行的傳統(tǒng)信貸客戶，社會融資總額中直接融資占比越高，企業(yè)對銀行信貸的依賴就越小。

不過令人欣慰的是，除了股票以外，另一直接融資利器債券正在越來越受到來自政府高層的支持。郭樹清在其17個月任期內的一大重要貢獻就在于推出了中小企業(yè)私募債，降低了企業(yè)發(fā)債門檻，令越來越多的中小企業(yè)享受到了這一直接融資工具帶來的便利。郭樹清曾表示要大力發(fā)展債券市場，解決目前債券與股票市場不成比例的問題。

更為重要的是，國務院總理李克強在剛剛結束的全國“兩會”總理新聞發(fā)布會上也明確表達了對債券市場的高度重視。而且據(jù)市場人士普遍預測，未來中國城鎮(zhèn)化之路需要發(fā)展規(guī)模更為龐大的債券市場，募集資金為城鎮(zhèn)化建設服務，而債券的監(jiān)管權限屬于中國證監(jiān)會，因此，未來的肖鋼在債券市場建設方面將大有作為。

新三板問題 如何處理

新三板和國際板的問題，一直都是資本市場高度關注的敏感話題，這對于肖鋼來說是機會也是挑戰(zhàn)。

目前新三板建設一直推進緩慢，而且在制度上也存在較大不足，如信息披露的監(jiān)管與處理機制、新三板與A股市場的對接機制等方面尚有諸多需要完善的地方。此外，關于新三板的另一個現(xiàn)實問題是交易市場較為分散，目前很大程度上并未形成真正意義上的全國統(tǒng)一交易場所，北京、上海、武漢等原先確定的新三板幾個主要試點都仍然處在各自為政的狀態(tài)，缺乏真正有效的統(tǒng)一協(xié)調機制。

國際板的問題早在尚福林時代就已經(jīng)提上議事日程，不過隨后由于A股市場長期持續(xù)不振，國際板推出因此面臨著巨大的市場壓力。直到目前，A股市場仍未走出長期下跌的陰影，因此國際板的推出早已漸行漸遠。在分析人士看來，國際板的推出，是中國資本市場國際化的重要一步，但同時也要考慮A股市場的承受能力，如何權衡其中的利弊也將考驗新任證監(jiān)會主席的智慧與魄力。

北京商報記者 況玉清 潘敏/文 張淼/制圖