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    新股定價(jià)與成交機(jī)制完善措施將出臺(tái)

    證監(jiān)會(huì)人士就深化新股發(fā)行制度改革答記者問

    按照新股發(fā)行體制改革的整體安排,近日中國證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見 (征求意見稿)》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)和《關(guān)于修改的決定(征求意見稿)》(以下簡稱《修改決定》)公開向社會(huì)征求意見。中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就相關(guān)問題接受了記者的采訪。

    記者:能否介紹一下新股發(fā)行體制改革第二階段措施的基本思路?

    答:第二階段改革措施是新股發(fā)行體制改革的組成部分,也是第一階段改革措施的延伸和繼續(xù)。這一階段改革的主要考慮是在前期改革的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制,促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場化;增強(qiáng)定價(jià)信息透明度,強(qiáng)化對詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束,合理引導(dǎo)市場;進(jìn)一步增加承銷與配售的靈活性,理順承銷機(jī)制,完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制,強(qiáng)化發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體的職責(zé)。具體考慮有以下幾個(gè)方面:

    1、繼續(xù)完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制,提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量,加大定價(jià)者的責(zé)任,促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。

    2、適當(dāng)擴(kuò)大參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍,允許主承銷商推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長期的機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售。

    3、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度,督促券商、機(jī)構(gòu)的詢價(jià)定價(jià)不斷審慎自律,強(qiáng)化社會(huì)公眾的價(jià)值投資理念。

    4、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制,督促發(fā)行人及其主承銷商合理設(shè)計(jì)承銷流程,有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)。

    記者:《指導(dǎo)意見》提出了網(wǎng)下可搖號(hào)配售,這主要是解決什么問題?

    答:網(wǎng)下配售主要由報(bào)價(jià)和配售兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。第一階段改革提出了最低申購量要求,機(jī)構(gòu)投資者在參與詢價(jià)時(shí)需同時(shí)申報(bào)價(jià)格及對應(yīng)的申購數(shù)量,基本杜絕了高報(bào)不買和低報(bào)高買的情況,由此解決了報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)的問題。但是在配售環(huán)節(jié),目前網(wǎng)下配售采用的是對全部有效申購進(jìn)行同比例配售,所有有效報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)均可獲配股份,由于認(rèn)購踴躍,單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份數(shù)量較少。以中小板公司發(fā)行為例,單一機(jī)構(gòu)通常只能獲配幾萬股左右,最少的不足1萬股。因獲配股份數(shù)量太少,詢價(jià)對象認(rèn)真研究上市公司的基本面并審慎報(bào)價(jià)的動(dòng)力比較薄弱,不同程度地存在報(bào)價(jià)隨意的情況,有人為抬高報(bào)價(jià)水平的傾向。

    為此,《指導(dǎo)意見》進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制,提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量,加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)的責(zé)任機(jī)制。在具體操作上,不再對全部有效申購進(jìn)行比例配售,而是由券商和發(fā)行人事前對網(wǎng)下配售確定配售數(shù)量,再通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定一定數(shù)量的可獲配機(jī)構(gòu)。這樣單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會(huì)大幅增加,加大了定價(jià)者的責(zé)任,促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。

    舉例來說,某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行1000萬股,在目前的配售體制下,通常有100家左右的機(jī)構(gòu)可以獲配,而且基本上是平均分配,也就是說每家只能獲配10萬股,再假設(shè)發(fā)行價(jià)為10元,那么每家機(jī)構(gòu)的獲配金額也就是持股成本僅為100萬元。100萬元對個(gè)人投資者來說可能是一筆不小的數(shù)字,但是對專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者來說還只能算是微乎其微的。這次《指導(dǎo)意見》要求承銷商設(shè)置每筆配售的配售數(shù)量,比如每筆配售配售200萬股,這樣最多只能有5家機(jī)構(gòu)獲配,每家機(jī)構(gòu)的獲配金額至少是2000萬元,2000萬元的持股成本比之前的100萬元有了大幅提高。增強(qiáng)了利益約束,促進(jìn)機(jī)構(gòu)在參與報(bào)價(jià)時(shí)更加慎重。按照 《指導(dǎo)意見》的要求,如果申報(bào)價(jià)格在發(fā)行價(jià)格以上的機(jī)構(gòu)超過5家,須通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定最終獲配的機(jī)構(gòu)。

    記者:《指導(dǎo)意見》在增強(qiáng)定價(jià)信息透明度方面,采取了哪些新的措施?

    答:詢價(jià)過程是一個(gè)買賣雙方價(jià)格博弈的過程,各環(huán)節(jié)信息公開有助于提高透明度,強(qiáng)化對詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束,合理引導(dǎo)市場?!吨笇?dǎo)意見》進(jìn)一步提高定價(jià)信息透明度,主要采取了兩項(xiàng)措施:

    1、要求主承銷商披露投資價(jià)值研究報(bào)告的關(guān)鍵結(jié)論和主要參考信息。主承銷商投資價(jià)值研究報(bào)告反映的是承銷商對發(fā)行人股票的投資價(jià)值的預(yù)測,對新股定價(jià)有較大的影響作用,目前該報(bào)告僅向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者提供。《指導(dǎo)意見》要求主承銷商披露在推介路演階段向詢價(jià)對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。這樣增加了透明度,也增加了約束機(jī)制。引入披露機(jī)制可以督促主承銷商更加重視其投資價(jià)值研究報(bào)告,不斷提高研究質(zhì)量。

    2、披露網(wǎng)下機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況?!吨笇?dǎo)意見》要求主承銷商發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況,即把參與詢價(jià)的各配售對象的具體報(bào)價(jià)向社會(huì)公開,這樣不僅方便公眾監(jiān)督,也可以增強(qiáng)對機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的"軟約束"。

    目前網(wǎng)下詢價(jià)的披露主要限于首尾兩端,即具備詢價(jià)對象資格的機(jī)構(gòu)名單、最終配售的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上,機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況、主承銷商研究報(bào)告結(jié)論等定價(jià)過程的披露將構(gòu)成定價(jià)公開的完整鏈條,整個(gè)詢價(jià)過程的透明度將獲得較大提升。這樣可以促進(jìn)券商、機(jī)構(gòu)的詢價(jià)定價(jià)不斷審慎自律,社會(huì)公眾也進(jìn)一步了解詢價(jià)定價(jià)的全過程,不斷強(qiáng)化價(jià)值投資理念。

    (據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站)

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    作者:    編輯: liliang
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